12月11日午间机构研报精选 10股值得关注

原标题：12月11日午间机构研报精选 10股值得关注

中材科技：具备全球竞争力的风电叶片龙头

研究机构：申万宏源

投资要点：

公司是具备全球竞争力的风电叶片龙头。公司承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院。2017年9月份中国建材通过收购中材股份，直接持有中材科技60.24%的股权，成为公司的控股股东,目前已成为中国最大的风机叶片制造商以及国际知名的玻璃纤维生产商，复合材料领域优势明显。2017年前三季度，公司实现营业收入72.31亿元，同比增长15.96%；实现归属母公司股东的净利润6.00亿元，同比增长77.16%。

国内市占率连续六年第一，2017年市占率逆势上升。公司全资子公司中材叶片主要负责公司的风电叶片产业。2016年，受国内风电市场需求下降影响，中材叶片实现营业收入32.57亿元，同比下降18.59%，营收占比36.31%；归母净利润2.94亿元，同比下降41.36%，叶片业务仍是公司收入和利润的重要来源。2016年叶片销售量为5557MW，同比下降20.22%，但装机市占率逆势上升，达23.00%，连续六年保持国内第一。

泰山玻纤是行业前三甲，市场格局稳定业绩屡超预期。泰山玻纤以玻璃纤维及其复合材料为主业，主要产品包括无碱玻璃纤维毡、无捻粗纱、电子级纺织纱、短切纤维等共七大类59个品种、1300多个不同规格，是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一。2016年泰山玻纤各类玻纤产能约63万吨，占全国产能的16%，排名仅次于中国巨石；产量约62.03吨，市占率达17%。2016年销售量达到62.03万吨，同比增长15.32%；营收40.62亿元，同比增长9.08%；扣非净利润4.15亿元，同比增长31.24%。

积极布局新能源汽车产业链，中材锂膜2016年行业排名第三。2016年3月，公司联合多家合作伙伴投资成立中材锂膜有限公司，公司持股比例为53.33%。中材锂膜专业从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为5-20μm湿法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司将锂电隔膜产业作为第三大支柱产业培育，未来发展定位为行业前三。公司2016年的产能为2720万平米，2018年年初产能将达到2.4亿平米，同时规划每年新增4条产线。

盈利预测与评级：公司为风电叶片与玻璃纤维龙头，风电叶片市占率连续六年第一，我们认为2018年风电行业有望回暖，公司作为行业龙头有望受益，同时随着隔膜产能的投产，公司锂电隔膜业务有望放量。我们预计公司17-19年归母净利润7.96亿元、11.39亿元和15.34亿元，对应EPS分别为0.99、1.41和1.90元/股，目前股价对应PE分别为23倍、16倍和12倍。风电行业18年可比公司平均估值为21倍，我们给予公司18年21倍估值，对应当前股价有30%以上的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：风电行业持续低迷，锂电隔膜扩产进度低预期，隔膜客户开展进度低预期。

信立泰：信立于心，福泽康泰

研究机构：光大证券

◆心血管高端专科药龙头，泰嘉有望保持稳健增长。公司股价的制约因素主要在于市场担忧氯吡格雷竞争格局会显著恶化，但我们认为泰嘉的价格3年内是稳步下降而非断崖；另外，药证审查趋严仿制药门槛提高、率先通过一致性评价加速进口替代、广东福建市场回归以及往基层市场的扩容，这些因素有利于泰嘉实现稳健增长。

◆产品结构正在发生深刻改变，重磅产品梯队正在形成。公司不仅只有氯吡格雷大单品，二线品种比伐芦定、阿利沙坦酯、替格瑞洛等均是潜力大品种，同时未来2-3年有望获批瑞舒伐他汀、奥美沙坦、利伐沙班等多个仿制药，从而围绕在抗血小板聚集、降血脂、高血压、糖尿病等“三高”慢病领域建立强大的产品组合。同时在创新药及生物药领域也形成良好布局，1.1类降糖新药复格列汀即将进入III期，重组人甲状旁腺素（PTH）报产已获CFDA受理，有望明年上市。

