12月13日早间机构研报精选 10股值得关注

原标题：12月13日早间机构研报精选 10股值得关注

棕榈股份：特色小镇和新农村齐飞，打造增长新动力

研究机构：招商证券

掘金新农村市场，挖掘增长新动力。农村作为政府高度关注领域，具有大量投资机会。2017年2月，环保部和财政部联合印发《全国农村环境综合整治“十三五”规划》，明确指出，到2020年，新增完成环境综合整治的建制村13万个，累计达到全国建制村总数的三分之一以上。目前已有7.8万个建制村得到整治，十三五期间新增数量将是之前数量的1.67倍。我们假设单个建制村环境综合整治的投资为百万级别，那么“十三五”期间，全国农村环境综合整治投资将达千亿级别，空间可观。公司作为行业中较早接触新农村环境综合整治的企业，通过浔龙河生态城镇试点成功走出了从新农村建设到产业扶贫综合发展的“浔龙河模式”。根据公告信息显示，2017年初至今，公司公告新签重大新农村建设项目金额总计17.23亿元，是2016年营收的44.11%。我们认为随着公司持续发力，新农村建设与环境综合整治以及兼顾产业发展的新农村项目将会不断落地。

特色小镇得到中央及各地方政府的大力支持，政策不断出台，但也处于政策的规范发展中。我们分别以住建部目标（到2020年建成1000个特色小镇）和各地出台的规划目标进行测算，特色小镇建设投资预计在4.8-6.5万亿元左右，以30%基建投资占比推算，特色小镇基建投资在1.4-2万亿元左右，空间可观。公司在顶层设计、理论建设、产业运营等方面已经形成较为完善与丰富的标准体系，先发优势明显，承接的浔龙河、云漫湖、时光贵州等项目提供了丰富的运营探索经验，其中部分项目已实现盈利。此外，公司积极丰富内容端，具备体育、娱乐、文旅等多方面资源，利于产业的引入和打造。公司在不断完善商业模式，积极建立标准体系，力求模式复制和项目扩张。我们认为，公司在特色小镇领域将有一番大的作为。

在经历转型阵痛之后，公司业务开始恢复，营收和净利快速增长，盈利和回款也明显改善。公司完成第一期员工持股计划，总计3413.37万股，占公司总股本的比例为2.29%，购买均价为8.527元/股，目前价格在成本价附近。员工持股计划的实施，有望调动员工的积极性，并提升效率，加速项目的落地。

公司PPP业务快速发展，特色小镇项目陆续落地，并开拓新农村领域，订单充足，员工持股计划完成，有望调动员工积极性。我们预计17、18年公司EPS分别为0.20和0.41元/股，对应PE分别为43.2和21.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：投资不及预期；利率上升超预期；政策风险；回款风险。

锦富技术：智能家居产品商业落地开门红，获得华夏幸福5000套采购意向

研究机构：申万宏源

投资要点：

公司公告：公司与华夏幸福子公司武汉鼎实签订了两份合作备忘录：1）《智能家居产品合作备忘录》：武汉鼎实拟于2018年向公司采购1000套智能家居产品。同时双方将另行签署至少5000台智能家居产品的采购意向书，并就共同打造新型智能社区进行推广事宜达成合作意向。2）《项目投资合作备忘录》：公司预计投资15亿元，在武汉市新洲区双柳产业新城建设奥英光电新型显示器件及背光模组研发与生产项目。

获得大型开发商青睐，公司智能家居产品商业落地里程碑。公司的智能家居解决方案包括两款核心产品：智能信息箱（控制中枢，集无线网络管理、私有云存储、家居智能控制等多项技能为一体，实现对家居设备的集中管理，抢占物联网时代关键入口，与GoogleHome有异曲同工之妙）和智能4合1AP（智能接入点，兼容多种终端设备）。本次合作方武汉鼎实是华夏幸福的间接控股子公司，双方将签署1000套智能家居产品的采购协议，于2018年1季度交货200台，2018年上半年累计交付500台以上，2018全年交付共计1000台，相关智能家居产品将主要应用于孔雀城项目的中高端楼盘。同时，双方将另行签署至少5000台智能家居产品的采购意向书。公司智能家居产品打开下游2B端大客户的首战告捷！

