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12月14日午间机构研报精选 10股值得关注


来源:中国基金报

原标题:12月14日午间机构研报精选 10股值得关注 天坛生物:血制品旗舰启航,期待整合提效 研究机

原标题:12月14日午间机构研报精选 10股值得关注

天坛生物:血制品旗舰启航,期待整合提效


研究机构:招商证券


事件:天坛生物公告集团血制品资产注入的重组方案。


天坛生物本次重组方案分两部分:1、天坛生物以6.228亿元的交易价格向中国生物集团现金收购成都蓉生10%的股权;2、成都蓉生以自身股权作对价,分别以10.1亿元、11.33亿元、5.94亿元向上海所、武汉所及兰州所收购上海血制、武汉血制及兰州血制100%的股权。交易完成后,成都蓉生的股权结构为:天坛生物(持有蓉生69.47%)、上海所(持有11.266%)、武汉所(持有12.638%)和兰州所(6.626%)。点评:


重组完成之后,成都蓉生成为国内最大的血制品企业。成都蓉生获得中生集团所有血制品业务,浆站数量从22个上升到47个,采浆量(按2016年计算)从708.01吨大幅上升到1170.78吨,成为国内最大的血制品企业。


天坛生物持有成都蓉生的股权比例超我们预期,权益浆量大幅增厚。此次方案完成之后,天坛生物的股本没有变化,主要的变化是:1、天坛生物出资6.228亿元;2、持有成都蓉生的股权从90%下降到69.47%,高于我们此前预期的65%;3、天坛生物的权益浆量(即所持比例对应的采浆量,按2016年计算)从637吨上升到813吨,大幅上升27.6%。


成都蓉生未来净利润将高于业绩承诺。中生集团承诺成都蓉生(不包括旗下子公司)2018~2020年净利润分别为4.46/4.93/4.97亿元,承诺三大所血制品业务净利润分别为1.32/1.99/2.91亿元。以此计算,重组之后,按业绩承诺天坛生物2019~2020年同比增长20%/14%,其中,成都蓉生业绩承诺增速较低,我们估计主要原因是中生集团为了确保完成业绩而制定较低目标,实际净利润额和净利润增速不会这么低。成都蓉生当前虽然面临产能瓶颈,老产能600吨已经基本满产,但是,可以调拨血浆到贵州中泰生产,产能影响并不太大。新产能预计2021年投产。另外,三大所血制品业务的净利润承诺的增速较高,主要原因是他们的吨浆净利润提升空间较大。


重组之后,虽然历史业绩被略微摊薄,但未来业绩仍然是增厚。由于上海所、武汉所和兰州所的血制品业务过去两年几乎没生产,净利润较低,因此,以2016年财报计算,重组之后天坛生物的EPS被摊薄7.5%,以2017年3季报计算,天坛生物的EPS摊薄3.1%。但是如果按照业绩承诺,重组之后,2018~2020年,天坛生物的EPS将分别增厚0.1%/8.4%/22.3%。


未来看点:血制品业务整合提效,发挥龙头优势。重组之后,成都蓉生成为国内最大的血制品龙头企业,过去分散在四个地方的中生集团血制品业务,终于集中。


第一,中生集团血制品团队形成合力,一起开拓新浆站,并将优秀浆站的经验分享到其他浆站,提升采浆量;公司采浆量目标是十三五末年内生采浆达到2400吨。


第二,内部血浆调拨和组分调拨有望批准,生产技术也将内部共享,将血浆组分在产量最高的地方生产,实现优势互补;三大所血制品业务的吨浆净利润将很快提升。


第三,我们估计重组完成之后,血制品的销售也将集中到成都蓉生,公司能够更好地针对内部各个品牌来差异化销售,避免内部的价格竞争。


第四,研发方面,蓉生走在国内同行的前面。蓉生的血源八因子已经进入快速审批通道,PCC正在临床阶段,纤维蛋白原也提交临床申请,逐渐补齐了品种上的差距;另外,蓉生还有第四代静丙和巨细胞特免正在临床阶段,如果获批将是国内独家;除了血源性产品,公司研发的重组八因子今年6月底已经获临床受理,重组七因子也正在研究中。从3~5年的时间来看,成都蓉生的吨浆净利润将逐渐追上并超过国内同行。