◆两大核心竞争力是公司长期发展的关键因素：1）在挑选好品种方面独具慧眼，从公司引进或收购产品经验看，氯吡格雷、比伐芦定、阿利沙坦酯、复格列汀等均是市场潜力大的好品种；2）在心脑血管科室拥有国内领先的学术推广实力，自建1500人覆盖全国所有二级以上医院的学术营销团队，有助于大大缩短新品种的市场培育时间。

◆公司治理结构日趋完善：：公司今年完成上市以来首次员工持股计划，额度高达6亿，管理层股权激励首次实现突破，经营活力将得到极大释放，可以预期未来激励机制将常态化、长期化，有助于不断引入人才和留住人才。

◆盈利预测与估值：考虑到公司今年显著加大研发投入、学术推广费用等因素，我们小幅调整盈利预测，预计2017~2019年EPS为1.42/1.64/1.93元（原为1.43/1.68/2.00元），同比增长6%/16%/17%，对应2018年仅23倍。同时考虑到公司产品结构正在发生深刻改变，在研管线丰富，与同类公司相比估值较低。给予公司目标价45.90元，对应18年28倍PE，上调评级至“买入”。

◆风险提示：氯吡格雷降价超预期、新产品研发低于预期。

金圆股份：水泥奠基石，危废助腾飞

研究机构：国海证券

投资要点：

横纵向资本运作夯实区域龙头，水泥业务奠定基石

公司现有四条熟料水泥生产线（3条位于青海，一条位于广东），其中青海地区市占率超过30%，并且辐射西藏地区，处于区域龙头地位。同时公司不断进行横纵向的资本运作：1）2015年剥离山西2个亏损子公司使得公司盈利能力提升，在香港设立子公司，布局一带一路；2）通过收购等方式在青海地区取得了10家商混公司，打通了水泥、商混上下游产业链，形成良好的协同效应，夯实公司在青海地区的龙头地位。另外我们认为，青海、西藏十三五期间的基建投资将保持较快增长，未来几年当地水泥市场仍有很大空间，公司凭借区域优势有望继续受益，水泥主业奠定基石。

危废发展开拓新模式，有望快速复制至全国

2016年7月公司公告非公开发行股票预案，拟用募集基金投资危废项目，目前定增已经完成，以水泥窑协同处置危废为切入点涉足危废行业，在江苏开拓出功能互补、相互协同的“三化并举”的技术创新体系：资源化（盐城7.8万吨危废处置项目）、无害化（灌南3万吨专业焚烧项目）、水泥窑协同处置危废（徐州鸿誉），这3种技术路线在江苏省相互协同，为客户提供全方位的危废处置服务，这种模式能够提升公司的综合处置能力和区域竞争力。公司目前在13个省份筹划近20个项目，有望按照江苏模式快速在全国复制。

危废景气度高+公司志向高远，危废新龙头腾飞在即

根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示：2016年全国危废核准经营规模为6471万吨/年，而实际经营规模仅为1629万吨，产能利用率仅为25.17%，根据我们的测算（详见环保行业2018年策略报告），危废每年产量在1亿吨左右，而历史贮存量高达8000吨，危废行业面临严重的“供需不平衡”，而在环保督查趋严的背景下，危废处置需求明显提升，行业景气度不断攀升，市场空间在千亿以上。

公司抓住危废快速发展的机遇，制定了环保产业“1625”规划：2020年力争完成环保产业投资超过100亿元；拥有全资及控股公司60家；环保产业项目布局覆盖省份超过20个；危险废物处置总规模达到500万吨，跻身危废行业第一方阵。我们认为公司志向高远，借力危废行业有望实现快速发展。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级我们看好公司危废产业的布局，预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.84、1.02元，对应当前股价PE分别为30、19、16倍，维持公司“买入”评级