公司智能家居产品知名度和影响力显著提升，更多订单有望落地。公司于今年9月份正式发布了其革命性的智能家居解决方案，三个月后即获得了知名开发商华夏幸福的认可并获得5000台采购意向，显示出公司智能家居产品的高品质、市场推广的高效率。本次合作有望成为标杆项目，且武汉鼎实将针对公司的智能家居产品进行重点推介，这将会显著提升公司智能家居产品的知名度，降低后续2B端客户的拓展难度。我们认为通过与开发商和家装公司的合作，公司的智能家居产品有望快速放量，并构建起兼容各类家电产品的开放式物联网平台。

将于武汉新建显示器件项目，促进老业务稳步发展。公司同时与武汉鼎实签署了项目投资备忘录，将于武汉市新洲区双柳产业新城建设奥英光电新型显示器件及背光模组研发与生产项目。该项目总投资预计约人民币15亿元，在项目厂房交付起三年内落地投资额预计12亿元。项目建成后前四年产值预计分别为：人民币15亿/30亿/50亿/80亿元。武汉鼎实将为公司提供项目厂房的代建并给予一定的项目建设扶持资金，公司享受当地相关税收优惠政策。公司此举将充分利用武汉当地的政策和产业配套优势，推动老业务稳步发展。

维持盈利预测，维持买入评级。今年6月份公司董事会和高管团队大换血，公司整体呈现出新面貌，老业务正在重新焕发生机、新业务商业化落地已见成效。且公司10月份成功收购了中科院计算所旗下大数据产业化平台中科天玑30%股权；子公司南通旗云的IDC增值业务也已贡献部分利润。我们长期看好公司物联网领域布局，及老业务板块景气度回升。同时公司员工持股计划稳步推进，已完成购买部分成交均价11.408元/股，与当前股价倒挂。维持盈利预测，预计17-19年EPS为0.10/0.25/0.38元，对应PE为118/47/31倍。

风险提示：本次签署的备忘录为合作意向性协议，其执行尚存在不确定性。

木林森：LED封装龙头优势强化，LEDWANCE整合势头良好

研究机构：国信证券

事项：

木林森调研纪要。

评论：

行业及公司概况介绍

从全球LED封装行业领头企业看，日亚化学营收超过20亿美元、欧司朗营收20亿欧元、三星led部门营收14亿美元，之后有首尔半导体、Cree、lumileds、亿光等大约都在10亿美金上下。木林森本部今年大约在10个亿美金左右，已成为全球led封装领域领先俱乐部的一员。

照明市场整体空间约1600亿美金，排名第一飞利浦，第二欧司朗，第三AcuityBrands及松下,第五Ledvance，第六GE照明，这些企业加总市场份额相对总体市场规模占比仍较小，凸显led照明市场仍然具有非常广阔的市场空间。根据2015年欧司朗报告数据显示，LED渗透率中国区域超过20%，欧美地区仅个位数。

木林森具备从LED封装到终端下游灯具品牌的一体化能力，竞争优势明显。从地域市场销售额看，美国占全球约25%市场，中国约20%~25%，欧洲约20%，日本8%。木林森通过Ledvance获得重要出海口，在欧洲使用欧司朗品牌，北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌，在客户中享有高知名度，能充分发挥木林森高效制造能力，输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯，2020年起美国将淘汰卤钨灯，同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯，公司可以借机快速打入海外市场。

另一方面，在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业，目前只有飞利浦和Ledvance两家，因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力，整合中游及下游规模经济优势，打造覆盖全球营销渠道，延伸更多产品线。

2018年木林森+Ledvance有望做到35-38亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车，“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”，最终形成LED全产业链的航母级企业，有机会成为年营收超过1000亿人民币的公司。

公司灯丝灯进展情况

公司较早布局绍兴新和，快速占领灯丝灯市场，预计占到总体市场30%份额，其中Ledvance的灯丝灯产品70%从新和采购，30%从外部采购。除Ledvance品牌外，也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工，目前贴牌代工＋Ledvance在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000万颗/月，明年将先实现2000万颗/月，目标3000万颗/月。

