合盛硅业负债56亿银行借款18亿 券商定价上限40元

原标题：合盛硅业负债56亿银行借款18亿 券商定价上限40元

　　10月30日，合盛硅业股份有限公司（下称“合盛硅业”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603260。公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类，并有少量多晶硅产品。合盛硅业的主承销商为中信证券。公司本次募集资金总额136,640.00万元，扣除发行费用9,208.44万元，本次募集资金净额127,431.56万元用于合盛硅业（鄯善）有限公司年产 10 万吨硅氧烷及下游深加工项目、补充流动资金及偿还银行贷款等一般用途。其中，3亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款等一般用途。

　　公开资料显示，2017年6月16日，合盛硅业发布最新招股书。8月29日首发申请获得通过。10月18日，合盛硅业开启申购，申购代码732260，申购价格19.52元，单一账户申购上限为21000股，申购数量为1000股的整数倍。本次发行股份数量7,000万股，网上最终发行数量为 6,300.00 万股，占本次发行数量的 90%。本次股票发行价格为 19.52 元/股，市盈率为22.99倍。逾12.1万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量115,523股，网下投资者放弃认购数量5,843股。发行最终中签率为0.04471626%。股价走势来看，自10月30日上市以来，合盛硅业连续十二个交易日涨停。截至11月20日收盘，该股报69.91元。　

　　招股书显示，2012年-2017年1-3月，公司实现营业收入分别为198,941.85万元、276,908.87万元、319,956.75万元、361,446.71万元、457,527.44万元、144,637.59万元。净利润分别为2,612.96万元、17,334.67万元、17,404.04万元、25,763.01万元、66,176.28万元、27,749.57万元。经营活动产生的现金流量净额分别为-9,552.44万元、7,458.45万元、81,698.59万元、95,232.66万元、92,890.51万元、32,413.37万元。

　　2012年-2017年1-3月，公司应收账款余额分别为13,262.70万元、24,014.00万元、20,806.40万元、19,102.65万元、18,496.10万元、30,085.47万元。占营业收入的比例分别为6.67%、8.67%、6.50%、5.29%、4.04%、20.80%。应收账款周转率（次）分别为21.55、14.86、14.87、19.48、25.72、6.08。公司存货分别为41,736.19万元、53,788.27万元、53,454.46万元、69,475.69万元、71,228.45万元、75,170.34万元，分别占流动资产的30.78%、30.95%、37.81%、41.12%、35.66%、33.73%。存货周转率（次）分别为3.92、4.50、4.54、4.16、4.50、1.26。公司主营业务毛利率分别为18.30%、22.40%、23.56%、29.01%、30.53%、36.16%。

　　2012年-2017年1-3月，公司负债合计分别为353,954.27万元、351,488.14万元、394,329.29万元、438,264.74万元、470,611.61万元、561,218.21万元。流动负债分别为292,305.25万元、280,246.38万元、373,204.26万元、370,047.78万元、395,806.02万元、486,522.05万元。 资产负债率（合并报表）分别为76.42%、67.77%、68.35%、68.35%、63.53%、65.32%。

　　截至2017年3月31日，公司银行借款余额为181,800.00万元，其中短期借款102,600.00万元，一年内到期长期借款28,700.00万元，长期借款50,500.00万元，无逾期借款。公司银行借款及债券余额为201,483.39万元，应付债券余额19,683.39万元。