估值来看,按2016年采浆量,天坛生物、华兰生物和博雅生物(非血制品业务按25倍估值计算)吨浆市值分别为2829、2620、3920万元/吨,按2017年采浆量,吨浆市值分别为2447、2183、2970万元/吨。天坛生物吨浆市值略高于华兰,但低于博雅。考虑到天坛生物采浆量的增速未来将高于华兰,而且在新品研发上快于华兰生物,我们认为天坛生物的吨浆市值略高于华兰也是合理。


对于血制品行业,短期可能因为部分产品的竞争压力,业绩增长会慢于过去几年,但是,长远来看,除白蛋白以外的血液制品,国内人均用量远远低于国外,潜在市场需求仍然巨大。目前血制品行业处于从白蛋白驱动向静丙驱动的过渡阶段,但静丙的潜在需求还没有通过学术教育完全开发出来,导致行业短期有阵痛,但不改长期向好趋势。对于行业龙头而言,短期阵痛只会清洗掉小企业,加快行业内部整合,行业龙头将是最终受益。我们继续长期看好天坛生物,暂时维持2017~2019年盈利预测0.69/1.06/1.35元。


风险提示:行业竞争加剧导致产品降价风险;重组方案的审批进度低于预期。


神州数码:收购启行教育,实现“云+教育”复合发展


研究机构:申万宏源


投资要点:


事件:12月12日公司发布发行股份及现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的方案。公司通过发行股份及支付现金相结合的方式,购买启行教育100%股权,作价46.5亿元,发行股份支付其中80.14%,发行价格为18.30元/股;现金方式支付约19.86%。现金对价由公司向特定投资者非公开发行股份募集配套资金的方式募集,总额不超过9.66亿元。公司股票暂不复牌。


收购启行教育进入国际教育行业,打造“云+教育”复合发展模式。神州数码原有业务战略如下:云计算服务将沿着云管理服务、定制化的公有云服务和智慧校园三个方向纵深发展;坚持自有品牌建设,在网络、存储、系统、安全领域全面推进;围绕建设“企业信息化融合服务平台”战略,实现传统线下分销业务全面升级。本次收购的启行教育迅速进入国际教育市场,迅速进入国际教育市场,结合上市公司原有的智慧校园业务,整合教育渠道合作伙伴、解决方案、云计算等资源,全力打造全国领先的教育服务集团。


云计算与国际教育结合,打造智慧教育新生态。神州数码拥有超过3000家具有高教、职教、普教及政府、教育机构等客户合作伙伴,并整合云服务、智慧校园、企业信息化融合服务平台、渠道合作伙伴的资源,建设有中国特色的、安全可控的智慧校园云平台。收购启行教育,能够利用神州数码品牌渠道优势和技术优势,为之搭建统一高效的内外部应用系统平台、部署云架构以应对线上咨询、线上教育等新参与者的挑战,帮助启行教育实现从教育集团向教育科技集团的转型,从而打造智慧教育新生态。


启行教育是知名的国际教育公司,主营留学咨询服务和考试培训服务。其中考试培训业务主要由公司2016年5月收购的启德教育集团运营。启行教育旗下拥有启德留学、启德考培、启德学游、启德学府、学树堂五大子品牌,在全球拥有超过1000家协议签署院校和机构以及超过5000家合作院校。业务范围涵盖学术英语指导、高端学游、语言考试培训、出国留学咨询、国际预科、桥梁课程和境外服务等国际教育行业的全产业链。


教育业务将成为公司重要利润来源,增强公司可持续发展能力。启行教育业绩承诺如下:2017-2018年承诺净利润合计5.2亿元,2017-2019年承诺净利润合计9亿元。预计随着国际教育行业的持续增长,启行教育以其行业优势地位将进一步提高盈利水平,上市公司资产规模、业务规模和盈利能力将得到较大提升。


维持盈利预测,维持“买入”评级。预测2017-2019公司归母净利润4.67、5.12、5.63亿元,当前股价对应PE为30、28、25倍,考虑收购启行教育后2018年备考利润8亿元。维持买入评级。


