港口行业首例公司债违约 丹东港10亿中票违约评级下调

经济观察报记者蔡越坤  继东北特钢之后，辽宁省再现企业债券违约事件。

10月30日，丹东港集团公告称，由于公司有息债务负担重，短期支付压力较大，“14丹东港MTN001”因未能按期兑付本金，出现了实质性违约，违约金额为10亿元人民币。

“违约是由于计划资金没有到位。”10月31日丹东港集团有限公司（以下简称“丹东港”）相关负责人对经济观察报表示。记者追问下一步的偿还计划时，对方并未回应更多信息。记者曾多次致电丹东港集团新任法定代表人黄梅雨，其回复短信称：“正在开会”，并未就违约事件做出回应。

就在同一天，该只债券的评级机构联合资信将丹东港主体和债项信用评级等级调降至破产级“C”。

港口行业首例公司债违约

据兴业研究统计，本次丹东港债券出现违约为港口行业的第一次公司债违约。

鉴于丹东港集团信用状况已经严重恶化，10月31日，联合资信公告称确定将丹东港主体长期信用评级等级由“AA”下调至“C”,将“16丹东港01”和“16丹东港02”的信用等级由“AA”下调至“C”。而评级“C”等级意味着不能偿还债务，会严重影响丹东港其它融资需求。

对于“14丹东港MTN001”违约评级的断崖下调，联合资信方面对经济观察报表示：“关于丹东港违约时间已经在评级报告里做了披露，暂时没有更多得信息做披露。”

此次债券的主承销商中信证券相关负责人表示：“根据交易商协会有关规定，及时召开持有人会议，组织发行人与投资人就违约事件进行沟通，发行人也在继续筹措资金。”

该笔债券于2014年6月13日首次发行，联合资信将丹东港集团主体与14丹东港MTN001债项评级均评为AA，随后的2015年、2016年丹东港集团主体评级仍为AA，评级展望稳定。

值得注意的是，2017年6月6日联合资信虽然维持了丹东港集团主体AA评级不变，但评级展望由稳定调为负面，原因是今年6月份复评时关注到公司债务规模增长、债务水平居高不下、短期支付压力加大、对外担保金额增加以及资产流动性减弱等因素对公司信用水平带来不利影响。

或受主体评级展望为负面的影响，10月23日，丹东港公告回售结果显示，回售数量达1000万张，回售人民币10亿元，即此次回购为全额回购，未回售债券总额为人民币0元。根据“14丹东港MTN001”回售期限，此次发行债券为5年期，附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权，即后两年未回售票面利率为7.50%。这意味着利率上调后，比前三年票面利率高164个基点，不过，这仍未阻止投资者全额回购。

除了债券融资外，截止2017年3月底，丹东港获得中国银行、中国进出口银行、中国工商银行、中国交通银行、中国建设银行等银行的授信额度共计336.62亿元，尚未使用额度131.95亿元。

资料显示，丹东港集团是2005年2月由丹东港务局、纽约港务发展公司、美国罗森全球投资公司和日林建设集团有限公司合资成立的有限责任公司，初始注册资本2980万美元，上述各方各占注册资本的20%、30%、14%和36%。

中间经过股权转让后，截至2012年底，丹东港集团注册资本9380万美元，股权结构为：辽东国企投资有限公司占20%，美国纽约港务发展有限公司占30%，环球港口经营有限公司占14%，日林实业有限公司占36%。两名境内终极股东王文良先生与丹东市国资委合计间接实际控制公司，公司实际控制人未发生变更，仍为王文良先生。

据2016年9月丹东港一份情况说明显示：“十二届全国人大常委会第二十三次会议表决通过了关于辽宁省人大选举产生的部分十二届全国人大代表当选无效的报告，确定45名全国人大代表因拉票贿选当选无效，公司董事长、实际控制人王文良先生位列其中。”不过，王文良仍为该公司高管，正常履行职责，不存在被司法机关采取强制措施的情况。

今年8月底，丹东港公告称因王文良身体原因，不在担任公司法人，辞去法人职务。变更后新的法定代表人为黄梅雨，于2010年加入丹东港，任公司执行总裁、总裁、党委副书记。

中金固收指出，丹东港主业虽然看起来比较简单，但各种迹象表明存在一定实际控制人风险和内控问题，关联方往来和担保较多也导致投资者对于公司现金流向的监控较为困难。如公司实际控制人涉及贿选事件，对于民营企业而言都可能是影响现金流正常接续的重要风险因素。

债券集中到期考验

除“14　丹东港MTN001”已经出现10亿元违约外，丹东港2017年有59.6亿元债券到期，其中10月末到期债券量高达30.9亿元，上周到期的2只私募债——14丹东港PPN004和16丹东港艰难兑付。截至2017年10月31日，丹东港集团存量债券有6只，共计69.5亿元。2018年1季度到期量为24亿元，债券兑付金额较大，也面临非常大的兑付压力。

根据丹东港集团三季度财务数据披露，截至2017年9月末，丹东港集团总资产为601.79亿元，其中流动资产37.34亿元，货币资金仅14.71亿元，且多数为受限资金。该公司2016年报显示，2016年末该公司货币资金为16.73亿元，其中14.78亿元主要为银行承兑汇票保证金。

在负债方面，截至今年9月末，丹东港负债总额为464.56亿元，流动负债100.16亿元，其中短期借款47.97亿元，应付票据21亿元，长期借款150.86亿元，应付债券60.1亿元，长期应付款135.99亿元。

中债资信分析认为，从丹东港集团资产情况分析，总体资产质量较差、变现难度较大。截至2016年末，该公司可用于抵质押的资产主要为固定资产158.16亿元、在建工程229.10亿元、投资性房地产71.50亿元，该公司抵质押借款达178.88亿元，推测固定资产和投资性房地产应基本用于抵押，剩余可供抵质押资产已很少。

中金固收分析指出，丹东港2014至2016年货物吞吐量和收入均保持增长，不过2016年起毛利率下降，2017年前三季度收入同比下滑，或与所处东北地区经济下滑有关。另外公司在建工程增长速度明显超过固定资产，即转固速度偏慢，一旦转固形成折旧成本将对公司盈利产生更大压制。而且，现金流方面，公司经营现金流长期无法覆盖庞大的投资支出，存在较大自由现金流缺口。

不过，兴业研究指出，丹东港债务违约为个别事件，不能延伸至整个港口行业。首先，港口企业为区域性垄断商业模式，一般经营性现金流情况尚可；其次，丹东港为唯一的民营港口发债企业，其余的港口多为地方国企，有着良好的政府支持。

中债资信称，对于投资激进、债务规模迅速增长且无显著外部支持的企业，对其分析不应简单停留在其财务表现上，而应综合考虑其外部环境变化、资金面情况、资产状况、投资战略等多方面因素来衡量其违约风险。此外，对于资金链高度紧张的企业，也不应存有侥幸心理，即使前期债券全部兑付，后期违约的可能性也仍然较大。