　　以上数据显示，截至2017年3月31日，公司负债合计56亿元，银行借款18亿元。

　　从收入构成来看，工业硅和有机硅是公司营业收入的主要来源。招股书显示，2012年-2017年1-3月，工业硅块及硅粉销售单价分别为10,792.89元/吨、10,472.55元/吨、11,768.47元/吨、10,022.48元/吨、8,969.84元/吨、10,014.44元/吨。有机硅主产品中110 生胶销售单价分别为14,704.19元/吨、15,397.36元/吨、14,740.88元/吨、13,693.07元/吨、13,173.64元/吨、18,020.15元/吨。107 胶销售单价分别为15,256.53元/吨、15,210.02元/吨、14,453.75元/吨、13,223.27元/吨、12,483.28元/吨、16,645.94元/吨。混炼胶销售单价分别为14,716.11元/吨、14,551.68元/吨、14,341.54元/吨、14,121.45元/吨、13,635.23元/吨、16,266.56元/吨。环体硅氧烷销售单价分别为14,331.20元/吨、14,684.43元/吨、14,499.46元/吨、13,300.56元/吨、13,051.44元/吨、16,757.16元/吨。气相法白炭黑销售单价分别为-、16,679.60元/吨、15,219.57元/吨、17,052.73元/吨、18,021.79元/吨、18,243.60 元/吨。

　　招股书显示，2012年-2017年1-3月，公司开具无交易背景票据发生额分别为 5.00亿元、6.13亿元、8.34 亿元、0.90 亿元、0 亿元、0 亿元。对此，证监会在2017年第130次会议审核结果公告中问询称：请发行人代表进一步说明报告期内，发行人存在开具无真实交易背景的银行承兑汇票的情形，是否符合有关规定。

　　招股书显示，公司及其控股子公司报告期内共发生过3起环保行政处罚情况和1起一般安全生产事故。公司及控股子公司涉及的金额较大的未决诉讼（标的金额 500 万元以上）的案件4起。中国经济网记者发现，“天眼查”网站显示，合盛硅业因2011年1月1日至2013年12月31日期间少扣缴个人所得税9142.56元、少缴房产税65244.11元，嘉兴市财政局2015年11月9日对合盛硅业做出过行政处罚决定，对其处以50242.16元罚款。但公司招股书中并未披露。

　　据《大众证券报》报道，2011年入股合盛硅业的凯晟投资等12家新股东中，金石投资有限公司（当时持有合盛硅业股份1.11%）在列。该公司为中信证券股份有限公司的全资子公司，而中信证券是合盛硅业IPO的保荐机构、主承销商。有不具名的投行人士表示，2007年后券商曾开展直投业务，存在所谓“保荐+直投”模式，即券商直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司，除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。但这种模式带来的利益输送问题，始终饱受质疑。

　　东北证券发布研报称，公司对应二级市场合理股价区间为30.5-40.6元。风险提示：工业硅、有机硅价格下跌；新产能投放不及预期。

　　针对上述内容，中国经济网采访合盛硅业董秘办，截至发稿未收到回复。　

　　公司从事硅基新材料产品研发 为外商投资企业

　　招股书显示，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。根据中国有色金属工业协会硅业分会的统计，公司是我国目前最大的工业硅生产企业。截至招股说明书签署日，公司已取得各类专利 57 项，共有控股子公司 17 家、分公司 1 家。

　　公司的主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类，并有少量多晶硅产品。工业硅是由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品，主要成分为硅元素，是下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料。有机硅是对含硅有机化合物的统称，其产品种类众多、应用领域广泛。由于有机硅材料具备耐温、耐候、电气绝缘、地表面张力等优异的性能，因此在建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等行业广泛应用，形成了丰富的产品品类，大约有 8,000 多个品种应用在各个行业，有工业味精之称。公司的工业硅及有机硅生产技术处于国内领先地位。公司是高新技术企业，也是浙江省创新型试点企业。

　　合盛集团持有公司 390,462,195 股股票，占公司本次发行前总股本的 65.07%，为公司控股股东。罗立国持有合盛集团 50.14%的股份，从而间接控制发行人 390,462,195 股股份，占发行人股本总额的 65.07%，罗立国通过控股合盛集团而享有公司 65.07%的表决权，能够对公司董事会、股东大会决议产生重大影响，为公司实际控制人。罗立国，中国国籍，无境外居留权。

　　2014 年 12 月 1 日，浙江省商务厅出具了浙商务外资许可[2014]105 号《浙江省商务厅行政许可决定书》，同意合盛有限改组为外商投资股份有限公司，并更名为“合盛硅业股份有限公司”；改组后，公司注册资本为 60,000 万元，股份总数为 60,000 万股，每股面值 1 元人民币。2014 年 12 月 3 日，合盛有限取得浙江省人民政府重新核发的商外资浙府资字[2005]02300 号《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准证书》。

