11月7日晚间机构研报精选 10股值得关注

原标题：11月7日晚间机构研报精选 10股值得关注

江南嘉捷：三六零拟借壳，网安巨头登陆在即

研究机构：安信证券

事件：江南嘉捷公告作价18.72亿元?出全部资产（全资子公司嘉捷机电），其中90.29%的股权作价16.90亿元转让于江南嘉捷实际控制人或其指定第三方。剩余9.71%股权作价1.82亿元，与三六零100%股权等值部分进行?换，拟?入三六零全部资产合计作价504.16亿元，差额部分502.35亿元由江南嘉捷发行股份63.67亿股（7.89元/股）向三六零全体股东购买。三六零承诺2017~2019年扣非净利润分别不低于22亿、29亿和38亿元。交易完成后，三六零董事长兼CEO周鸿?将成为上市公司实际控制人。本次交易构成重大资产重组，11月7日复牌。（作为本次交易对象的三六零主营2C业务，并不包含主营2B和2G市场的三六零企业安全集团）。

点评：

三六零是国内网安龙头以及优秀的互联网增值服务供应商。三六零是我国最大的互联网安全服务和产品提供商，也是国内领先的互联网广告及互联网增值服务提供商之一，主要业务为基于网络安全产品的互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务等商业化服务。三六零通过免费提供互联网安全和移动安全产品，为用户提供安全的互联网活动接入点和信息内容，积累了大量用户。在此基础上将业务拓展至互联网广告及服务业务、互联网增值服务、智能硬件业务等领域，从而构建了以核心技术为驱动、以产品体系为载体、以商业化为保障的互联网生态体系。

借壳江南嘉捷回归A股，资本赋能助力三六零快马加鞭发展。十九大报告进一步明确指出要建立网络综合治理体系，营造晴朗的网络空间。今年6月《网络安全法》的落地，高度强化了行业监管力度，有望刺激未来需求端的爆发。我国网络安全建设需要更多纯正“本土力量”的参与。通过借壳江南嘉捷，三六零有望实现回归A股。借助资本市场的“赋能”可以实现产品升级、技术改造与产能扩张，网罗更多高端人才，将极大有利于公司建立全球领先的网络安全技术体系、多领域网络空间安全体系、以及优质的商业化变现产品与服务。

投资建议：假设2018年重组顺利完成，自2018年起按照备考业绩进行预测，预计2017~2019年EPS分别为0.13、0.43、0.56元。首次“买入-A”评级，考虑增发摊薄因素，6个月目标价15.00元，对应2018年35X估值。

风险提示：重组审核无法通过；网络安全行业竞争加剧。

五粮液：管理层务实进取，顺价促进正循环

研究机构：国海证券

系列酒贡献度提升：公司前三季度实现营业收入219.78亿元，同比增长24.17%，其中Q3单季度实现营业收入63.56亿元，同比增长43.02%，增速环比提升明显。2017年系列酒贡献度明显提高，Q3延续高增长，成为销量增量的主要贡献之一。公司在董事会报告中明确提出，十三五期间系列酒要培育出一个20亿元、两到三个10亿元、5-10个过亿元品牌。目前来看五粮春有望成为20亿元以上单品，五粮特头曲、五粮醇有望成为10亿元产品，以永不分梨、五谷春为代表的已并购品牌，有望成为过亿元品牌。

顺价带动良性发展：2016年底，茅台价格上涨，公司低价库存逐步消化，五粮液一批价稳步上升，目前五粮液价格倒挂问题已经得到解决。目前普五全国各地市场终端零售指导价均为969元，终端价半年时间涨140元，渠道利润得到优化，提振了五粮液经销商和终端的信心，对五粮液高端品牌形象的稳定起到重要作用。目前普五的价格体系已进入正向循环，茅台未来2-3年供需紧平衡背景下批价下行空间有限，有助于未来普五价格的稳步提升，同时，在茅台紧缺情况下普五首先受益。公司目前已经成功实现顺价销售，渠道积极性大幅提升，未来有望继续保持量价齐升的态势。

