安井食品：被忽视的速冻制品龙头 小龙虾高成长锦上添花

原标题：安井食品：被忽视的速冻制品龙头 小龙虾高成长锦上添花

向内陆市场拓展、渠道下沉、餐饮业发展三因素推动速冻制品行业持续增长。我国速冻制品行业规模约1000 亿元，其中速冻面食约600 亿元，速冻火锅料制品约400 亿元。从行业增速来看，近年来行业保持着两位数以上的增长。但从人均消费来看，中国速冻制品人均消费仅3.88 千克/年，远低于韩国、台湾、日本、美国（不及美国的六分之一），未来发展空间广阔。因为饮食习惯和文化的差异，速冻鱼糜制品消费以华东、华南沿海地区为主，中部和西部地区消费较少。而随着内陆地区外出务工人员的增多，地区之间经济和文化交流的增多，消费习惯的相互融合，内陆地区对于速冻鱼糜制品等火锅料制品的接受度提高，消费量有望逐渐增多。此外，随着中国冷链物流布局日渐完善，速冻制品企业开始将渠道逐渐下沉至三四线城市和乡镇农村，这些地区将成为速冻制品消费的新增长点。而速冻火锅料制品的主要消费场景是火锅店、快餐店等其他餐饮店铺，随着生活节奏加快及餐饮业的蓬勃发展，速冻制品的消费也为此有望继续保持快速的增长。

安井作为速冻制品行业龙头，销售规模遥遥领先，竞争优势日益凸显。作为速冻制品行业龙头，安井营收和利润都排名行业第一。其中，公司火锅料制品的营收是上市公司海欣和惠发营收总和的1.6 倍。未来，随着销售规模的持续扩大，公司成本费用率有望持续下降，公司盈利能力有望持续增强。此外，安井是速冻火锅料制品行业内唯一一家异地建厂（先后在福建厦门、江苏无锡、辽宁鞍山、江苏泰州、四川资阳、湖北潜江等地建厂），全国化布局的公司。“销地产”的布局，大大提高了配送效率和降低物流成本，公司竞争优势更加明显。而随着消费者和终端对食品安全的日益重视，市场份额越来越向大品牌企业集中，部分竞品企业由于管理层动荡、资金链断裂、战略失误等问题，陆续出现经营不善的情况。在此消彼长之下，安井食品有望不断侵蚀竞争对手的市场份额而实现强者恒强。

新品小龙虾高毛利产品，未来有望高速增长。中国小龙虾市场空间广阔，产业链经济总产值达1466.10 亿元，但还没有全国性品牌出现。公司开始湖北潜江建设工厂，并推出速冻小龙虾产品，正式切入这一广阔市场。公司的速冻调味小龙虾解决了行业两大痛点：一个是小龙虾生产季节性问题，另一个是烹饪厨师短缺的问题。同时，公司因为拥有采购、生产和销售速冻鱼糜等产品的经验，发展速冻小龙虾在产业链上中下游皆有优势。在上游和中游，公司和水产加工企业长期保持良好的合作关系。在下游，公司拥有经销商和商超渠道资源，可以实现快速铺货。小龙虾市场空间广阔且属于高毛利产品，我们认为公司的速冻小龙虾产品有望成为继速冻火锅料制品、速冻面米制品之后的第三大品类，其快速增长值得期待。

对比周黑鸭小龙虾产品，公司差异化竞争优势明显。相比推出“聚一虾”的周黑鸭来说，安井食品的速冻小龙虾在产品定位、消费情境、购买方式、市场空间和销售价格等方面具有差异化竞争优势。在产品定位和购买方式上，安井小龙虾以餐饮聚会、家庭聚餐为主，可以在餐饮和商超渠道购买，方便快捷。同时，安井标准化生产的速冻小龙虾可以突破季节性和消费场景的约束，在寒冷的冬季也能买到，在餐饮和家庭都可消费。在市场空间和销售价格方面，安井主要面对餐饮客户，市场空间广阔。此外，速冻制品保质期长，很少报废，因此安井小龙虾价格比周黑鸭能便宜30%至40%左右。

盈利预测和投资评级：上调买入评级。综上，我们认为速冻制品行业有望保持持续的增长，作为行业龙头，安井食品将充分受益行业的发展。另一方面，随着公司规模效应的显现、全国化布局的完成、竞争格局的改善、新品类的不断上市、以及小龙虾爆款产品的推出，公司营收和利润快速增长值得期待。综上，我们上调公司盈利预测，2017/18/19 年EPS 分别为0.92/1.17/1.50 元，对应2017/18/19 年PE 为31.34/24.72/19.33 倍，上调为“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；新品上市不及预期；速冻制品行业发展不及预期；速冻小龙虾产品销量不及预期。