公司主体封装业务情况

从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高，以2121灯珠为例，月出货量超过1万kk，约占2121灯珠市场总量的70%。

公司上游芯片布局情况

公司上游参股了开发晶，并且开发晶收购了普瑞，普瑞在LED芯片上拥有国际专利，所以木林森出口产品能够解决专利问题，在木林森体系内的客户可直接出口到海外。因此近年来开发晶也实现翻倍式的增长，同时木林森白光业务从2015年营收10亿到去年实现17亿，今年有望超过30亿人民币，同样实现翻倍式的增长。另外公司投资了澳洋顺昌，澳洋顺昌管理模式非常有优势，在芯片性能、亮度及性价比上是行业内较高的，公司因此获得较好的供货的保障。澳洋顺昌基本90%是给木林森做代工，可以省下来较多的销售等费用。此外还有已战略合作十多年的晶元光电，以及和欧司朗签了战略合作协议，多方面确保公司整体芯片供应。

董事长风格

孙董可以说是上市公司公司内为数不多的勤勉的表率，基本一周6天，每天都到公司上班，每天最晚离开的。公司产品产能布局情况？

木林森封装类产品运营情况

第一：家电及装饰业务板块，圣诞灯市场份额占比全球70%，另外还有家电LED，加总每年约10亿人民币，持续稳定在增长，且毛利比较高。

第二：显示屏业务板块，同比去年总量增长，但价格下降，所以产值基本小幅增长，营收约20多亿。

第三：普通照明业务板块，增长势头非常迅速，去年16-17亿，今年预计有机会超过30亿。

第四：照明灯具产品，照明灯具产品增长较快，灯丝灯今年出货预计约1亿颗，加上灯泡灯管，预计有望达到约10亿营收。

第五：其他分类中线路板营收约不到5亿，工厂建设和投入、环保审批流程已经基本完成，即将迎来高速增长。

总体而言，预计全年营收符合预期，估计略有超出。盈利情况预计好于年初目标。未来展望主业营收增长希望超过30%~40%增长，明年扩产产品主要在照明类及MiniLed。

公司高管股权激励情况

公司是管理层的持股主要在榄芯实业内，未来不排除做一些股权激励的计划。

LEDWANCE当前业务开展情况

Ledvance目前还有50%在传统照明，从去年10月开始，正式做LED灯具，第一年就做了近2亿欧元，毛利率40%，未来持续开发全面智能照明产品。在品牌认可度上，欧司朗b2c品牌辨识度97%，喜万年b2c品牌辨识度86%，在b2b的品牌辨识度两者均达到100%。朗德万斯总体营收约19亿欧元，其中大约70%批发，30%零售。

证监会关于并购Ledvance问询函的相关情况

基本按照前期公告规划实施关厂进度，公司近1个月裁员部分员工，主要由德国公司的监事会监督管理层做规划。Ledvance2018年财年刚开始，在10-11月份运营情况预计好于公司9月公告预测数据。

ledvance整合所需要的资金情况

主要由Ledvance自身现金流来解决，预计要到明年3-4季度会有重组资金支出，目前正在商谈关厂情况。德国人做事比较严谨，按部就班。

Ledvance相关财务指标情况

Ledvance管理费用占销售收入占比约20%，比飞利浦更低，虽然LedvanceLED营收增速较快，但传统业务会有所下滑，木林森向Ledvance输出高性价比灯珠灯具等产品，因此公司目标Ledvance净利润率将有望优于同业。从管理上，公司未来通过Ledvance监事会来协助招新的管理层人员，保持一定独立营运，但会逐步对管理层做调整和改造。近两个月LED营收预计大幅增长，平均毛利率持续上升，LED业务在下一个财年预计可以超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita率约8.5%)，未来2-3年LED占比达到90%以上，同时目标达到飞利浦净利率水平(当前飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。ledvance明年预估净利润大约能符合方案预期，但这仅约1.5%的净利率，相对还是偏保守。