推行品牌聚焦策略：为解决公司以前品牌多、焦点模糊的问题，五粮液清理了系列酒的品牌数量，构建起“1+3+5”的品牌聚焦战略，“1”即为高端主品牌普五，“3”即为1618、交杯酒、低度五粮液，“5”即为五粮春、五粮醇、特头曲、棉柔尖庄、六和液，价位为几十到300多元不等。随着白酒行业回暖，公司普五的量价策略较为成功，一方面公司逐步解决了渠道库存高、价格倒挂等问题；另一方面，在不断提高出厂价的背景下，销量并未有很大影响，预计仍将保持较好增长。2017上半年，1618及交杯酒销量增长较快，同时1618、交杯酒出厂价上涨10%-15%。同时，以五粮春、五粮醇、棉柔尖庄、特头曲、六和液为核心的系列酒2018年收入规模有望接近100亿元。

混改激发经营活力：2015年10月30日，五粮液发布非公开发行预案，经过调整后公司拟以21.64元/股向公司员工持股计划等5名特定对象非公开发行不超过8567万股，募集资金总额不超过18.54亿元用于信息化建设等项目的建设。定增项目于2017年5月16日通过证监会核准批复，目前仍在推进中。根据定增方案，管理层的员工持股计划拟认购不超过2373万股，经销商的资产管理计划拟认购不超过1941万股。通过实施员工持股计划，实现员工利益与公司长远发展紧密结合，能够激发内部活力，同时公司分红动力加大，业绩诉求加强，同时经销商和公司利益绑定，提升经销商忠诚度。

投资建议：基于审慎性考虑，在定增没有完成前，暂不考虑其对公司业绩和股本的影响，预计公司2017-2019年EPS分别为2.24元、2.75元、3.31元，对应当前股价PE分别为30X、25X、21X。五粮液是茅台批价上涨最受益品牌，一批价稳步上行，新管理层求真务实，混改激发经营活力，内外双重改善带来业绩加速增长，维持"买入"评级。

风险提示：行业竞争加剧；定增实施的不确定性；食品安全事件；限制三公消费力度加大。

和而泰：智能控制器行业龙头，物联网平台布局领先

研究机构：中信建投

1.公司是智能控制器龙头企业，业绩持续高增长。

公司是国内智能控制器行业龙头，近年来，公司业绩持续较快增长，净利率也不断提高，业绩增速呈现加速势头。2017前三季度，公司营收14.35亿元，归母净利润1.47亿元，分别同比增长45.72%和54.11%，净利率达到10.52%，较2016年提升1.52pp。

2.专业外包+产业转移，激发智能控制器需求旺盛。

随着消费升级与物联网的深入推进，家电、家居等设备智能化和联网化的要求不断提高，这就要求智能控制器的处理能力和联网功能也要随之升级。因此，智能控制器的技术含量也越来越高，家电制造商等将智能控制器外包正逐渐成为趋势。此外，国内智能控制器公司基于工程师红利、优秀的服务能力、供应链管理能力等，日益得到海外大客户青睐，海外订单也不断增加。

3.公司推出C-Life物联网平台，打造家庭全场景闭环服务。

2017年，公司发布C-Life平台3.0，实现了跨场景，跨品牌，跨终端的互联互通，近期还进一步与浙江电信进行了战略合作。我们认为，C-Life本质是物联网云平台，而考虑到智能控制器作为家电、家居产品的核心器件，天然具有跨产品种类、跨设备品牌的通用性，使得C-Life也具备了入口能力。此外，鉴于公司C-Life平台的布局领先，优势明显，未来发展极具看点。