永辉超市:腾讯受让5%股权并增资云创,推动新零售迭代升级


研究机构:天风证券


公告腾讯拟通过协议转让方式受让公司5%股权,同时拟增资永辉云创,取得云创在该次增资完成后15%股权,有关股份转让及增资细节将由双方进一步磋商并签署正式协议确定。12日继续停牌,并于18日前公告并复牌。


新零售至今已满周年,回顾发现,线上资本在寻求与实体零售合作时频频将触角伸向泛超市业态。2月阿里牵手百联,双方宣布合作,进而5月阿里受让百联旗下联华超市18%股权,阿里与百联的合作首先落脚在超市领域,双方将通过大数据重构新零售智慧门店。11月阿里再度聚焦超市,224亿港元收购高鑫零售36%股权,又提出以6.5港元/股现金要约收购其全部股权。今日腾讯受让永辉5%股权并增资云创,再次印证互联网资本对泛超市业态的青睐。


线上资本为何如此青睐超市?主要原因有:①快消品尤其是生鲜品类物流成本较高,纯电商模式难以实现规模化盈利。但嫁接超市之后可有效控制并降低物流成本,进而实现盈利。②当前互联网、大数据和实体零售正经历深度融合,超市因具备显著的渠道和场景优势,可作为大数据与实体嫁接的良好着力点。③传统的电商面临着渠道来源不丰富、线上场景单一化等问题。借助超市渠道+场景支付价值可有效扩大电商生态圈。此外,超市多具备电商所没有的独特生鲜供应链,强势供应链在保证品质满足消费者的同时,作为提质增效的关键点被电商看好。


永辉为什么被选中?①当前超市行业竞争已从前端门店延伸到了后端供应链,永辉在供应链搭建上早做布局,在激烈的竞争下以强势供应链从容应对。②公司对优秀管理人才一贯予以充分的重视,合伙人制+赛马机制+股权激励计划齐发力,激励到位后使门店运营焕然一新,利于大幅提升门店的规模效应。③前端门店扩张已进入加速期,超市行业虽竞争激烈,但永辉凭借规模化和盈利模式创新仍实现了逆势扩张。


腾讯为何增资永辉云创?云创是永辉孵化新业态的主要平台,以超级物种为例,其作为标杆式新零售产物一直被市场关注:①超级物种主打“超市+餐饮”深度融合模式,颠覆了传统超市及菜市场的商业模式。②因超级物种店内实现了多重餐厅的结合,且主打生鲜,聚客能力显著提升,消费者滞留时间增加+多样化消费需求的满足带动坪效提高。此外,合伙人制利于经营方面提质增效。本次入股永辉,有望在永辉内部加速新零售技术的落地与推动,从技术和数据层面助力永辉更好实现智能化升级。


维持盈利预测,维持买入评级。当前已进入收入与盈利双上行通道,未来在外延展店与内生增长双重推动下价值将进一步提升,预计Q4将继续保持高增长,2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对应PE分别为47/34/26倍,维持买入评级。


风险提示:与腾讯合作进展不达预期;未来展店速度低于预期。


深高速:资产质地优良,业绩释放可期


研究机构:华泰证券


积极拓展内生与外延,首次覆盖“买入”评级,目标价11.5-11.9元


公司积极拓展收费公路主业与推进环保转型,资产优良,业绩释放可期。在主业方面:1)核心路产位于珠三角,地利优势突出;2)收购武黄高速与益常高速、新建外环高速、拟收购广深沿江高速,有效拓展运营里程。在环保转型方面:入股德润环境与水规院,环保布局雏形初现。梅林关项目预计在2019-2021年贡献大幅业绩增量。首次覆盖“买入”评级,目标价为11.5-11.9元。


坐拥珠三角腹地,积极外延收购巩固主业


公司核心路产位于珠三角经济最发达地区,经济增长与消费升级共同驱动车流量强劲增长。公司积极拓展主业,新增公路项目包括:1)增持武黄高速45%股权;2)收购益常高速100%股权;3)新建深圳外环高速;4)拟收购广深沿江高速100%股权。这些项目的IRR均在8%以上,体现出公司寻找项目、团队谈判能力,尤其能在广东省外获取项目,实属难得。