　　根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》，公司所从事的业务属于化学原料和化学制品制造业（C26）。

　　公司本次募集资金净额127,431.56万元用于合盛硅业（鄯善）有限公司年产 10 万吨硅氧烷及下游深加工项目、补充流动资金及偿还银行贷款等一般用途。其中，3亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款等一般用途。

　　截至 2017 年 3 月 31 日，公司银行借款及债券余额为 201,483.39 万元，其中短期借款 102,600.00 万元，一年内到期长期借款 28,700.00 万元，长期借款 50,500.00 万元，应付债券余额 19,683.39 万元。公司资产负债水平较高，且短期借款余额较大。

　　开具无真实交易背景的银行承兑汇票遭问询

　　据证监会网站消息，2017年8月29日，主板发审委在2017年第130次会议审核结果公告中对合盛硅业提出诸多问询。　

　　1、请发行人代表进一步说明：（1）新疆西部天富合盛热电有限公司（以下简称合盛热电）报告期内大部分时间属于无证生产，发行人对其收入、利润确认和会计处理是否符合有关规定；（2）合盛热电在2016年9月20日取得《电力业务许可证》之前经营的业务是否属于《电力监管条例》第三十条规定的情形，是否存在被有关部门给予没收违法所得等的处罚风险；（3）发行人及其子公司是否符合相关法律法规的规定，是否存在重大违法违规风险；（4）相关风险揭示和信息披露是否准确、完整。请保荐代表人发表核查意见。

　　2、请发行人代表进一步说明，合盛热电报告期内未缴纳政府性基金及附加的原因，是否需要预提相关费用。有关补缴对发行人财务状况的影响。会计基础工作是否规范。上述情形是否构成重大违规。相关披露是否充分。请保荐代表人发表核查意见。

　　3、请发行人代表进一步说明：（1）新疆西部合盛硅业有限公司投资3.35亿元在石河子建设公租房的具体原因、主要目的及其必要性和商业合理性。使用国有划拨土地建设公租房，是否符合有关规定；（2）上述业务与发行人实际控制人控制的房地产开发业务是否构成同业竞争。请保荐代表人发表核查意见。

　　4、请发行人代表进一步说明：（1）报告期内，发行人存在开具无真实交易背景的银行承兑汇票的情形，是否符合有关规定；（2）报告期内存在控股股东占用发行人资金情形，发行人是否已经建立严格的资金管理制度；发行人对货币资金的管理是否有效、合法；（3）发行人关于资金管理、应收应付票据开具使用等方面的的内部控制制度是否健全且被有效执行，是否能够合理保证生产经营的合法性。请保荐代表人发表核查意见。

　　5、请发行人代表进一步说明：（1）申报IPO材料后，发行人控股股东宁波合盛集团有限公司的股份发生了多次反复来回转让，其具体原因、主要目的和合理性、必要性；（2）上述各次股份转让的价格和款项支付情况，是否依法纳税；（3）上述股份转让完成后，罗立伟（实际控制人罗立国弟弟）、王宝珍（罗立国配偶王宝娣妹妹）等老股东退出，罗烨栋（罗立国儿子）作为新股东加入，请发行人代表结合上述股份转让价格的合理性等因素，说明罗立伟、王宝珍原来是否属于替实际控制人罗立国代持股份，上述股份转让是否属于代持还原，发行人相关信息披露是否真实、准确；（4）上述股份转让是否存在委托持股、信托持股或其他利益输送安排。请保荐代表人发表核查意见。

　　另外，2017年6月16日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对合盛硅业提出诸多问询。请在招股说明书中披露发行人是否存在欠缴社会保险费、住房公积金的具体情况，如存在，请说明形成的原因并分析欠缴部分对发行人财务指标的影响。请保荐机构、发行人律师对下述问题发表核查意见：（1）发行人是否已为符合条件的全体员工按规定缴纳社会保险及住房公积金；（2）如存在欠缴社会保险费、住房公积金的情形，请说明该情形是否构成重大违法行为及本次发行上市的实质性障碍，并请发行人提出明确的处理措施并予以披露。

