恒生电子：业绩高速增长 经营全面向好

原标题：恒生电子：业绩高速增长 经营全面向好

支撑评级的要点

业绩高速增长，经营状况全面向好。2017前三季度营收较去年增长23.41%，业绩增速更超过40%，达到2.9 亿元。单季毛利率提升至98.15%，为近一年最高；伴随业务扩张，销售费用率略微提升；研发支出增长，拉动管理费用率达到72.77%，为近两年高点；净利润率达18.81%，处于两年内较高水平。采购增加导致应付账款增45.3%，其他应付增长34.5%；预收款项在第三季度大幅增长至9.66 亿元，订单需求增长显着，有力保障未来业绩；因为生产基地土地使用权转入和收购大智慧51%股权溢价，无形资产和商誉大幅增长，总体超过4 亿元。处臵维尔股权及对联营企业的投资，使得投资收益增长200%。本期收款增加使得经营活动净现金流出大幅减少至5,800 万。总体看，前三季度公司营业规模稳步扩张，业绩高速增长，在持续强化以技术为核心的战略基础上，经营状况全面向好。

金融IT 龙头地位稳固，在金融信息化逐步规范发展的过程中受益。公司在金融IT 领域专注深耕20 多年，其在券商核心交易、资管投资管理、银行的综合理财、以及金融机构TA 系统都具备绝对优势的市场占有率。作为公认的国内金融IT 领导者，公司位列2016 全球FinTech 百强榜单第46 位，也是唯一进入前50 的中国企业。由于行业的高竞争壁垒，新进者有限，基于对业务认知和相关技术长期积累形成的服务能力，是公司坚实的核心竞争力。其系统承载过巨量交易冲击，稳定表现，客户黏性极高，并在持续巩固。我们认为，在资本市场逐步发展完善，运作趋于规范化，且业务模式正深刻变革的背景下，对IT 系统的可靠性与灵活性要求只会加大，长期看公司将受益于金融IT 化存量和增量不断技术迭代的过程，发展高度确定。

坚持在前瞻方向大力投入布局，新技术领域稳步突破。公司2016 年成立恒生研究院，在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域取得了显着成果：在AI 方面，于 2017 年6 月推出了智能资讯、投顾、投资与客服四款AI 产品，并将持续研发；区块链方面，已经退出FTCU联盟链基础服务，支持合同链、私募股权等业务场景，目前处于客户测试阶段；高性能计算方面，其期权做市系统、期货微秒级极速交易系统上已取得可产品化成果；新业务方面，持续向各需求和供给方提供GTN连接服务，其OPENAPI 支持增量财富产品分销、聚合支付、场外清算业务。互联网业务方面，其行情、资讯、仿真等公共服务能力正在强化，公司引入运营商、互联网公司等公共用户数据进行画像服务，为业务提供支撑，互联网业务上半年规模达1.25 亿元。新技术领域正稳步突破。

评级面临的主要风险

政策风险，技术与市场风险。

估值

预计2017 年-2019 年每股收益为0.74、0.91 和1.08 元。按照市盈率估值法，参考可比公司中市值偏大者以及其自身行业龙头地位，给予 2018 年72.5倍的市盈率，总市值约407.72 亿元，对应公司12 个月目标价为65.97 元，维持买入评级。