总结：

木林森作为封装龙头，LED全产业链布局成“森林”，并购Ledvance发挥协同效应，优势明显，未来打造全球LED一体化航母。随着公司封装业务优势持续加强，公司产品持续进行高端化、品牌化以及国际化发展，同时LEDWANCE整合效果好于预期，我们预计2018年Ledvance并表后净利润约15亿，考虑发行股份及配套融资，当前对应市值290亿元，当前对应市盈率仅19倍。

新纶科技：雄厚人才、技术储备，新材料新贵再发力

研究机构：西南证券

事件：公司发布公告拟以990万美元收购美国阿克伦聚合物系统公司45%股权。此外，公司拟与阿克伦公司在深圳市南山区设立合资公司—聚纶材料（上市公司股权占比70%），从事相关技术推广和新兴膜材料的产业化。

雄厚人才、技术储备，新材料新贵再发力。上市公司自2013年开始向新材料领域转型，先后启动了“消费类电子用功能性胶膜材料项目”、“锂电池电芯用高性能封装材料项目”和“显示用功能性光学薄膜材料项目”（即常州三期项目）。此次拟收购的阿克伦公司成立于2002年，以研发LCD光学补偿膜起家，并在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利，由该公司研发的聚酰亚胺材料具有高透明度、高玻璃态化温度、低热膨胀系数、低双折射率等优势。此外，该公司四位创始人均为世界高分子材料领域的顶尖专家，其中Harris教授曾长期担任美国阿克伦大学高分子科学研究所所长、程正迪教授曾任该大学高分子科学与工程学院院长，在行业内拥有崇高的声望。收购完成后，上市公司将成为阿克伦公司主要股东，享有其各项知识产权的优先使用权，一方面可发挥该公司在聚酰亚胺等高分子材料研发方面的优势，提前布局未来柔性显示对材料的需求，并推动该公司产品在国内商业化；另一方面，可引入强大的研发团队，共同为国内客户订制开发、生产制造光学显示领域的功能材料，对推动国家产品升级与培育自主知识产权具有重要意义。

功能材料进入收获期，国产替代正当时。公司新材料领域的转型已步入收获期。目前功能材料事业群常州一期项目自主研发生产的超薄导热交代、导电胶带、PI胶带等功能性胶带产品顺利进入苹果电脑和苹果IphoneX产业链，业绩得以大幅提升。此外公司收购千洪电子，打通上下游产业链。千洪电子主营业务为消费电子功能型器件研发、生产和销售，生产的核心环节为精密模切，下游主要客户为OPPO、VIVO等厂商，有助于公司产品附加值的提升。铝塑膜空间高达百亿，公司收购日本成熟公司凸版印刷进军铝塑膜，2017年公司与数家动力电池厂商签署长协采购协议，铝塑膜销售持续攀升，成为公司新兴利润增长极。

盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购带来的影响，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.61元、0.90元，（若考虑收购千洪电子，则预计18年备考业绩为4.56亿元），维持“买入”评级。

风险提示：下游行业的景气度和进口替代的速度不及预期的风险、产能投放低于预期的风险、客户开拓进展缓慢的风险以及收购不及预期的风险。

张裕A：人事变革、并购推进，葡萄酒龙头正在涅磐重生

研究机构：国泰君安

报告导读：

虽然进口冲击依然，但公司在产品、营销、渠道上均在进行正向边际变化，继续看好公司品牌与渠道运作长远竞争力，静待公司“以彼之道，还施彼身”。

事件：

12/11公司公告董事长孙利强先生辞职，新董事长仍待选举产生；拟以2060.5万澳元（约1亿元）现金收购澳大利亚Kilikanoon公司80%股权。

评论：

管理层更替在即，关注近期战略边际变化。董事长孙总现年已70岁，预计辞职属正常退休；而2016年底总经理周总已代行部分董事长职务，在公司任总经理亦近16年，预计由其接班概率较大，后续总经理人选值得紧密关注。当前处于交接期，而公司为此亦已提早准备，预计将顺利过渡，总体战略方向保持平稳。面对进口酒激烈竞争，公司近期亦在解百纳渠道调整、白兰地推广、进口酒并购上明显加速，管理层正式更替后，有望迎来更多营销改革变化，我们将紧密跟踪。