　　请保荐机构、发行人律师核查并在招股说明书中披露发行人诉讼事项对发行人的影响，如发行人败诉对发行人的影响等。

　　关于期间费用。销售费用率较同行业上市公司高，管理费用率较同行业偏低，财务费用发生额较大。因此,请发行人结合产品结构及业务模式进一步出现前述情况的原因；另外请公司对比同行业可比上市公司在“管理层讨论与分析”中分析披露公司销售费用率及管理费用率变动的原因及合理性、与营业收入变动情况变动趋势匹配性，并说明报告期内利息支出的计算过程，是否存在利息费用资本化情形，是否存在关联方或潜在关联方代发行人承担成本或代垫费用的情况；请保荐机构和会计师就上述问题核查并明确发表意见。

　　关于票据。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，公司应收应付票据较多。因此，请公司在“管理层讨论与分析”中补充披露报告各期应收应付票据发生情况；请保荐机构、会计师核查公司票据开具、取得、转让或背书是否存在真实的贸易背景，票据背书名称中是否存在关联方（如存在，请说明相关交易的真实性），并发表明确核查意见。

　　券商：合理股价区间为30.5-40.6元

　　东北证券发布研报称，国内工业硅龙头，资源优势突出：工业硅位于硅基新材料产业链的顶端，是光伏、有机硅、合金等国民经济重要部门的核心原料。公司工业硅主要生产基地位于新疆，且自备电厂，生产成本较低。公司在新疆进行新的40 万吨工业硅生产线及2*350MW 热电联产项目的建设。建成后，公司工业硅产能将达到71.78 万吨，形成了“煤—电—硅”一体化的循环经济产业群。

　　有机硅技术领先，硅产业协同发展：公司工业硅作为有机硅的主要原料，能够与之形成协同效应，稳定保障有机硅的原料供应，并且有效降低有机硅的原料成本。与此同时有机硅的需求也促进了工业硅的销售，从而扩大产能形成规模优势。公司拟募集资金163,892.39 万元用于鄯善硅业年产10 万吨硅氧烷及下游深加工项目，项目完成后将缓解产能紧张、丰富产品线、提升盈利能力。

　　盈利预测与投资建议：公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。形成了“煤—电—硅”一体化的循环经济产业群，盈利能力较强。预计公司 2017-2019 年的归母净利润分别为13.59/15.83/20.60 亿元，综合行业估值水平及公司的成长性，我们给予公司15-20 倍的市盈率，对应二级市场合理股价区间为30.5-40.6元。

　　风险提示：工业硅、有机硅价格下跌；新产能投放不及预期。

　　曾存在无交易背景票据融资的不规范行为

　　2015年版招股书

　　2017年版招股书

　　招股书显示，2012年-2017年1-3月，公司开具无交易背景票据发生额分别为 5.00亿元、6.13亿元、8.34 亿元、0.90 亿元、0 亿元、0 亿元。

　　无交易背景票据融资均发生在母公司与西部合盛、黑河合盛之间以及西部合盛与合盛热电之间，其中开票方到银行开具票据后以货款形式支付给另一方，另一方取得票据后一部分在银行贴现，用于采购原材料、固定资产以及在建工程投入或用于公司内部经营资金调配；另一部分背书转让给其他供应商。公司与外部供应商之间不存在无交易背景票据融资的情况。

　　环球网报道，针对合盛硅业被发审委提出质询的“开具无真实交易背景的银行承兑汇票”行为，记者发现招股书披露合盛硅业在2016年向排名前十位供应商采购金额合计为49401.03万元，占比为38.08%，由此计算当年采购总额为12.97亿元;同年“购买商品、接受劳务支付的现金”科目支出金额高达15.15亿元，招股书第391页披露2016年背书支付原材料采购款178891.17万元，在此基础上，应付账款余额在2016年仅同比减少了1.5亿元左右。由此计算合盛硅业在2016年度的实际采购付款金额高达30亿元左右，远远超过了同年采购总额对应的12.97亿元所需付款需求。