环保布局雏形初现,战略转型打开成长空间


在多元化领域,公司通过外延收购资产,不断布局环保业务:1)收购深圳水规院15%股权;2)收购德润环境20%股权。交易对价合计约占公司总资产(2017年三季报)的12.31%。德润环境通过子公司重庆水务和三峰环境,从事水处理和垃圾焚烧发电业务:1)重庆水务主营重庆地区的自来水销售、污水处理业务;2)三峰环境主业为垃圾焚烧发电厂的建设和运营、相关设备的生产和销售。重庆水务内生增长稳健,为A股上市公司;三峰环境处于快速增长期,为德润业绩弹性来源。


多元化资产优良,收益变现可期


公司资产质地优良,多元化资产还包括:1)房地产:贵龙、梅林关房地产项目;2)金融:参股贵州银行4.39%股权。我们预计,梅林关项目在2019-2021年贡献4.11、6.86、3.26亿元投资收益。项目建筑面积48.64万平方米,地块成本约为1.07万元/平方米,较周边土地价格有一定优势,因位置离市中心较近,未来有较大升值潜力。项目已招标确定代建方为万科,预计2017年底开工,2018年预售,2019年部分住宅交付、结转收入。


步入业绩释放期,首次覆盖“买入”评级,目标价11.5-11.9元


我们测算公司2017-2018年归母净利润为15.22亿元和18.78亿元,合每股收益0.70和0.86元。基于相对和绝对估值法,我们给予目标价11.5-11.9元:1)PB估值法:公司在过去3年的PB中枢为1.56倍,考虑到公司2017-2019年的估算盈利增速较快,我们在历史中枢上给予10%溢价,即基于1.7x2018PB,估算目标价为11.5元;2)DCF估值法:基于WACC=6.58%以及保守的增长假设,测算目标价为11.9元。公司业绩释放可期,首次覆盖“买入”评级,目标价11.5-11.9元。


风险提示:珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。


万东医疗:海外并购完善产品线,国产影像设备龙头地位稳固


研究机构:国信证券


收购百胜医疗,医疗影像设备产品线进一步完善


公司参与投资的并购基金拟以2.48亿欧元收购意大利百胜医疗集团。百胜医疗是全球领先的超声设备和专科MRI设备生产商,在国内超声市场占比排名第6。本次收购将弥补公司在超声设备领域的空白,进一步完善了公司的医疗影像设备产品线,同时双方在各自市场的营销网络也有助于各自产品在双方市场的推广。考虑到百胜医疗与万东医疗业务相近,我们预计该笔并购会先以基金名义并购,后逐步装入上市公司。


主业医疗影像设备收入增长放缓


公司核心产品DR和MRI的销售量稳步增长,在国产医疗影像设备位居前列。2017年DR设备中标多个省份基层医疗设备集中采购,DR收入增长有望提升。但国产影像设备行业竞争激烈,DR、MRI等产品近两年价格下降明显,量价复合后公司主业医疗影像设备收入端增长放缓。


鱼跃入主后降本增效提升利润


2015年鱼跃科技获得上市公司控制权后大幅缩减冗余人员,公司经营效率得到显著提升。自2014年以来公司毛利率持续提升,在收入端增长有限的情况下利润端大幅增长。


AI影像诊断技术的提升是万里云业务突破的关键


万里云业务仍处于拓展阶段,目前主要瓶颈有人工影像诊断数量受限、获取的影像数量受限、线上影像诊断盈利模式受限,AI诊断技术进步将是万里云突破的关键。公司研发的“DoctorYou”医疗AI系统已经能够对CT肺结节实现90%以上的准确度,下一步万里云将继续致力于乳腺、甲状腺和脑部血管肿瘤的AI诊断技术研发。


风险提示:


国产影像设备无序竞争,价格进一步下降;AI诊断技术研发风险。


投资建议:国产医疗影像设备龙头地位稳固,维持“增持”评级


分级诊疗的推进将带动基层影像设备的采购需求,公司作为国产影像诊断设备的龙头企业受益明确,影像设备业务有望保持较平稳增长。万里云业务尚处于开拓阶段,对公司收入端有一定贡献。并购事项存在不确定性,我们暂不考虑百胜医疗对公司业绩的影响。预计2017-19年公司实现归母净利润1.05/1.14/1.29亿元,对应EPS为0.19/0.21/0.24元,对应当前股价PE为79.4/73.1/64.7X,维持“增持”评级。