风险提示：危废项目拓展不及预期的风险、水泥需求及价格不及预期的风险、限售股解禁后减持的风险、宏观经济下行风险。

复星医药：医疗服务布局再下一城，单抗、一致性评价、细胞治疗、医疗服务龙头优势明显

研究机构：中泰证券

投资要点

公司12月8日公告，公司控股子公司复星医院投资与自贡市精神卫生中心签订《投资合作框架协议》，就合作建设与打造老年病专科医院达成合作意向。双方拟共同出资设立自贡市老年病医院有限公司（营利性医院，公司占比不低于51%），医院规划占地面积约180亩，预计设置医疗床位2,000张、养老床位1,000张。

公司携手西南一流的老年病专科医院，共同建设国内一流、与国际接轨的三级甲等老年病专科医院，并将其打造成为西南地区一流的老年医养中心。自贡市精神卫生中心老年科为四川省甲级重点专科立项建设项目、精神科为四川省乙级重点学科，年门诊量10万余人次，年收治住院病人1万余人次。医院有职工730人，其中享受国家政府津贴专家1人，省卫生厅学术技术带头人1人，自贡市学术技术带头人2人，西南医科大学硕士生导师1人，四川省名中医1人。拥有卫生专业技术人员627人，其中高级职称55人，中级职称107人。设置编制床位850张，开放床位2300张。设职能科室21个、临床科室21个、医技科室7个，其中临床科室设有精神科重症加强治疗病房（PICU）1个、慢性精神科病房1个、普通精神科病房4个、心身疾病科病房2个、老年科病房12个及普内科、神内科、外科、妇科、中医科病房各1个。医院拥有1.5T核磁共振、飞利浦CT、全自动生化分析仪、进口彩超、CR、经颅磁刺激仪、脑涨落图仪、全自动血球计数仪、视频脑电图、动态脑电图、眼动检测仪、经颅多普勒、MECT治疗仪、心理CT、电子内窥镜、腹腔镜、C臂、妇科LEEP刀、多导睡眠监测系统等设备及神经康复诊疗系统、理疗等康复设备。

公司医疗服务项目不断落地，龙头优势明显。公司在北京、上海、山东、浙江、江苏、湖南、安徽、广东、广西、四川等地布局约20个医院（集团），包括综合医院、肿瘤专科医院、老年病医院、妇儿医院、胸心专科医院、辅助生殖医院等，且大多为优质的三级甲等营利性医院。公司控股的禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018张。我们预计，随着共建医院的不断落地，控股医院床位2020年有望达到10,000张。

公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头和细胞治疗龙头。1.公司共有8个产品获批临床，包括5个生物类似药和3个生物创新药，重磅生物类似药研发进度国内第一；2.公司有89个品种进行了仿制药一致性评价参比制剂备案，超过14个项目进行了BE备案。阿法骨化醇、苯磺酸氨氯地平、草酸艾司西酞普兰和盐酸阿米替林有望成为第一批通过一致性评价的仿制药；3.公司携手Kite，将美国获批上市的细胞治疗引进中国。复星凯特已经遵循国家GMP标准、按照Kite生产工艺设计理念，建成了先进的细胞制备的超洁净实验室，正在全面推进Kite获FDA批准的产品KTE-C19（商品名Yescarta）的技术转移、制备验证等工作。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿，同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为32倍、26倍和22倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头。公司作为大型综合型医药集团，基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35倍，对应目标价55.65元，维持“买入”评级。

风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。

振华重工：设立数字化供应链平台公司，向一站式全生命周期港机解决方案提供商迈进

研究机构：东吴证券

事件：

公司于近日发布公告，拟在香港设立Terminexus公司，拓展港口机械备件及相关服务业务。

投资要点

设备供应独角兽向全产链拓展的开始

公司是全球港口机械的龙头，其核心产品岸桥、场桥均长期保持行业龙头地位，2016年公司岸桥市占率达到全球80%。但另一方面，公司在港机后市场鲜有重大开拓。据Cargotec等权威机构披露，全球目前存量港机在4000台以上，由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大，与每年新增港机需求相当。公司此次成立Terminexus公司，展现了公司港口机械业务“从单一的供应商升级为一站式全生命周期的解决方案提供商”转型的决心。