　　公司称，自 2015 年 4 月起，公司已停止采取无交易背景票据融资的不规范行为，并积极进行整改，采取了补缴保证金、规范票据使用行为、公司控股股东和实际控制人出具无条件承担赔偿责任承诺等措施。尽管公司已积极进行了整改，但未来如果公司因票据使用不规范行为而受到主管部门的追究或处罚，仍可能对公司的生产经营造成不利影响。

　　截止2017年3月末负债56亿 银行借款18亿

　　招股书显示，2012年-2017年1-3月，公司负债合计分别为353,954.27万元、351,488.14万元、394,329.29万元、438,264.74万元、470,611.61万元、561,218.21万元。流动负债分别为292,305.25万元、280,246.38万元、373,204.26万元、370,047.78万元、395,806.02万元、486,522.05万元。资产负债率（合并报表）分别为76.42%、67.77%、68.35% 、68.35%、63.53%、65.32%。同行业上市公司资产负债率（合并）平均值分别为65.00%、67.12%、67.99%、60.93%、59.30%、59.95%。

　　截至2017年3月31日，公司银行借款余额为181,800.00万元，其中短期借款102,600.00万元，一年内到期长期借款28,700.00万元，长期借款50,500.00万元，无逾期借款。公司银行借款及债券余额为201,483.39万元，应付债券余额19,683.39万元。

　　2014年-2017年1-3月，公司流动比率（倍）分别为0.38、0.46、0.50、0.46。同行业上市公司平均值分别为0.59、0.64、0.65、0.68。公司速动比率（倍）分别为0.24、0.27、0.32、0.30。同行业上市公司平均值分别为0.42、0.46、0.48、0.50。

　　公司称，与同行业上市公司相比较，公司的流动比率、速动比率略低于同行业平均水平，资产负债率略高于同行业平均水平，主要原因是同行业上市公司通过上市及再融资获取大量募集资金，资本实力更为充足，偿债能力优于未上市公司。

　　应收账款周转率低于同行均值

　　应收账款账龄分析

　　招股书显示，2012年-2017年1-3月，公司应收账款余额分别为13,262.70万元、24,014.00万元、20,806.40万元、19,102.65万元、18,496.10万元、30,085.47万元。占营业收入的比例分别为6.67%、8.67%、6.50%、5.29%、4.04%、20.80%。应收账款周转率（次）分别为21.55、14.86、14.87、19.48、25.72、6.08。同行业上市公司应收账款周转率（次）平均值分别为24.57、20.83、20.78、22.01、21.49、4.94。

　　报告期内，公司应收账款余额持续减少，主要是 1）公司不断加强货款管理；2）下游需求向好，通过款到发货方式实现销售收入增多。2017 年 3 月末公司应收账款同比增加 32.93%，主要系当期销售收入增加所致。2017 年 1-3 月营业收入同比增长 39.39%，当期应收账款的增长与营业收入增长相匹配。

　　证监会发审委在首发申请反馈意见中对合盛硅业的应收账款情况提出问询：关于应收账款。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，发行人应收账款为25,978.30万元、20,806.40万元、19,102.65万元、21,616.27万元，存在变动。请发行人在“管理层讨论与分析”中补充披露公司具体的信用政策、主要客户信用期、相关政策报告期内是否存在变更、各报告期末应收账款超过信用期的具体情况、各报告末应收账款期后回款情况、期后回款的付款方是否为交易对应的具体客户、报告期内各月末应收账款余额的变动情况（重点分析各报告期末前后数月的变动原因）、应收账款周转率低于同行业可比上市公司的具体原因等。

　　截止2017年3月末存货7.5亿

　　公司存货的构成情况

　　招股书显示，2012年-2017年1-3月，公司存货分别为41,736.19万元、53,788.27万元、53,454.46万元、69,475.69万元、71,228.45万元、75,170.34万元，分别占流动资产的30.78%、30.95%、37.81%、41.12%、35.66%、33.73%。存货周转率（次）分别为3.92、4.50、4.54、4.16、4.50、1.26。