跨境通:政策利空逐步消化,收购优壹电商利好长期发展


研究机构:东北证券


收购优壹电商正式获批,完善跨境双向零售生态,增厚公司明年业绩。


公司收购优壹电商100%股权,作价17.9亿元。优壹电商为母婴、化妆品、食品类的国际品牌提供进口代运营服务,合作客户包括达能、雀巢、丝塔芙、施恩等优质企业。收购优壹电商的利好体现在三方面:其一,增强公司“五洲会”进口业务的供应链竞争力;其二,与跨境出口业务形成供应链协同,有望降低物流成本;其三,优壹电商较强的盈利能力将增厚公司业绩,根据优壹电商的承诺净利,2018和2019年公司EPS预计增厚0.05元左右。


欧洲VAT税收政策利空消化,对公司业绩影响有限。欧洲跨境电商VAT税收今年以来监管趋严,亚马逊、Ebay等大型第三方平台欧洲站平台上的不合规老账户陆续被迫关闭,对公司第三方平台收入造成短期影响(三季度影响收入5%左右),长期来看,公司将通过开新店弥补老账户收入的损失。由于公司自营平台海外仓模式推行较晚,历史税收无违规行为,因此自营平台收入基本不受欧洲VAT政策影响;就毛利率来说,今年欧洲税收政策监管的趋严以及欧盟免税额的取消导致欧洲市场绝大部分的跨境电商销售均面临VAT税收压力,且由于跨境出口零售自营型电商竞争极其分散(CR10不足5%),行业整体通过提价将VAT税收成本转嫁给消费者,对毛利率影响有限。


环球易购自营平台数据和前海帕托逊销售数据维持高增长,品牌化优势明显。环球易购的电子自建主站Gearbest和服装自建主站Zaful流量增长势头向好,其中,Gearbest网站流量维持高位,新建的Zaful主站今年1-10月流量同比增长227%;前海帕托逊mpow产品在亚马逊平台上的销售评论数量增长势头向好;环球易购的电子、服装自建主站是公司的平台品牌,前海帕托逊打造的mpow等产品是公司的产品品牌,平台+产品品牌构筑竞争壁垒,将享受行业高增长及整合双红利。


投资建议:预计公司2017-2019年公司EPS分别为0.52元/0.82元/1.10元,对应PE分别为38X/24X/18X,给予“买入”评级。(注:该业绩预测数据未包括优壹电商的利润贡献)


风险提示:第三方平台收入恢复低于预期,各国税收等政策风险。


泰格医药:行业景气度提升,产业链布局完善


研究机构:川财证券


核心观点


CRO行业景气度持续提升


1、仿制药一致性评价政策推动;2、医药研发领域海归人才呈现逐年上升的趋势,临床试验外包占比高;3、CRO行业渗透率持续提升。


一致性评价政策持续推进,大临床订单质量提升


深化审评审批制度改革政策的落地,审批流程将进一步简化,同时公司不断扩展临床资源,加速消化订单能力。大临床方面,今年公司新签订单增长相对较慢,以订单质量为考核标准,订单毛利率水平有望持续提升。


子公司业务不断整合,业绩向好显著


1、捷通泰瑞完善医疗器械产业链,打造“一站式”服务。现有主营业务主要集中于临床试验、评估和产品注册等方面,未来在改革不断深化的背景下有望强化行业龙头地位。2、韩国子公司DreamCIS预计今年亏损仍会在1000万元人民币左右,明年有望实现盈亏平衡。3、方达医药上半年净利率在美国业务高增长、BE业务比重加大和实验室业务剥离等影响下实现快速提升。


布局国际多中心,国内创新药投资进入收获期


与日本CRO公司战略合作后,公司在亚太地区的布局已经基本完成,已为承接高毛利率的国际多中心临床项目做好准备。公司从上市时起就陆续通过直投和成立基金的方式投资国内创新药项目,未来几年将逐渐进入收获期。