港机霸主地位突出，抗周期能力强

公司是全球港机市场龙头企业，港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。港机市场具有明显的全球贸易后周期属性，从2000年以来的数据来看，港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量1-2年时间。2015年下半年至2016年中，是全球贸易较为不景气的时间段，这也导致港机续求在2017年较2016年出现下滑。但值得注意的是，2017H1，振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下，毛利率21.9%，同比+1.5pct，创历史新高，体现其独一无二的市场格局优势，和较强的抗周期波动能力。随着全球贸易在2016年末开始回暖，公司港机业务有望在2018年步入上升通道，叠加其竞争格局优势，公司港机业务具有很强的弹性。

海工出清顺利，包袱减轻

全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值，2013年至2016年共计提31.9亿元，而2017年前三季度，公司共计提资产减值1.65亿元，且Q3单季已经有部分计提冲回，体现海工计提已经基本完备。此外，中国交建近日发布可转债预案，其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理，振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%，可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。

控股股东变更即将完成，国企改革有望提速

公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复，本次股份转让完成后，公司总股本不变，中交集团直接持有公司12.59%的股份，中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成，公司国企改革进程有望提速。

盈利预测与投资建议

中交集团是七大国有资本运营试点单位之一，振华是中交集团其唯一装备上市平台，根据中交集团官网，振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。预计公司2017/18/19年净利润4.03亿/11.15亿/15.18亿元，对应EPS0.09、0.25、0.35元，PE60、22、16X，继续维持“买入”评级。

风险提示：海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。

吉艾科技：剥离亏损投入AMC，业务版图再扩大，员工持股火速推进

研究机构：招商证券

事件：1）12/08收到安埔胜利股权转让款2.33亿元，至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权款项合计5亿全额收足；2）11/28、12/01，重庆、福建资管子公司相继完成设立；3）继11/28第2期员工持股完成后（1.44亿元购入625万股），12/01拟实施第3期员工持股计划，总金额不超过1.5亿元，拟参与员工45人。

点评：

剥离亏损安埔胜利，回笼5亿资金投入AMC。9月公司收到安埔胜利业绩补偿承诺共1.86亿元，9/27、12/08相继收到股权转让款0.81亿元、2.33亿元，至此安埔胜利业绩补偿款与首期股权转让款合计5亿元全额收足，剩余股权转让款3亿元将在2019年末以前完全回收，5亿资金回笼后投向盈利能力更强的AMC，未来或将逐步置出其他亏损石油业务，专注做大做强AMC主业。

AMC业绩力压同侪，再思进取，开疆辟土。公司前三季度归母净利润1.04亿元，YoY+743%，可对标民营AMC上市公司中，摩恩电气、海德股份归母净利润为0.40亿元、0.56亿元，公司业绩力压同侪，表现出更强增长动能。11/28设立平阳申海置业合伙企业，AMC基金再下一城；11/28重庆极锦企业管理有限公司完成设立，12/01福建平潭鑫鹭资产管理有限公司完成设立，同时11/20公告拟设立海南资管子公司，彰显公司再思进取，深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝，全国各地开疆辟土，未来业务触角全方位拓展。

员工持股火速推进，勠力同心谋发展。11/28公司第二期员工持股计划完成，共1.44亿元购入625万股（23.05元/股），占公司总股本1.2916%，共7人参与，其中姚庆总经理认购比例60%；仅隔三日，12/01公司公告拟实施第三期员工持股计划，第三期计划总金额不超1.5亿元，同样以2：1比例设立优先、劣后级，参与员工数量不超过45人，较第二期覆盖员工范围更广，员工持股计划以股权激励绑定优质人才，团队将勠力同心谋求发展；此外，公司实际控制人高怀雪在第三期员工持股计划中承担对信托计划的动态补仓责任，回首6/6，高怀雪以个人名义向全体员工发出兜底增持倡议，无不凸显对公司未来业务发展的信心。