4、公司定增获批文，股权激励顺利推行，未来高增长可期。

公司定增加码主业，布局未来，而限制性股票激励计划制定了3年30%-42%左右的高增长解锁目标，彰显信心，未来值得期待。

5.盈利预测与评级

我们预测公司2017-2018年EPS分别是0.22元、0.33元，对应PE为47X、32X，给予“买入”评级，目标价13.5元。

东方明珠：转让国际广告公司及时止损，聚焦娱乐+主业

研究机构：申万宏源

事件：公司11月4日晚发布公告，经董事会审议通过，公司拟向控股股东上海文广集团转让上海东方明珠国际广告有限公司100%股权。本次转让价格初定为3.88亿元。

投资要点：

国际广告公司资产评估值较账面净资产增值7.2亿元，转让后可填补专项资产减值准备对2017年业绩的影响。根据公告，截至2017年10月，国际广告公司经初审账面净资产约为-3.32亿元，经初评评估值约为3.88亿元，较净资产增值7.2亿元，排除含因业务合作对方涉嫌合同诈骗造成国际广告相关往来款专项资产减值准备6.81亿元后，仍有小幅增值。公司通过此次转让填补前期业务往来款事件造成的损失，同时文广集团作出承诺，在收购完成后，如国际广告公司就其目标债权实际追回的款项超过1.7亿元（即未计提减值准备的债权金额），则文广集团将该等超额部分全额返还给东方明珠。

逐步剥离广告业务，上市公司将持续聚焦“娱乐+”主业。根据公告，国际广告公司2016年营业收入达10.59亿，占全年广告营销收入的23%，净利润1.05亿。2017年1-10月营业收入1.89亿，净亏损6.09亿（包含专项资产减值准备），剥离后对于公司2018年净利润的影响幅度有限。公司逐步剥离广告业务，上半年已转入数字营销子公司艾德思奇控制权，在剥离国际广告公司后，上市公司与文广集团各自的媒体广告业务得到理清，关联交易规模减少，利好公司在未来聚焦“娱乐+”战略，强化渠道分发、内容制作与IP运营，实现主业突破。

设立投资公司，利好重大战略合作落地及实现投资收益。公司当日还公告，子公司东方明珠投资管理有限公司与杨浦滨江签订《设立出资协议书》，双方共同出资设立东方明珠（上海）投资有限公司。其中投资管理公司出资11亿元，占股91.67%。根据公告，未来投资公司将作为东方明珠创新业务的投资平台，布局前瞻性技术，加快外延式增长。同时优化资源配置和资金结构，提升资金回报率。2015年以来，公司已累计完成超过10个投资项目及2个资本重组项目，强化互联网电视DVB+OTT、体育版权、移动游戏等领域布局。根据前期公告，公司与腾讯、微软签订战略合作协议，在IP开发运营、AI、云服务、物联网等领域展开长期合作，此次设立投资公司有望推动前期重大战略合作项目落地。

维持盈利预测和“增持”评级。公司通过向控股股东出让国际广告公司，进一步减轻广告往来款事件对2017年净利润的影响，后续持续聚焦主业与投资布局。我们维持公司2017-2019年归母净利润25.71亿/33.17亿/35.45亿的盈利预测，对应2017-19年EPS为0.97/1.26/1.34元，对应PE为21/16/15倍，维持“增持”评级。

康尼机电：业绩逐步改善，收购龙昕拓展3C领域

研究机构：国信证券

公司业绩逐季改善，经营状况稳定

公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入15.95亿元，同比+13.51%，实现归母净利润1.76亿元，同比+1.48%。从单季度来看，公司2017Q1-Q3营收增速分别为-9.30%、16.29%、32.32%，归母净利润增速分别为-15.06%、2.23%、16.18%，业绩改善趋势明显；公司前三季度毛利率为35.87%，同比-1.86pct，三费费用率23.4%，同比-0.3pct，基本保持齐平，表明公司经营状况稳定，随着四季度进入交付旺季，公司业绩增速有望进一步加快。

城轨通车高峰到来+动车招标回暖，标动促市场份额提升

公司是国内轨交门系统行业龙头企业，在城轨门系统领域市占率超过50%，城轨通车高峰期到来，预计2017-2020年城轨通车里程复合增速超过20%，公司作为国内最大的城轨车门供应商将持续受益。高铁方面，2017年动车组招标重启，预计未来三年年均招标量维持350-400列；此外，随着复兴号标动的推出，公司作为标动门系统研制单位，未来公司市占率有望阶梯式提升，预计由目前的25%提升至60%。