继续给予“增持”评级


考虑到一致性评价政策推行加快、大临床订单质量提升、子公司业务不断整合及国内创新药投资进入收获期都对公司形成了直接利好,预计公司2017-2019年分别实现归属母公司股东净利润2.89、3.90、4.73亿元,折合EPS0.58、0.78、0.95元/股,对应PE分别为54.91、40.83、33.53倍。目前行业PE(TTM,剔除负值)中位数为54.57倍,考虑到公司在A股中具有一定的稀缺性,同时2018年业绩高增速有望持续也会带来一定的估值溢价,继续给予“增持”评级。


风险提示:一致性评价政策推进低于预期;公司整合不及预期;汇率风险。


华光股份:能源环保双主业,持续布局期待高成长


研究机构:国海证券


投资要点:


传统锅炉业务起家订单饱满,重点发展能源和环保两大产业


公司前身是无锡锅炉厂,是国内锅炉行业前5强企业。在节能减排和环保督查趋严的背景下,公司大力发展节能高效发电设备(循环流化床锅炉、煤粉锅里)和环保新能源设备(垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉、热水锅炉),紧抓煤电改造的机会同时拓展海外市场,签署4.2亿元伊拉克余热锅炉项目,上半年锅炉设备完成新增订单23.89亿元,同比增长58.48%,订单充足为业绩增长提供保障。同时公司围绕国家产业政策导向,重点发展能源与环保两大产业,目前拥有锅炉制造、电站工程与服务、环境工程与服务、地方能源供应、地热资源开发与运营五大业务板块。


增发吸收合并国联环保,公司发展新上一个台阶


公司向国联集团换股吸收合并国联环保(交易对价55.83亿元,国联环保主营业务包括锅炉设备制造、地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务),同时募集配套资金收购惠联热电25%、友联热电25%股权,实现由锅炉制造商向环保能源服务商的转变,另外携手蓝天环保拓展京津冀地区的地热业务,目前环保业务已经形成脱硫脱硝、污泥处置、环境工程、供热业务等相对完成的产业链,国联环保承诺:2016-2019年来源于承诺资产的实际业绩分别不低于3.62/2.74/2.79/2.73亿元,公司发展有望新上一个台阶。


收购无锡市政设计院,打造环保领域全产业链


公司拟以1.04亿元收购无锡市政设计院50.1%股权,公司将新增市政环境领域专业设计、工程建设总承包及固体废弃物处置(生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥)的业务板块,形成市政环境领域从投资到设计、工程总包、运营的完整产业链,进一步扩大了竞争优势,符合公司战略发展要求,与公司环保、地热业务形成良好的协同作用,同时,市政设计院承诺未来合并口径下扣非后净利在2017-2019年间不低于4023.86万或在2017-2020年间不低于5611.59万元,新增业绩看点。


盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级不考虑收购无锡市政设计院的影响,预计公司2017-2019EPS分别为0.85、0.91、0.97元,对应当前股价PE为16、15、14倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。


风险提示:钢材价格上涨的风险、项目推进缓慢的风险、收购进展不及预期的风险、宏观经济下行风险。


利亚德:行业整合成效显现,四轮驱动力保业绩高速增长


研究机构:上海证券


公司概要


利亚德是国内领先的集设计、生产、销售及服务为一体的LED显示和照明应用的高新技术企业,并且打造了以LED应用为核心的四轮驱动战略(LED小间距、LED智能照明、LED显示及集成、文化传媒)。公司2017年三季报公布,1-9月实现营业收入42.86亿元,同比增长52.34%;归属于母公司股东净利润6.34亿元,同比增长108.57%;Q3季度单季度实现营业收入17.73亿元,同比增长63.95%;归属于母公司股东净利润2.63亿元,同比增长118.54%。


公司点评


照明行业资源整合,夜游业务有望维持高增速


公司14年5月底完成金达照明(华南)全资控股之后,于2016年起再度加大行业整合力度,对万科时代(西北)、普瑞照明(西南)、中天照明(华东)、君泽照明(华中)进行收购,完成国内全方位布局,是国内唯一全国化布局的照明一体化系统服务商。公司城市照明、夜游经济、文化旅游等业务将深度受益于对照明行业的资源整合。2017年1-9月,公司夜游经济营业收入超过11亿元,同比增速高达134%;文化旅游业务1-9月营业收入超3亿元,增速为21%。