投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）剥离亏损安埔胜利，回笼5亿资金做大做强AMC主业，同时三季报业绩力压同侪，全年业绩大概率保持领先；2）再思进取，全国各地开疆辟土，深耕江浙沪、进攻南方、力拓川渝，未来业务触角全方位拓展，资产端不愁；3）加强与资金方合作，资金端无忧，未来模式转型助力打开利润空间；4）员工持股火速推进、高管增持近在咫尺、实际控制人兜底，上下一心谋求发展；5）监管发声加大处置不良力度，政策助推AMC展空间，有望受益行业景气度不断提升；6）炼化板块含苞待放。维持公司17E归母净利润2.52亿判断，分部估值法测得公司目标市值142亿，上调公司目标价至29.4元，上升空间31%，对应17E56.5倍PE，8.67倍PB。

风险提示：与资金方战略合作推进不达预期；AMC行业监管政策超严；炼化厂投产进度不达预期，油服板块降亏不达预期。

鼎龙股份：深耕打印耗材产业链，半导体业务蓄势待发

研究机构：东方证券

核心观点

激光打印通用耗材国内龙头，营收净利逐年双升：公司是国内打印通用耗材领域龙头，业务涵盖四大板块：功能化学品、打印快印通用耗材、集成电路及材料、数字图文快印和云打印。公司经营状况良好，近五年营收和归母净利润CAGR分别高达43%和40%，保持逐年增长态势。17年前三季度公司营收和归母净利润继续增长，同比涨幅均超过30%。

打印耗材全产业链深度整合，业绩稳健增长：在完成对旗捷科技、超俊科技和佛来斯通的收购后，公司形成打印耗材全产业链布局，并成为国内最大规模的硒鼓供应商和彩色聚合碳粉国内唯一供应商，同时掌握硒鼓关键原材料芯片、显影辊和充电辊的核心技术。14-18年我国通用硒鼓、再生硒鼓和彩色聚合碳粉市场规模的年均增长率分别为9%、15%和14%，公司作为国内龙头有望直接受益。在耗材芯片市场，旗捷科技（并入鼎龙前）在国内的市占率约为6%，后续有望借助鼎龙全产业链布局优势迎来快速发展。公司显影辊项目17年上半年实现销售收入1634万元，处于供不应求状态，未来随着产能释放，营收有望稳定增长。

布局CMP抛光材料，注入成长新动能：CMP抛光材料是晶圆制造环节的关键耗材，公司在抛光垫领域积累多年，计划募投两期项目实现年产能50万片，一期项目已于去年实现试产，目前产品验证进展顺利；今年4月公司专门投资建设的评价测试中心投入使用，有望缩短测试周期，去年7月，公司获批加入中国集成电路材料和零部件产业技术创新战略联盟，对公司在CMP抛光垫领域的市场推广以及未来持续产业整合起到促进作用，CMP抛光垫业务未来有望成为公司成长新动能。

财务预测与投资建议

我们预测公司17-19年EPS为0.34、0.41、0.50元，根据公司产品在打印复印耗材、功能化学材料等领域的业务布局，选择具有相似业务的可比公司，给予公司18年37倍P/E估值，对应目标价为15.17元，给予买入评级。

风险提示

打印耗材市场发展不及预期；CMP抛光垫业务进展不及预期。

东珠景观：湿地龙头厚积薄发，区域深耕成效显著

研究机构：安信证券

■事件：公司12月9日公告称：与河南省邓州市人民政府签署了《邓州市生态景观及基础设施建设战略合作协议》，双方建立战略合作关系，公司成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问，合作计划总投资额约50亿元，采用EPC总承包+PPP模式。