　　2012年-2017年1-3月，公司计提的存货跌价准备分别为101.18万元、120.39万元、414.80万元、3,184.67万元、1,599.00万元、1,624.31万元。公司称，报告期内，公司计提存货跌价准备的在产品主要是合晶能源的多晶硅在产品；公司计提存货跌价准备的库存商品主要包括黑河合盛工业硅产品、合晶能源的多晶硅产品以及新型建材生产的加气块产品；公司计提存货跌价准备的发出商品主要是合晶能源的多晶硅发出商品。

　　2015 年公司存货跌价准备计提金额大幅增长的主要原因包括：1）合晶能源多晶硅产品成本较高，出现一定的存货跌价损失；2）新型建材加气块产品产量少、成本高，出现较大金额的存货跌价损失；3）黑河合盛本期逐步减产停产，成品成本提高，导致部分产品出现较大金额存货跌价损失。2016 年公司存货跌价准备计提金额有所减少，主要是上期计提存货跌价的商品实现销售所致。2017 年 3 月末公司存货跌价准备计提金额与上年基本一致。

　　证监会发审委在首发申请反馈意见中对合盛硅业的存货情况提出问询：关于存货。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，公司存货账面余额分别为54,264.96万元、53,869.26万元、72,660.36万元和53,992.44万元，金额较大且存在变动。1）请发行人在“管理层讨论与分析”中补充披露公司原材料备货的标准、主要产品的生产周期及销售周期、存在较大额发出商品的具体原因及库龄情况及其计价核算的合规性及之后的结转情况，并结合前述产销周期分析披露目前原材料、在产品、产成品及发出商品库存水平是否合理，并结合业务模式及前述情况分析存货周转率低于同行业可比上市公司的具体原因等。

　　最近三年主要产品价格下降

　　从收入构成来看，工业硅和有机硅是公司营业收入的主要来源。招股书显示，2012年-2017年1-3月，工业硅块及硅粉销售单价分别为10,792.89元/吨、10,472.55元/吨、11,768.47元/吨、10,022.48元/吨、8,969.84元/吨、10,014.44元/吨。有机硅主产品中110 生胶销售单价分别为14,704.19元/吨、15,397.36元/吨、14,740.88元/吨、13,693.07元/吨、13,173.64元/吨、18,020.15元/吨。107 胶销售单价分别为15,256.53元/吨、15,210.02元/吨、14,453.75元/吨、13,223.27元/吨、12,483.28元/吨、16,645.94元/吨。混炼胶销售单价分别为14,716.11元/吨、14,551.68元/吨、14,341.54元/吨、14,121.45元/吨、13,635.23元/吨、16,266.56元/吨。环体硅氧烷销售单价分别为14,331.20元/吨、14,684.43元/吨、14,499.46元/吨、13,300.56元/吨、13,051.44元/吨、16,757.16元/吨。气相法白炭黑销售单价分别为-、16,679.60元/吨、15,219.57元/吨、17,052.73元/吨、18,021.79元/吨、18,243.60 元/吨。

　　2014年-2017年1-3月，工业硅块及硅粉的产能利用率分别为99.79%、116.23%、121.57%、119.94%。有机硅110 生胶的产能利用率分别为99.68%、101.47%、92.53%、97.07%。107 胶75.61%、91.77%、93.58%、113.70%。混炼胶产能利用率分别为98.80%、100.85%、131.94%、117.97%。环体硅氧烷的产能利用率分别为77.16%、78.02%、71.47%、64.85%。气相法白炭黑的产能利用率分别为102.29%、90.08%、90.06%、87.43%。

　　公司称，报告期内，公司工业硅块及硅粉的销量稳步提高，但平均销售价格有所波动。报告期内，公司工业硅块及硅粉的销量大幅增长，主要原因是随着公司工业硅块及硅粉产能和产量的大幅扩张，公司加强了新客户开发力度，取得了较好的效果。2015 年至 2016 年上半年，平均销售价格受市场价格影响有所下跌。2016 年下半年开始，工业硅市场价格持续回升。