并购龙昕科技顺利过会，切入消费电子领域

公司并购龙昕科技顺利过会，从而形成“轨交+消费电子”双主业格局。龙昕科技是消费电子精密结构件高端表面处理整体解决方案提供商，处于行业领先水平，本次收购龙昕承诺2017-2021年净利润2.38亿、3.08亿、3.88亿、4.65亿、5.35亿元。随着智能手机进入5G时代及无线充电技术的普及，未来塑料机壳可能仍是中低端手机的标配，表面处理市场空间广阔，龙昕技术在行业内客户资源积累深厚，在手订单充足，未来增长可期。

盈利预测与投资建议：

不考虑并购，预计2017-19年净利润分别为2.81亿元、3.50亿元、4.62亿元，对应EPS为0.38、0.47、0.63，对应PE分别为38.3X，30.8X，23.3X。给予“增持”评级。

东风汽车：牵手绿色物流公司，开创销售新模式

研究机构：东吴证券

事件：公司与浙江传化绿色慧联物流有限公司签署《合资经营合同》，双方拟共同投资设立长沙传化绿色慧联物流有限公司，注册资本为人民币2,000万元，其中传化慧联出资1,500万元，占比75%，公司出资500万元，占比25%。

投资要点：

牵手绿色物流公司，拓展电动物流车销售渠道。1）此次合作将借助传化慧联的新能源汽车推广销售平台资源，探索新能源汽车营销新模式，一方面有利于公司拓展销售渠道，绑定终端客户，扩大销售规模，使需求端与公司在供给端的领先地位相匹配（公司在产量市占率方面保持领先地位，2017年1-9月公司生产电动物流车市场份额20.3%，超过第二名7.7pct。）2）同时，公司能够掌握新能源物流车终端运营数据，对后续开发新产品形成良性循环，巩固公司的市场地位，迎合智能化网联化的物流车市场发展方向。

政策持续催化，路权提高企业运营效率，电动物流车四季度持续放量。1）根据第一商用车网，9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆，同比增长1003%；1-9月累计生产4.5万辆，同比增长375%，全行业继续快速增长。2）政策不断催化，行业健康快速发展。10月，交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知，明确表示，对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利，有助于提高物流车企业运营效率；加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求，缓解物流车企业运营资金紧张情况，促进销量增长，四季度电动物流车市场将继续快速增长。

公司是电动物流车行业龙头，产品布局完善、技术突出、客户基础良好。1）公司在新能源汽车领域布局早，目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录，实力雄厚。2）通过对比同类产品，东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势，更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3）凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位，公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

公司传统业务回暖，受益重卡高景气，东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆，同比增长5.9%，扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气，2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台，同比增长39.8%；已实现5.0亿元净利润，同比增长63.9%，受益于超限超载治理和工程车复苏，重卡行业持续超预期，预计本轮重卡景气度有望持续至2018年，公司业绩也将随之保持快速增长。

盈利预测与投资评级：假设年内郑州日产完成剥离，预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元（2016年为0.11元）。当前股价6.27元，分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为，随着行业快速增长期的到来，公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2018年20倍PE，维持"买入"评级，对应目标价8元。

风险提示：1）宏观经济下行；2）新能源事业不达预期；3）郑州日产年内若无法完成剥离，则业绩可能低于预期。

富森美：与政府部门达成合作，竞争力凸显

研究机构：华泰证券

公司与四川天府新区成都管委会达成合作，建设“富森美家的乐园”项目

2017年11月7日公司发布公告，公司与四川天府新区成都管理委员会签订《关于天府新区“富森美·家的乐园”项目的投资合作协议》，通过设立全资子公司并由该全资子公司通过招拍挂程序获得相关土地使用权的形式，投资建设“富森美·家的乐园”项目。项目计划总投资不低于10亿元人民币（不含土地款），拟选址用地面积约100亩，建筑面积约24万平方米。项目总体围绕“家需求、家消费”，按照产业高端化、经营国际化、业态多元化进行产业综合布局。公司承诺于取得项目施工许可证之日起36个月内按照本协议约定完成项目整体工程的开发建设并投入运营。

天府新区成都管委会承诺为项目争取优惠政策

根据协议，成都管委会承诺积极协助公司争取国家和省市优惠政策，并承诺在项目工商注册、立项、环评、用地、规划建设、纳税申报等行政审批环节提供优质高效服务。若公司竞得项目用地，基础设施报建费天府新区实得部分减按50%征收。