■国家湿地公园龙头，邓州市场再获突破：公司主要从事生态湿地修复等业务，是湿地修复龙头和“国家湿地公园第一股”。2017年9月公司上市后，品牌效益进一步凸显，成功进入邓州市场，先后中标PPP项目和建立战略合作关系。据公司公告信息显示，10月10日公司成功中标6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目；12月8日公司与邓州市人民政府签署战略合作协议，成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问，涉及项目投资额预计50亿元，采取EPC总承包+PPP模式。

■邓州成为水生态文明建设试点城市，未来生态建设需求强劲：根据“十三五”规划，邓州在成功创建国家园林城市之后，成为河南省水生态文明建设试点城市，突出美丽水城建设，打造“水美邓州”，实施“水生态+旅游”模式，打造特色水生态旅游业。同时，邓州较强的财政支付能力为“水美邓州”建设提供保障，据邓州市官网显示，2016年邓州市实现GDP381.27亿元，固定资产投资326.3亿元（其中基础建设投资83.9亿元），财政收入17.41亿元，财政支出64.43亿元，为邓州市生态建设提供有力支撑。

■邓州项目快速落地，公司业绩释放提速：2017年11月公司与邓州市林业局签署邓州湍河国家湿地公园PPP项目合同，项目全投资收益率6.4%，基准利率上浮系数32.66%，财政付费总折算数额6.64亿元，建设期2年，预计2018-2019年为公司贡献工程业绩。据公司公告信息显示，2017年12月公司与邓州市人民政府签署战略合作关系，合作计划总投资预计50亿元，考虑到邓州市“水美邓州”建设将产生强劲的水生态建设需求，预计未来具体项目落地概率较大，如果参考湍河国家湿地公园PPP项目回报率，邓州框架协议下的工程项目落地将助力公司业绩提速。

■新签订单高速增长，现金流+IPO助力公司迈入高增长阶段：据公司公告信息显示，2017年1-9月公司新签订单合同金额13.64亿元，同比增长78.72%，再加上6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园PPP项目，公司新中标项目合同金额合计达到20亿元，是2016年新中标项目金额的2.4倍，公司新签订单高速增长。公司上市前就实现了“营业收入的较快增长和经营性现金流净流入”的园林公司，突破了行业商业痛点——“要增长就没有现金流”，公司增长质量更高，考虑到公司IPO带来的9.37亿元的净募资，公司账面资金充足，叠加订单放量，有助于公司进入高增长阶段。

■投资建议：预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元，分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%；每股收益为1.08元、1.85元和2.68元，对应2017年12月8日收盘价PE为31.4倍、18.2倍和12.6倍，PB分别为4.2倍、3.2倍和2.3倍。作为“国家湿地公园第一股”，公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力和上市后的品牌效益，成功取得邓州湍河国家湿地公园PPP项目和签署战略合作关系，邓州市场大突破将助力公司业绩提速。同时，公司订单放量+资金充足，且公司增长突破了行业痛点，具有现金流支撑，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力，维持“买入-A”评级。

■风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。

中牧股份：动保央企经营拐点已然到来

研究机构：天风证券

公司的变化：1）口蹄疫市场苗效价大幅提升。2017年下半年，新进入如温氏、牧原、正邦、天邦等大型养殖企业采购目录，另有多家大型养殖企业正在实验，产业认可度呈加速之势。我们预计公司17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为1.5亿/3亿/5亿，增速分别为100%/100%/66%。另外公司猪瘟、腹泻、圆环、伪狂犬等市场苗也在加速升级和推广中。2）公司经营机制改革加速释放业绩。2017年公司发生重大人事调整，新董事长回归，高管团队重新组建，动物疫苗、饲料添加剂、化药等各业务板块负责人通过市场化招聘方式也相继到位，考核和激励机制逐步市场化。