　　报告期内，公司 110 生胶的销量稳步提高，平均销售价格受市场价格影响持续下跌。107 胶的销量呈现快速增长态势，但平均销售价格呈现下跌趋势；混炼胶的销量保持平稳，平均销售价格小幅回落；环体硅氧烷的对外销量不断减少，主要系公司加大有机硅深加工比例、使内部消耗数量增加所致，平均销售价格持续下跌；气相法白炭黑单价逐年上升，销量略有波动。整体来看，2016 年公司有机硅产品销量较 2015 年略有上升，但由于价格有所下跌，因此销售收入较 2015年有所减少。2017 年 1-3 月有机硅主要产品价格皆明显上涨。　

　　有机硅产品毛利率连续三年夺冠 远超同行

　　有机硅毛利率对比分析

　　招股书显示，2012年-2017年1-3月，公司主营业务毛利率分别为18.30%、22.40%、23.56%、29.01%、30.53%、36.16%。公司选取了同行业上市公司的有机硅产品毛利率与公司的有机硅产品毛利率进行横向对比，2012年-2016年，公司有机硅产品毛利率分别为19.54%、24.24%、21.53%、23.95%、27.74%。同行公司有机硅产品毛利率均值分别为13.78%、16.51%、6.00%、6.86%、14.91%。

　　通过上表可以发现，同行业可比上市公司毛利率皆逐年上升，发行人与同行业可比公司毛利率变化的趋势一致。同行业可比上市公司中，发行人毛利率最高，新安股份其次，三友化工位列第三，兴发集团最低。

　　证监会发审委在首发申请反馈意见中对合盛硅业的毛利率情况提出问询：关于毛利率。2013年、2014年和2015年和2016年1-6月，公司主营业务毛利率分别为22.40%、23.56%、29.01%和29.03%。，其中工业硅块及硅粉的毛利率分别为21.34%、25.94%、32.89%和31.32%，逐年上升；有机硅毛利率分别为24.24%、21.53%、23.95%和24.25%，存在波动，但远高于国内同行业可比上市公司。因此，请发行人在“管理层讨论与分析”中结合销售单价、主要原材料价格、单位人工及制造费用的变动情况的变动情况进一步分析工业硅块及硅粉的毛利率逐年提高的原因，有机硅毛利率存在波动但远高于国内同行业可比上市公司的原因，请保荐机构、会计师对前述情况进行详细核查等。

　　招股书未披露偷漏税行政处罚

　　招股书显示，公司及其控股子公司报告期内共发生过3起环保行政处罚情况和1起一般安全生产事故。上述处罚皆不属于重大行政处罚。

　　2014 年 11 月 3 日，石河子市环境保护局出具《行政处罚决定书》（石环罚决字[2014]051 号），对西部合盛处以罚款 5 万元。该处罚原因为，西部合盛年产 3 万吨石墨电极项目配套环保设施未经验收投入生产。根据新疆生产建设兵团第八师环境保护局出具的《证明》，上述处罚不属于重大行政处罚。

　　2014 年 8 月 29 日，石河子市环境保护局出具《行政处罚决定书》（石环罚决字[2014]034 号），对合盛热电处以罚款 2 万元。该处罚原因为合盛热电在 2014年 7 月 1 日至 2014 年 7 月 15 日期间，1#锅炉向大气排放的氮氧化物浓度超过国家标准。

　　2014 年 12 月 30 日，石河子市环境保护局出具《行政处罚决定书》（石环罚决字[2014]069 号），对合盛热电处以罚款 5 万元。该处罚原因为合盛热电在2014 年 7 月 16 日至 2014 年 9 月 16 日期间，1#锅炉向大气排放的烟尘、二氧化硫、氮氧化物浓度超过国家标准。

　　2014 年 2 月 1 日，西部合盛生产过程中，发生一起安全生产事故，造成 3人重伤（其中 1 人经抢救无效死亡），石河子经济技术开发区安全生产监督管理局经调查后于 2014 年 2 月 28 日作出《关于新疆西部合盛硅业有限公司“2.1”重伤死亡事故的处理决定》（石经开安监局发[2014]3 号），对西部合盛处以 19.5万元罚款，并对相关人员予以处罚。

