喜临门：产品结构优化 收入增速大幅提升

公司公布17年三季报：2017Q1-Q3实现收入20.47亿元，同比增长44.4%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长40.2%，完全符合我们预期（三季报前瞻+40%）；归母扣非净利润为1.89亿元，同比增长33.7%。经营现金流净额-9241.11万元，同比减少206.7%，主要系采购款和工资支出增加。其中17Q3单季实现收入8.63亿元，同比增长36.7%，归母净利润为1.10亿元，同比增长31.4%。

产品结构不断优化、系列更新换代，多品类促进收入增长。公司17Q1-3收入增速同比提升14.0pct，主要系品类不断拓展，销售情况保持较好态势。公司看点：1）主营床垫不断开发和升级：公司不断开发新系列床垫和软床，并对原有产品进行大幅升级和调整，比如增加拥有专利的零甲醛技术和防螨海绵，同时开发智能睡眠监测分析功能的床垫。2）沙发系列扩充品类：公司的沙发品类17年刚推出，17年8月举行沙发招商，取得较好的关注。公司沙发拥有三个系列：皮质、布艺和轻奢系列沙发，未来发展空间大，有望撑起部分收入端。3）营销加大促进销量：近两年公司开始注重“喜临门”品牌的营销和推广，创建500人营销团队，投入广告、明星等多方面营销渠道，提升品牌知名度。同时主打千平大店，打造一站式家居服务体验。

海绵、板材原材料上涨因素，Q1-3毛利率同比下滑，但Q3单季毛利率有所改善。公司17Q1-3毛利率33.3%，同比回落3.9pct，未来随着原材料价格趋于稳定和公司运营的不断改善，毛利率情况有望延续改善趋势。

外销业务稳中有升，持续拓展新客群。公司巩固深化原有客户合作的广度和深度，同时开发新客户，保证外销业务稳步增长。国际客户：公司和宜家亚太和北美地区、宜得利合作，提供沙发等家居供货。此外，公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森等客户。国内客户：与欧派、尚品保持合作，并新增趣睡科技等客户，并出资2757万元入股趣睡科技，成为小米生态链合作企业。

产业链上下游广泛合作，拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作，2017年1月与恒大签订《家居企业合资合同》，将在河南省兰考县建设生产基地，主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商，有望进一步提升产品的市场竞争力，提升销售水平。

软体家居行业未来发展前景广阔，公司经过多年经营和营销积累，具备强大的品牌优势。主营床垫业务产品更迭促进收入，沙发板块着力打造新业务增量。海内外客群持续拓展，外销业务稳中有升；与恒大合作有望进一步提升市占率，产生强强联手合作效应。公司17年股权激励计划，长效授予促进团队凝聚力，具备安全边际。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.98元和1.32元，目前股价（17.38元）对应2017-2019年PE分别为24倍、18倍和13倍，公司品牌优势凸显，未来业绩可期，维持增持！