浙江仙通：业绩增速放缓 无碍成长确定

原标题：浙江仙通：业绩增速放缓 无碍成长确定

公司 2017 年前三季度收入同比增长 32.74%，扣非归母净利润同比增长 48.74%，业绩增长略低于预期。 2017 年前三季度公司实现营业收入 4.96 亿元，同比增长 32.74%；扣非后归母净利润 1.18 亿元，同比增长 48.74%； 考虑公司高新技术企业认定后所得税由 25%下降到15%，去年同期净利润若按 15%税率计提的净利润同比增长率为35.36%。公司 Q3 单季度实现营收 1.38 亿元，同比增长 17.24%；实现扣非归母净利润 0.26 亿元，同比增长 12.78%。公司本年度业绩低于预期的原因有：（ 1） 橡胶等原材料价格的持续上涨；（ 2） 期间费用率由 Q1 的 13.43%上升至 Q3 的 16.6%。

国内唯一一家内资欧式导槽配套企业，受益于汽车导槽技术路线升级。 随着国内汽车工业的产品逐渐升级， 形成了将原有的日韩式汽车导槽替代为欧式导槽的趋势， 隔音降噪效果更为明显，同时单价也明显上升——由原来的 300-500 元上升到 500-700 元， 市场空间提升50%， 毛利率随新技术更迭显着提升。

优秀的产品同步开发能力， 进一步扩大市场份额。 公司自制 90%的生产模具，既可以快速跟进主机厂的开发节奏，又可以降低购买模具费用，还提升了产品良品率。高效的同步开发和高于行业平均 5-10%的良品率帮助公司进一步打开了下游客户的市场空间。 其中合资品牌配套通用、现代、丰田等大厂，自主品牌则配套了上汽宝骏 560、广汽GS4 和吉利帝豪 EC7 等国内等自主一线品牌的热门车型。

2017 年定增扩产 6000 万米橡胶密封条产能，业绩释放无忧。 公司分别于 2016 年和 2017 年新建 2300 万米、 6000 万米橡胶汽车密封件产能，同比增长 123%。 随着公司 2018 年 Q2 产能的陆续达产和产能利用率提升，将有效摊低三费率，提升公司净利率。

汽车导槽产品更迭、量价齐升，予以“ 谨慎推荐”评级。 公司虽然受原材料价格上涨及三费上升影响， Q3 业绩低于预期，但考虑到 PVC等材料未来上涨空间有限、产能利用率上升会导致费用率下降， 预计公司 2017-2018 年营业收入为 8.6 亿和 12.3 亿元，归母净利润为 2.3亿和 3.2 亿元，目前股价对应 2017-2018 年估值为 24.5 倍和 17.6 倍。而公司作为国内唯一的自主欧式汽车导槽生产商，将充分受益于汽车导槽产品更迭， 给予公司 2017 年底 25-28 倍 PE，对应的合理估值区间为 20.8-23.2 元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 汽车销量不达预期；原材料价格上涨风险。