高善文亮四大观点 安信旗帜鲜明称创业板是抓手

券商近期密集召开2018年投资策略会，对明年的风格判断不尽相同。

有主张龙头股的中信证券，有认为成长股归来的申万宏源，而今日安信证券直接旗帜鲜明地提出：未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。

安信证券宏观经济学家高善文表示，过去A股风格分化出现过四次，每次都有共同特点，那就是流动性紧缩、利率大幅上涨。而一旦流动性紧缩或基本面因素逆转，风格就会转回来。

安信证券首席策略分析师陈果表示，明年上半年先躁动后调整，下半年经济或超预期，流动性边际改善，股市机会好于上半年。

高善文：房地产去库存基本完成

“股市就像一个气球，里面充满的氢气就是基本面，但气球下面的线还绑着几块砖头”，今日高善文在安信证券2018年投资策略会演讲时打了个比方，“明年砖头会少两块，气球飘得更高了，但什么时候能直接飞起来，要看什么时候去杠杆彻底完成。”

高善文全面系统地讲了四个问题：

一个是全球周期性复苏的增长被供给侧掩盖了；

二是企业盈利改善靠资产周转率；

三是房地产去库存基本完成；

四是流动性紧缩是市场风格转变的必要条件。

他认为，中国供给侧改革和全球经济出现周期性复苏的波动拐点几乎同步，但其实是全球在供给侧都发生了变化，中国供给侧改革是全球优胜劣汰的一部分，也是出清的最后一环。先是民营企业完成优胜劣汰，然后国有部门也被强制出清，必须放眼全球，否则就会错过大趋势的判断，比如2008年金融危机和2011年欧债危机。

在全球景气下行结束之际，造成我国经济短期波动或长期下行的另一关键因素是房地产。

“中国房地产的存货去化基本完成。”高善文认为，这也解释了今年土地销售收入创下了新高，现在开始走向反面，房地产即将转入补库存、存货重建的过程，房地产出清也结束了。

“短期内，房地产销售下行带动投资也下行，不过未来销售上行投资会长时间跟上。”高善文表示，“房地产存货重建也需要数年时间，处于拐点附近，未来控制房价上行的压力越来越大。”

针对企业盈利方面，高善文表示，在去杠杆的背景下，资产周转率上升整个企业盈利会继续提升，但短期之内比如明年上半年销售利润率会出现很大拖累，基本面对市场有压力。

他解释到：“影响ROE有三大因素：销售利润率、资产周转率和杠杆，如果未来销售利润率稳定在某个水平，由其带动的盈利反弹特别大，未来越来越依赖于资产周转率，而资产周转率的提升是可持续的。”

今年三季度工业品销售利润率在历史最高点附近，高善文认为未来还继续上升是不可能的，大概率三到六个月就会掉头向下，只是不确定会持续多长时间，以及下降幅度会有多深。

因此上市公司的盈利趋势也会掉头向下，销售利润率下降会导致ROE下降而熊市来临？他判断，销售利润率大概率会跌破但稳定在某个水平，未来盈利提升要么靠杆杆，现在在去杆杆，只能靠资产周转率提升。

具体到市场风格上，过去A股风格分化出现过四次。

高善文表示，这四次风格分化的共同特点就是流动性紧缩、利率大幅上涨，加上市场追涨杀跌，将风格分化推到极致，而一旦流动性紧缩或基本面因素逆转，风格就会转回来。

那么流动性紧缩会持续吗？金融去杆杆，资金脱虚向实，因此带来了资金裂口。不过明年去杆杆不可能结束，但其带来的资金裂口可能随后收窄，对权益市场的压力也会缓解，对债券市场也意味最严重的下跌结束了。

陈果：战略性看好创业板指

安信证券首席策略分析师陈果表示，年度层面看经济预期总体稳定，风险偏好从低位逐渐提升，但金融市场流动性总体偏紧，暂难支持大盘价值股走向泡沫化，而基本面角度中小盘成长股中孕育着更强的结构性行情。

“A股逻辑切记固化，2018年准备好投资主线逻辑的转变”，安信证券提出值得注意的是，过去A股没有哪一年的逻辑是重复的。

2013年是经济下行看转型看新兴，趋势在下盘股，大盘股没机会；2014年是改革牛，大盘股很有机会；2015年看似牛市，可熊市也开始了；2016年看似熊市，但慢牛也开始了；2017年经济下行看固化看龙头，趋势在大盘股，轮到小盘股没机会了。

陈果认为，全球产业趋势迈向“科技G2”（中国与美国），中国传统经济领域供给侧效果显著，而新兴科技领域将加速追赶美国，未来核心投资机会在于新兴成长产业，创业板指是核心抓手。

从年度节奏判断上，明年上半年先躁动后调整，下半年经济或超预期，流动性边际改善，股市机会好于上半年。战略性看好指数创业板指。

安信证券重点推荐的行业是电子、通信、传媒、环保、医药、军工、计算机等，战略性看好投资主题半导体，重点看好人工智能、 5G、大数据、智能制造、国企改革等。同时，需注意金融去杠杆、美股下跌、房产税等政策、经济超预期下行的风险。