项目将为公司提供可观业绩增量，同时有助于公司进一步对外拓张

目前公司专业市场经营面积约90.12万平方米，“富森美·家的乐园”项目规划建设面积约24万平方米（约为现有经营面积的26.7%），预计建成后将为公司提供可观的业绩增量。另一方面，该协议的达成表明公司对家居专业市场卓越的经营管理能力受到了政府部门的认可，这将显著提升公司影响力并有助于公司进一步对外拓张，公司长期成长值得期待。

维持“增持”评级

由于本项目的实施尚须政府立项核准、报备等审批工作，我们暂时维持盈利预测不变。参考行业可比公司估值（海宁皮城、小商品城对应2018年PE分别为27倍、18倍），考虑公司较高的物业重估价值（公司自有物业重估价值约300亿元）、强大的盈利能力与对外拓张的可能性，给予公司2018年25-28倍PE，调整目标价为41.75-46.76元，维持公司“增持”评级。

风险提示：成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期。

游族网络：单季度增速放缓，新游戏蓄势待发

研究机构：招商证券

事件：公司发布2017年第三季度报告。（1）前三季度实现营业收入24.33亿元，同比增长39.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元，同比增长27.29%；扣非后净利润4.40亿元，同比增长28.47%；基本每股收益0.53元。（2）第三季度实现营业收入7.54亿元，同比增长2.70%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下降5.18%；扣非后净利润1.13亿元，同比增长3.66%。（3）公司预告，2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为7.05-8.82亿元，同比变动区间为20-50%。

三季度新游戏推广宣传费用较高，成单季度业绩增速下滑主因。公司三季度营业收入及归母净利润环比二季度均有所下滑，我们认为主要原因是三季度新推出的游戏《军师联盟》流水不达预期，以及前期投放了较多的宣传推广费用。从公司销售费用率和管理费用率来看，三季度分别较二季度环比上升了4.1和5.37个百分点，也印证了这一点。但同时，公司其他代表性手游，如《狂暴之翼》《少年三国志》等仍表现稳定，成为公司业绩持续增长的基石。公司三季度毛利率较二季度环比提升3.7个百分点，较去年三季度同比大幅提升14.79个百分点，体现公司从页游研发运营向手游研发运营转型的过程中，也伴随着盈利能力的提升。

后续新游戏上线驱动新增长，定增落地后将如虎添翼。公司2017年四季度到2018年初还有望推出奇迹类MMORPG手游《天使纪元》，以及《三十六计》等新手游，而2018年基于全球化大IP《权利的游戏》改编的手游及页游也有望推出，给公司后续业绩增长带来强劲支撑。另外，公司定增稳步推进，未来资金实力将进一步增强，为公司IP获取、游戏研发及发行等各环节的发展提供强力支持。

盈利预测及投资评级：我们调整公司盈利预测。预计公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为8.0/10.5/13.7亿元，对应当前股本的EPS（占卜考虑增发）分别为0.93/1.22/1.59元，当前股价对应的2017/18/19年PE分别为27/20/16倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：新游戏上线进度及流水不达预期；限售股解禁带来的减持风险。

中国重工：军工央企混改典范，两船合并预期强化

研究机构：东兴证券

事件：

中国重工11月4日发布发行股份购买资产暨关联交易报告书（修订稿），拟以5.78元/股，向中国信达、中国东方、国风投基金、国调基金、中国人寿、华宝投资、招商平安和国华基金等8名交易方合计发行37.99亿股，作价219.63亿元收购大连船舶重工集团有限公司(下称“大船重工”)42.99%股权和武昌船舶重工集团有限公司(下称“武船重工”)36.15%股权，公司将于11月6日复牌。