小间距LED继续高增长,并购优质渠道商拓展海外市场


小间距LED自2016年起业绩迎来爆发,对DLP的替代已成不可阻挡的趋势。公司LED小间距电视2017年1-9月实现营业收入超过13亿元,其中经销模式2.2亿,超过2016年的2倍多。公司收购的美国平达也将持续为公司海外小间距LED业务拓展提供良好的渠道(平达目前小间距LED收入3.2亿元,占比25.4%),有助于提升公司产品境外渗透度。


并购切入VR业务,后续发展值得期待


公司收购全球为数不多的具备光学捕捉、定位的企业之一(NP公司),其主要产品包括optitrack等,面向文化娱乐、体育、生命科学等领域,未来公司将围绕NP技术平台,进行相关的技术储备及业务拓展。2017年2-9月,NP公司实现营业收入1.64亿元,净利润5061万元,净利润同比增速高达44.54%,毛利率维持在78%左右。截止2017年10月20日,共计新签订单2亿元,预计2017年可实现8000万净利润。


盈利预测与估值


我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为69.63亿、100.98亿元和138.72亿元,增速分别为59.04%、45.04%和37.37%;归属于母公司股东净利润分别为11.08亿、16.99亿和24.65亿元,增速分别为65.64%、53.31%和45.11%;全面摊薄每股EPS分别为0.68、1.04和1.51元,对应PE为30.6、19.9和13.7倍,首次覆盖,未来六个月内,给予"增持"评级。


风险提示


照明及文化旅游订单不及预期;小间距电视渗透速度不及预期;VR行业发展不及预期。


顺络电子:拟投资46亿元扩充产能,持久稳定发展可期


研究机构:安信证券


■事件:


公司发布拟签署新型电子元件及精密陶瓷项目投资意向协议的公告,拟于东莞市塘厦镇凤凰科技产业园分两期投资46亿元(一期23亿、二期22亿),用于研发、生产、销售电子变压器、新型片式电感器、精密陶瓷产品等。总用地面积折合约180亩。意向协议约定项目自地块摘牌之日起9个月内动工建设,建设之日起24个月内竣工,竣工后6个月内投产,投产后12个月内达产;第一期动工建设之日起24个月内第二期项目开始动工建设,24个月内竣工,竣工后6个月内投产,投产后12个月内达产。


■长期投资适配公司稳健发展,产能提升带动业绩成长。项目拟约定每年生产总产值不低于每亩人民币2500万元。我们以总用地面积180亩计算,项目完全达产后,年产值不低于45亿元,是2016年公司营收的2.6倍。


■电感业务世界前三,国产替代正当时。据公司公告披露,现已成为全球第三的精密电感企业,仅次于日本的TDK和村田,在全球电子产业链向大陆转移的行业趋势中,公司作为国内电感领头羊,将持续受益。无线充电产品中,公司可供应线圈和磁片,以及部分充电发射端的陶瓷盖板。无线充电线圈全自动生产,产品已进入IDT、NXP设计方案。作为无线充电产业链上游企业,公司制备的线圈和磁性材料具备普适性,将获得无线充电普及带来的广泛机遇。汽车电子方面,以博世为例,公司稳扎稳打,从开始的影音娱乐,到2016年进入倒车辅助系统的变压器产品供应。公司持续推进汽车电子客户和产品开拓,伴随着汽车行业电子化率提升,预计汽车电子业务将成为公司未来亮点。


■投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于上市公司股东净利润分别为3.93亿、5.35亿、7.14亿;同比增速分别为9.5%、36.0%,33.6%;对应EPS分别为0.48元、0.65元、0.87元。鉴于公司行业内产品和技术的领先地位,我们给予公司买入-A投资评级,6个月目标价为23.40元,对应2018年36倍的动态市盈率。


■风险提示:宏观经济下滑,项目进展不及预期,新型电子元器件及陶瓷业务发展不及预期。

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