并购再下一城，自有进口酒布局继续完善。据公司公告及红酒世界网，标的Kilikanoon酒庄位于南澳大利亚著名产区克莱尔山谷，目前约拥有11处葡萄园、占地129公顷，年产约700吨，以西拉及雷司令品种著称，定位中高端。2017财年营收、EBITDA、净利为1105万、278万、126万澳元，按此计算本次收购PE20倍，延续公司一贯的“性价比高”收购思路（前期收购西班牙爱欧、智利贝斯PE分别为23倍、7.8倍）。收购后酒庄原股东及管理团队仍保留部分股权，亦延续公司前期海外经营思路。后续仍需履行正常外汇审查手段，2018年初有望完成交割，正式引至国内预计将需等待至年中。我们认为，此次并购战略意义重大，一方面更好迎合国人对澳洲红酒的口味需求，定位中高端有望提升公司自有进口酒品质美誉；另一方面新世界红酒具有规模化生产潜力，有望大幅加大公司自有进口酒的推广范围与知名度。

进口酒产品组合雏形初现，继续等待龙头涅磐重生。目前公司已完成四大产区5次并购，在新旧世界、高中低端、葡萄酒及白兰地上均已布局，多品牌、多产地、多品种组合持续推进。前期公司进口酒渠道亦已调整，代理包袱逐步卸轻、自有势头快速推进。虽然进口冲击依然，但公司在产品、营销、渠道上均在进行正向边际变化，继续看好公司品牌与渠道运作长远竞争力，静待公司“以彼之道，还施彼身”。

投资建议：维持2017-18EPS1.44、1.56元，参考可比公司给予2018PE30倍，维持目标价46.8元，维持增持。

核心风险：行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。

天润乳业：资产托管解决同业竞争问题，18年疆外战略或步伐更大

研究机构：国金证券

事件描述

公司今日公告称：2015年7月天润乳业向二股东兵团乳业公司发行股份购买所持新疆天澳牧业有限公司100%股权，为积极配合公司收购期间及完成后的乳品产业整合工作，兵团乳业出具了《新疆兵团乳业关于留存乳业资产同业竞争问题的承诺函》，承诺到期时间为2017年12月31日。根据兵团乳业全资子公司澳利亚乳业（原银桥奎屯乳业）、润达牧业近三年又一期财务报表财务指标，目前两家公司均未培育成熟，不具备良好的盈利能力，公司不宜收购澳利亚乳业及润达牧业股权。经公司受托管理澳利亚乳业及润达牧业100%股权，并签署《股权托管协议》。

经营分析

此举意在解决同意竞争问题：15年7月公司向二股东兵团乳业购买天澳牧业后，兵团乳业旗下其余乳业资产便与上市公司业务形成同业竞争关系，因此在收购之时上市公司承诺在2017年12月31日之前解决同业竞争问题，但收购前提是该资产恢复盈利能力。到目前为止，澳利亚牧业和润达牧业均未达到盈利要求，故天润乳业以资产托管形式变通解决同业竞争问题。

此举不损害上市公司利益，上市公司对澳利亚乳业及润达牧业产品具有优先购买权：由于资产以托管形式存在，故托管资产在未盈利之前仅需向天润乳业支付涵盖成本的托管费用；而如有盈利，则除前述托管费用外，需另行支付净利润30%，因此托管澳利亚乳业及润达牧业并不损害上市公司利益。此外，公司前期一直租用澳利亚乳业产能进行生产，托管后预计代工关系维持不变。润达牧业主营奶牛养殖业务，托管后公司对其旗下产品拥有优先购买权，也有利于保障公司原料乳供给。

预计10/11月收入同比增速在37-40%一线：从近期跟踪来看，10/11月销量均在1.15-1.2万吨附近，销量同比增长预计在32-35%，叠加吨价的增长（预计4%）预计在37-40%，总体增长态势仍然健康。9月份因缺奶导致疆外部分地区、部分品相缺了大约2-3个星期的货，再加上今年国庆中秋重叠，对9月-10月初销售略有影响。本周疆外经销商大会将举行，今年全年预计疆外销售占比接近40%，预计18年疆外市场将被置于更为重要的位置，静待疆外经销商大会后对明年疆外战略的明晰。我们认为，18年将是疆外业务困难与机遇并存的关键一年，在今年疆外销售规模接近5亿元大关的高基数下，18年疆外业务步伐需要比今年迈得更大。