观点：

债转股+股权上移，军工央企混改新模式：根据11月4日修订稿，公司拟通过发行股份形式，购买中国信达、中国东方、国风投基金、结构调整基金、中国人寿、华宝投资、招商平安和国华基金等8名交易对方合计持有的大船重工42.99%股权和武船重工36.15%股权，交易标的资产的评估值为219.63亿元，发行价格为5.78元/股，8名交易对方取得的对价股份自发行完成之日起36个月内不得转让，交易尚需取得国资委、股东大会以及证监会的审批或核准。此次中国重工引入8家新股东，开启军工央企混改新模式。公司债转股的操作流程或主要包括如下五个步骤：第一步，引入一般合伙人或者有限合伙人（引入中国信达等8家股东）；第二步，债权转移，基金以债权或者现金的形式对于子公司形成注资，用于偿还贷款（公司8月16日公告显示，拟引入八名投资人以债权或现金的方式对上市公司全资子公司大船重工、武船重工增资，其中中国信达资产、中国东方资产以债权方式增资，标的公司所获现金增资用于偿还债务）；第三步，债股转换，按照定价将对公司的债权转换为公司股权，（公司8月16日公告显示，中国信达资产、中国东方资产分别与中国重工签署《债转股协议》，8家投资人增资完成后每一投资人持有标的公司的持股比例=该投资人出资金额/（投资人出资总金额+中国重工股权评估值））；第四步，上市公司实现股权多元化（公司10月27日公告显示，上市公司通过向8家投资人发行股份购买资产，信达资产等机构的持股结构上移）；第五步，通过二级市场或协议转让形式退出（8家新投资人均为国家队，且为中船重工的一致行动人）。

促进母子公司协同发展，合并口径盈利水平有望提高：大船重工和武船重工是我国航母、驱逐舰、护卫舰、常规潜艇、民用船舶及海洋工程装备制造骨干企业，也是中国重工的重要子公司，通过本次发行股份购买资产，中国重工实现了对大船重工和武船重工的全资控股，有利于进一步增强中国重工对子公司的控制力，有利于提升经营效率促进子公司与母公司协调发展，进而增强中国重工的持续盈利能力。财务方面，本次交易系中国重工收购控股子公司大船重工和武船重工的少数股东权益，交易前后中国重工的合并财务报表范围未发生变化，但大船重工和武船重工的净资产及经营业绩计入归属于上市公司股东的所有者权益和净利润的比例将提升。实施市场化债转股可以帮助企业降本增效，进一步优化融资结构。上市公司资产负债率有望从69%左右下降至58%左右，有息负债减少后，利息支出有望节约数亿元。此外，截止至2016年年底，大船重工和武船重工截止至2016年年底资产负债率分别为79.04%和82.16%，股东增资后截止至8月底的资产负债率分别为68.75%和72.55%。未来大船重工和武船重工经营业绩的改善以及减轻财务负担效用体现，有助于提升归属于上市公司股东的净资产和净利润规模，提高归属于上市公司股东的每股净利润和股东回报水平。

公司军品占比提升，民船行业静待复苏：今年1-9月，上市公司实现营收258.96亿元，（-23.13%），实现归属于上市公司股东净利润11.05亿元（+22.85%），归属于上市公司股东扣非后净利润-8216万元（-158.02%）。营收下滑主要系公司下属控股子公司大船海工与山造重工鉴于海洋石油钻井平台建造合同终止的情况，冲减报告期内海工营业收入48.37亿元，冲减营业成本46.84亿元所致，海洋工程业务目前处于冰点，有弃单情况，预计两年内难有起色。而归母净利润同比上升，主要系本公司下属部分非全资子公司亏损金额较上年同期增幅较大，相应少数股东承担的亏损额同比增幅较大所致。今年1-9月毛利率为11.54%，同比增加2.56个百分点，主要系报告期毛利率较高的军工产品占营业收入的比重增幅较大所致。公司今年上半年新承接大量军品订单，截止至2017年6月底，军工军贸与海洋经济产业手持订单为1034.91亿元（+6.28%），占比76.63%，较2016年底提升3.20个百分点，我们预计，2018年军品增速有望达到30-35%。民船行业仍处于深度调整期，2017年上半年，全球经济增速有所回升，海运贸易需求略有增长，但航运、造船双过剩的局面决定了新船订单量的疲软，国际原油价格的持续低位徘徊也使得手持大量海工订单的船厂雪上加霜，全球船舶工业的调整仍在继续。克拉克松数据显示，由于韩国造船业新接订单量大幅上升，带动全球新船成交量止跌回升，但全球船企手持订单量同比下滑32%，比2016年底下滑约17%。根据中国船舶工业行业协会公布的数据，2017年上半年，全国造船完工2654万载重吨，同比增长57.4%；承接新船订单1151万载重吨，同比下降29%；6月底，手持船舶订单8284万载重吨，同比下降30.5%，比2016年底下降16.8%。预计2017年，我国造船完工量约4000万载重吨，新承接船舶订单量有望比上年增长，年底手持船舶订单将下降到7000万载重吨左右。

