璞泰来：锂电池上游产业链多重布局

原标题：璞泰来：锂电池上游产业链多重布局

公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业。璞泰来成立于2012 年，主营业务为锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备研发、生产和销售。受益新能源汽车持续放量，公司业绩快速增长。2016 年，公司实现营业收入16.77 亿元，同比增长82%；实现归属母公司股东的净利润3.53 亿元，同比增长256%。目前公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外知名企业建立了密切的业务合作关系。

全国市占率第一的涂布机供应商。公司子公司深圳新嘉拓率先开发出双闭环张力系统，将张力精度提高到100g 以内，国内首家实现涂膜精度COV<0.2%；率先在国内推出双面自动化涂布机及动力电池高速宽幅双面涂布机，精度和效率两项设备关键技术指标均处于行业领先地位。2016 年，公司涂布机实现销售收入3.44 亿元，同比增长34.67%，毛利率为35%。据上海有色网（SMM）统计，2016 年新嘉拓在我国锂电设备市场占有率达到7%，排名第一。

国内领先的负极供应商，盈利能力强。江西紫宸目前拥有2 大系列、15 个型号的人造石墨、天然石墨化和人造复合石墨产品，生产出的高端负极材料产品达到国际领先水平。2014-2016 年，负极材料业务分别实现营业收入2.03、5.24、10.52 亿元，占比分别为40%、57%、63%，毛利率分别为26.87%、37.59%、36.38%，毛利率水平行业领先。2016 年，江西紫宸负极材料产量达到18228 吨，在我国负极材料企业中排名第三。

锂电池上游产业链多重布局，协同效应显着。公司不仅布局处于锂电池材料环节的负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜等关键材料，同时布局锂电池生产设备最核心的涂布机，实现锂电池上游产业深度协同。受益产业协同效应，公司深度嵌入ATL、CATL 等下游龙头企业产业链。2016 年，公司对ATL 的销售收入合计为6.43 亿元，占比38.35%，；公司对CATL实现销售2.21 亿元，占比13.17%，两者合计占比超过50%。与电池企业龙头建立长期合作关系，有利于公司获取更高的市场份额，降低竞争风险，充分获取下游产业扩张红利。

盈利预测与估值：公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业，同时公司与下游客户CATL、ATL 等电池龙头企业保持良好的合作关系，我们看好公司负极材料与锂电设备的产能释放。我们预计公司17-19 年归母净利润4.95 亿元、6.81 亿元和8.98 亿元，对应EPS分别为1.14、1.57 和2.08 元/股，目前股价对应PE 分别为21 倍、15 倍和11 倍。同类可比公司平均估值32 倍，我们给予公司18 年32 倍估值，对应当前股价有113%的涨幅，目标市值218 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 动力电池销量低于预期，锂电设备业务开拓不达预期。