产能扩张正在规划中：前期公司公告将与建工师国资公司合资成立五团新公司，开展乳制品工厂建设项目，公司持股比例51%，建工师国资公司49%。建工师国资公司将给予五团新公司以最大优惠（免费土地，优先基数设施配套及饲草料供应），同时后续计划配套建设6万吨乳制品加工产能。从今年全年看，天润乳业整体产能利用率在80%略上方，明年快速增长需要新产能保障，因此产能扩张规划势在必行。

投资建议

前期股价下跌或因为筹码因素所致，我们认为与基本面关系不大。预计公司17-19年实现收入12.35亿元、15.90亿元、19.21亿元，同比增长41.1%、28.7%、20.8%；实现归属母公司利润1.19亿元、1.54亿元、1.97亿元，同比增长52.1%、29.7%、27.8%，折合EPS分别为1.15元、1.49元、1.91元，目前股价对应PE为42X、32X、25X，维持“买入”评级。

风险提示

疆外市场扩张不及预期：公司目前拓展的华东、华南市场竞争激烈，品牌众多；疆内市场不达预期：疆内人口净流出，会导致疆内市场表现不达预期；产能扩张低于预期：公司目前产能利用率达80%，若明年配套新产能不能及时到位，将影响生产。

国联水产：携手易果生鲜，强化产业布局，助力主业增长

研究机构：天风证券

事件：

公司公告，与易果生鲜达成战略合作，未来将在五个方面展开合作：1、联合布局上游资源；2、建立联合品牌，推进线上、线下全渠道业务合作，协同打造新零售模式；3、联合设立产品研发厨房，建立研发协作机制；4、联合建立专属车间和生产线；5、双方将进一步探讨资本层面的合作可能性。

携手易果生鲜，强化产业布局，助力主业增长！

易果生鲜是我国领先的生鲜电商平台，其食材来自全球7大产区，23个国家，147个产地，经营品类超过4000种，客户群体覆盖超过500万家庭和超过1000家企业；不仅拥有自己的线上销售渠道，而且专营天猫超市生鲜区和苏宁的苏鲜生。易果生鲜深度介入生鲜产业链，行业经验丰富。国联水产作为领先的水产品加工、流通企业，长期以来主要以出口为主，近年来，公司加大力度拓展国内市场，我们预计今年公司国内市场销售额超10亿元，同比翻一倍，其中线上销售收入1.5-2亿元。此次，公司与易果生鲜合作，有望实现双方的资源优势协同，在上游资源布局、渠道建设、品牌推广、产品研发等方面实现新的突破，并有望进一步加快公司在国内销售的放量和品牌影响力的提升，我们预计明年仅电商端，公司的销售收入有望超过5亿元，进一步助力公司业绩增长！

传统主业仍将继续放量，为公司当前市值构成强支撑。

首先，海外团队仍在开拓新的市场，预计未来海外市场仍将能够维持10-20%左右的增速；国内方面，市场空间超千亿，且流通端极为粗放和分散，公司携产品、品牌优势，迅速切入国内B端渠道，电商渠道有望在易果生鲜合作之后继续快速放量，定增项目有望进一步强化公司国内业务布局，我们预计，国内增速将保持50%以上增速。预计，今年传统业务贡献利润1.7个亿左右，18年在2.7亿元左右，为当前50亿市值构成强支撑。

公司工厂化养殖有望逐步突破！

我们认为，工厂化养殖是对虾养殖的必然趋势，技术路线较为成熟，公司目前正在持续进行技术和经营管理的优化，有望逐步取得突破。公司定增项目拟投资3.32亿元，建成工厂化养殖面积197亩，年产对虾2250吨，将进一步推进公司工厂化养殖发展！

给予"买入"评级

预期2017/2018/2019年，公司归母净利润1.78/3.02/4.46亿元，EPS为0.23/0.39/0.57元，考虑公司未来业绩高成长性，给予"买入"评级，目标价12.5元。