结论：

我们认为，公司开创了军工央企市场化债转股的先河，具有标杆意义，混改落地也将强化两船合并的预期。同时，公司作为海洋防务装备的总装供应商，长期将受益于海军建设的景气度提升。不考虑资产收购，预计17-19年收入分别为469.93亿元、478.51亿元、536.90亿元，归母净利润分别为6.84亿元、6.96亿元、8.88亿元，EPS分别为0.04元、0.04元、0.05元，对应PE分别为173X、170X、133X。维持公司"推荐"评级。

风险提示：

军品交付慢于预期；民船市场持续低迷。

光迅科技：与科大国盾强强联合，光器件龙头布局量子通信

研究机构：安信证券

■事件：11月3日，公司发布公告，将与科大国盾共同投资成立“国讯量子芯科技有限公司”，注册资本为2000万元，其中光迅科技出资900万元（占比45%），科大国盾出资1100万元（占比55%），光迅科技不合并财务报表。目前该投资事项已获得公司董事会全票通过，无需经股东大会批准。

■我国量子通信技术世界领先，全球市场规模有望达到千亿级：量子通信是目前唯一被证明绝对安全的通信方式。2016年8月，全球首颗量子科学实验卫星“墨子号”由我国成功发射；2017年9月，我国首个商用量子保密通信专网通过技术验收；同月，世界首条量子保密通信“京沪干线”正式开通。以上成果预示着我国量子通信网络的雏形初步形成。未来随着量子通信在金融、政务、国防和电子信息等领域的大规模应用，全球量子通信市场规模或将达到千亿级别。

■科大国盾技术实力雄厚，与光迅科技强强联合加速量子通信产业化：科大国盾源于中国科学技术大学，其董事长同时兼任中科大量子科学实验卫星科学应用系统总师。作为我国量子通信龙头企业，科大国盾是量子通信设备的重要提供商。光迅科技是我国光器件龙头企业，自2016年开始进行量子通信领域的前瞻布局，在产业链上游的信号处理芯片和雪崩光电二极管（APD）等领域掌握领先的研发和制造实力。此次二者共同设立国讯子公司，将加速量子通信技术落地和产业化。

■掌握光芯片相关技术，产品结构持续优化推动盈利能力进一步提升：截至2016年，公司完成了对丹麦IPX和法国Almae公司的收购，实现了在无源和有源光芯片领域的技术布局；同时公司掌握VCSEL光芯片技术，有望借此切入消费电子领域。持续优化的产品结构助力公司毛利率和盈利能力进一步提升。2017年第三季度，公司实现营业收入10.1亿元，同比下降5.5%（行业需求放缓所致）；实现归母净利润0.8亿元，同比增长36.9%（毛利率提高所致）；综合毛利率为23.0%，同比增长1.7个百分点，环比增长3.7个百分点。产品结构持续优化是推动公司毛利率提升和盈利能力提高的重要原因。

■投资建议：我们预计公司2017年~2019年营业收入分别为50.59亿元（+24.6%）、63.37亿元（+25.3%）、80.89亿元（+27.7%），归属上市公司股东的净利润分别为3.53亿元（+23.7%）、4.61亿元（+30.7%）、5.84亿元（+26.7%），对应EPS分别0.56元、0.73元、0.93元，对应PE分别为49倍、38倍、30倍。参考行业可比公司估值水平，考虑到公司行业领先地位，给予公司2018年动态PE44倍合理估值，6个月目标价为32.08元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：量子通信产业化不及预期；运营商资本开支不及预期。