市场对动保市场化的预期差：养殖产业结构变迁下的需求红利爆发。从需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。国内养殖产业结构正发生剧烈变迁，大型养殖企业占比将加速提升。根据产业链上下游的供需判断，我们预计我国生猪养殖百强企业（TOP100）未来3-5年出栏量从17年的8500万头提高到2亿头，占全国生猪出栏量的比例将由10%提升至30%。根据养殖企业生物性资产增量，我们预计大型养殖集团如温氏、牧原的出栏量三年复合增速分别为17%和74%。百强养殖企业更加注重疫苗防疫效果，以口蹄疫市场苗为代表的高端刚需产品将大爆发。我们预计仅口蹄疫市场苗规模未来3年将从目前17亿扩张至40亿。其他如猪圆环疫苗、伪狂犬苗、腹泻苗等渗透率也会加速提升。

国企改革仍在进行中。1）国际化。公司作为国内老牌央企动保龙头，已拥有最丰富的生产线和产品生产批文（资源优势明显），因此从行业趋势、战略布局、资源驱动的排他性优势角度看，并借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验，我们预计央企背景有望助力公司在国际化合作实现跨越式发展中抢占先机；同时借鉴公司与金达威的战略合作，我们预计类似模式有望在国际化合作中复制，通过提高产品研发实力、技术服务能力和改善营销渠道，打通产业链提高公司综合毛利率。2）管理效率提升。公司疫苗业务三项费用率相比同行业企业仍有下降余地，管理效率存在巨大改善空间，根据公司第一期股票期权激励计划的公告，未来三年公司承诺净资产收益率将有明显提升。我们预计公司第一期股权激励仅仅是一个破冰，考虑管理层的彻底重建成本，未来公司各业务重要分子公司有望通过进一步深化国企改革实现管理效率的全面提升。

盈利预测：我们预计，17-19年公司实现归属于母公司净利润3.7/4.5/6.0亿元，对应EPS0.87/1.05/1.40元，三年复合增速27%。其中，17-19年主业贡献净利润2.5/3.5/4.7亿元，对应EPS0.59/0.82/1.1元，主业三年复合增速37%。考虑到公司快速增长及变革的潜力，我们给予主业30倍市盈率，加上金达威20亿市值，目标市值125亿。给予“买入”评级。

风险提示：产品销量不达预期，外延并购不达预期，疫病爆发。

泰和新材：拟收购宁夏越华新材料，做大做强氨纶产业

研究机构：华创证券

主要观点

1.拟收购宁夏越华新材料，布局西部低成本产能

公司拟收购的宁夏越华是由宁东开发投资公司、宁夏越兴投资公司和中石化长城能源化工（宁夏）共同出资成立的公司，公司于16年7月开建年产6万吨差异化氨纶项目，一期3万吨项目共投资10亿，已于今年10月投产。随着环保加严以及煤改气的实施，我们预计中部地区化工企业生产成本将不断提升，优先向西部转移产能的企业有望享受成本优势。

2.四季度氨纶景气度回升，公司全年业绩受益

自7-9月氨纶开工大幅降低之后，40D的产品价格自8月的3.3万元/吨一路上涨至目前3.8万元/吨，并维持在相对高位。近期由于下游织造负荷略有下降，且开工提升，行业负荷增加，导致库存天数由89天略上升至92天。公司现有氨纶实际产能4万吨，产品价格每上涨1000元/吨，公司EPS将增加0.05。

3.明年氨纶行业扩产渐进尾声，行业集中度大幅提升，竞争格局明显改善

16年我国产能66.2万吨，行业开工率75%以上，消费量约50万吨，保持逾8%的行业增速，晓星、华峰、恒申、泰和新材、新乡化纤是氨纶中的龙头企业，产能合计占比逾50%。近两年行业扩产集中在这5家龙头企业，预计随着明年行业扩产将渐进尾声，行业集中度将大幅提升，龙头企业优势加剧，行业竞争格局有望出现明显改善。

4.投资建议：

我们预计公司17-18年业绩分别为0.85、1.3亿元，目前股价对应PE79x、51X，推荐评级。

5.风险提示：

下游需求不及预期。