风险提示：1、合作推进不及预期；2、工厂化养殖不及预期；3、市场开拓不及预期。

鼎龙股份：打印耗材全产业链一体化，CMP材料加速前行

研究机构：上海证券

公司概要

鼎龙股份是国内打印复印耗材龙头企业，主营业务涉及激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、数字图文快印与云打印三大块。公司2017年三季报公布，1-9月实现营业收入12.46亿元，同比增长35.41%；归属于母公司股东净利润2.27亿元，同比增长30.84%；Q3季度单季度实现营业收入4.01亿元，同比增长2.19%；归属于母公司股东净利润7190.68万元，同比减少3.95%，略低于预期。

公司点评

打印复印耗材龙头，全产业链一体化成型

公司通过并购整合，实现了彩粉/载体/芯片/显影辊-硒鼓的全产业链布局。目前公司是国内兼容性彩粉寡头，拥有2400吨产能（本部2000吨，佛来斯通400吨），并且佛来斯通产线拥有技改空间。产能瓶颈突破较为容易，由于产品高毛利率的特性，彩粉业务能够为内生增长提供可观的增量。此外，自有显影辊、硒鼓芯片、载体等原材料生产线也使得公司旗下的珠海名图、科力莱、超俊等硒鼓生产基地拥有一定的成本控制力。目前，显影辊产品处于供不应求状态，未来有望提供新的利润增长点；硒鼓芯片方面，旗捷行业市占率逐步提升至20%左右，目前为业内第二，未来发展空间仍然较大。

受益产业转移，CMP抛光垫业务加速前行

全球IC产业转移趋势不可逆转的情况下，我国正走在弯道超车的道路上，国产化率有望在未来加速提升。受此影响，IC上游材料在这一轮产业转移中也将高度受益。公司研发的CMP抛光垫有望打破陶氏长期以来的垄断局面，从立项至今，公司研发团队经历了5年的时间，目前已经对国内包括中芯国际、武汉新芯等芯片厂商进行了送样，认证周期大约为半年到一年。未来有望成为公司打印耗材行业之外的新增增长点。

受益产业转移，CMP抛光垫业务加速前行

公司2017年12月11日公告称，公司拟使用自有资金13000万元与湖北高投、宏泰集团、通江投资、东方梦幻共同发起设立高投股份，此举将有利于借助大平台资金优势及各方在新兴产业领域资源储备的优势，加速产业链整合和项目储备，完善产业布局。同时还能够集中优势资源，增添融资渠道，降低投资风险。

盈利预测与估值

我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为18.09亿、24.73亿元和30.27亿元，增速分别为38.48%、36.70%和22.41%；归属于母公司股东净利润分别为3.34亿、4.61亿和6.22亿元，增速分别为38.91%、38.10%和34.95%；全面摊薄每股EPS分别为0.35、0.48和0.65元，对应PE为35.4、25.6和19.0倍，首次覆盖，未来六个月内，给予“增持”评级。

风险提示

彩粉新增产能释放不及预期；CMP抛光垫认证不及预期；硒鼓市场整合速度不及预期。

荣泰健康：敏锐的新龙头，领跑按摩椅市场新趋势

研究机构：中金公司

投资亮点

首次覆盖荣泰健康公司（603579）给予推荐评级，目标价82.95元，对应估值倍数35x2018eP/E。理由如下：

荣泰抓住了按摩椅发展中的三次趋势：1）出口业务抓住了韩国兴起的BODYFRIEND。BODYFRIEND开拓韩国市场效果显著，收入增长快。2016年荣泰向BODYFRIEND销售6.1亿元，占收入47.6%。2）抓住电商发展趋势，实现品牌知名度提升。荣泰2011年就大力发展电商，2016年电商渠道销售占国内销售35%。3）新零售大趋势下抓住了商业按摩椅的新模式，是公司未来增长重要看点。

新零售使得按摩椅市场变得具有吸引力：1）按摩椅是享受型消费，市场集中在一线城市，规模偏小。中国一线城市需求爆发，按摩椅零售量有望从当前的50万台提升到2026年200万台。2）商业按摩椅新模式下，按摩椅服务人群扩大到中低端人群，网点深入到二三四线市场，发展轨迹不再遵循日韩模式。