　　截至招股说明书签署日，公司及控股子公司涉及的金额较大的未决诉讼（标的金额 500 万元以上）如下：

　　发行人及其控股子公司为原告的案件

　　发行人及其控股子公司为被告的案件

　　“天眼查”网站显示，嘉兴市财政局2015年11月9日对合盛硅业做出过行政处罚决定，但公司招股书中并未披露。

　　嘉兴市财政局该处罚决定书 （决定书文号：浙嘉地税稽罚〔2015〕95号）显示，行政相对人为合盛硅业股份有限公司，处罚结果为“经查实，该单位2011年1月1日至2013年12月31日期间少扣缴个人所得税9142.56元、少缴房产税65244.11元，根据《中华人民共和国税收征收管理法》第六十九条、第六十三条第一款的规定，对以上违法行为，我局决定处以50242.16元罚款。”

　　中国裁判文书网显示，合盛硅业还存在多起买卖合同纠纷等情况。具体如下：合盛硅业股份有限公司、浙江庆安化工有限公司合同纠纷、周丕海与杭州阿里巴巴广告有限公司、合盛硅业股份有限公司侵害其他著作财产权纠纷、合盛硅业股份有限公司与江苏凤凰电气股份有限公司买卖合同纠纷、合盛硅业股份有限公司与广东新展化工新材料有限公司买卖合同纠纷、浙江上友机械有限公司与合盛硅业股份有限公司民间借贷纠纷、合盛硅业股份有限公司与杭州丰磊实业有限公司买卖合同纠纷、合盛硅业股份有限公司、杭州胜哲硅橡胶材料有限公司买卖合同纠纷。公司对以上情况均未在招股书中披露。

　　保荐人子公司曾入股公司

　　据《大众证券报》报道，此外，2011年入股合盛硅业的凯晟投资等12家新股东中，一家名为金石投资有限公司的公司 （当时持有合盛硅业股份1.11%）引人注意。招股书显示，金石投资有限公司为中信证券股份有限公司的全资子公司，而中信证券是如今合盛硅业IPO的保荐机构、主承销商。

　　图片来源：大众证券报

　　有要求不具名的投行人士表示，2007年后券商曾开展直投业务，存在所谓“保荐+直投”模式，即券商直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司，除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。但这种模式带来的利益输送问题，始终饱受质疑。

　　实际上2012年11月2日起，中国证券业协会陆续出台相关规定，对证券公司及其私募基金子公司、另类投资子公司的直投业务加强监管，不允许证券公司担任拟IPO公司保荐机构或者主承销商后，对该企业进行投资。

　　该人士称，虽然中信证券子公司已退出合盛硅业，或者即便是先投资再担任保荐机构，仍然难免给人两家公司可能涉及利益瓜葛的猜测，保荐人会否只荐而不保也容易受人质疑。

　　2014年多项财务数据有出入

　　《大众证券报》报道，记者在调查中发现，合盛硅业两次提交的招股说明书中，2014年多项主要财务数据上存在不一致。公司2016年1月8日披露的招股书显示，2014年度营业收入319688.66万元、营业利润24199.70万元、利润总额27862.17万元、净利润23436.92万元、归属于母公司的净利润22834.89万元、扣非净利润19727.69万元。

　　2015年版招股书

　　2017年版招股书

　　而2017年6月16日的公司招股书显示，2014年度营业收入319956.75万元、营业利润23072.04万元、利润总额26818.46万元、净利润22392.76万元、归属于母公司的净利润22010.35万元、扣非净利润19729.33万元。同一年度的上述数据两次招股书均不同，尤其是营业利润、利润总额、净利润相差1000万元左右。

　　这意味着，两次招股书对于2014年公司大量相关财务数据存在不一致。然而，合盛硅业在招股书中对于2014年主要财务数据为何存在如此多的出入，并未进行说明。