商业按摩椅会带动荣泰上升为市场龙头：1）商业按摩椅的网点布局使得荣泰品牌知名度大幅提升，具有广告效应。2）商业按摩椅的商业模式成本低，预计单台日使用频率达到2次/天就可盈亏平衡。3）2019年，荣泰的服务收入有望达到10亿元。

我们与市场的最大不同？荣泰善于捕捉市场新趋势，具有成为按摩椅第一龙头的潜质。

潜在催化剂：商业按摩椅业务流量快速增长，带来服务营收以及广告效益，带动线下按摩椅销售。

盈利预测与估值

我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.64元、2.37元、3.38元，CAGR为43.6%。推荐评级，目标价82.95元，对应35x2018eP/E。

风险

新商业模式风险：消费者对商业按摩椅模式的接受度存在重大不确定性，未来的市场规模预测可靠性较低。此外，如果未来PE资金大量投资该市场，可能导致剧烈价格竞争。

单一客户占比过高：2016年BODYFRIEND采购额占公司收入47.6%，BODYFRIEND的订单波动会对公司带来影响。

韩国市场需求波动风险。

冠城大通：冠城瑞闽锂电池一期投产，新能源业务正式起航

研究机构：中银国际

冠城大通(600067.CH/人民币6.56,买入)发布公告：控股子公司福建冠城瑞闽新能源科技有限公司投资建设的新能源锂电池项目完成一期PACK自动生产线、电芯生产线的机器设备安装调试工作，并已正式投产。该项目位于福建省福清市融侨经济开发区内，项目占地面积7.9万平方米（可规划产能规模约5.6GWH），一期已投产产能规模为0.9GWH。公司同时公告与中国科学院海西研究院签订《共建新能源材料及器件研究实验室》。

点评

1.锂电池0.9GWH一期项目正式投产，远期产能规划超5.6GWH。公司与福建省投合资成立的子公司冠城瑞闽主要从事动力电池系列产品的设计、生产与制造，产品包括锂离子电池、充电器、电动汽车电池模组、储能电池等，公司通过冠城瑞闽进入动力锂电池业务领域布局新能源产业链。冠城瑞闽的技术研发团队拥有丰富的锂电行业经验，团队负责人王浩然博士拥有15年相关研发生产经验，曾供职于美国通用汽车公司及美国波士顿电池。锂电池一期项目已于近日正式投产，一期产能规模为0.9GWH；而根据项目建设用地规划，远期可规划产能将达到5.6GWH。

2.新能源业务明年可贡献净利近1亿，远期收入规模或近百亿。订单方面，上半年公司为亚星客车申报的纯电动城市客车配套生产锰酸锂蓄电池实现了公司的配套产品在整车公告中零的突破，预计未来与福建省投的股权合作优势将在渠道方面逐渐显现。我们根据目前均价1.3-1.5元/WH测算，预计明年满产后可实现销售收入超过10亿元，按照行业平均净利率15%测算净利润可达1.5亿元；同时，公司表示将根据新能源市场发展趋势和公司实际发展情况，通过加快后期项目建设或合资合作、收购兼并等方式，进一步扩大产能规模。根据现有产能规划设计及潜在外延扩张计划，我们预计远期新能源业务实现销售规模80-100亿元。

3.房地产资源价值大幅低估，员工持股价格锁定安全边际。公司房地产业务坚持精耕细作，聚焦“大北京、大南京”，目前存量项目拿地成本较低，我们测算可结算货值超过300亿元，RNAV136亿元，目前市值98亿元仅地产业务就折价近30%，相对净资产72亿市净率仅1.36倍；而公司地产业务自今年起逐步进入结算期，预计净利润将持续加快释放。同时，公司此前两轮员工持股计划持股增持均价分别为7.67元/股和7.34元/股绑定多方利益，提供极高的安全边际。我们认为公司目前地产资源价值显著低估，同时新能源业务正式投产开始贡献增量业绩，我们重申公司买入评级。