瑞银：亚洲货币2018年温和升值 可望平均上涨3%

作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师陈得能

我们预计，2018年亚洲(日本除外)货币对美元可望平均上涨3%，美元/人民币在12个月内将触及6.5。

亚洲货币将在2018年升值

宏观经济环境有利

我们预期，2018年有利的宏观经济环境将推动亚洲(日本除外)货币对美元平均上涨3%，较2017年前10个月4.4%的升幅有所放缓，原因如下：

第一，2017年亚洲(日本除外)货币对美元的升值幅度应该放在2016全年的大背景下来审视，2016年底美国总统选举过后，亚洲货币对美元曾大幅跳水。实际上，虽然2017年前10个月亚洲货币对美元升值4.4%，但在截至10月份的12个月中，平均升幅只有1%左右。

第二，我们预计亚洲经济增长不会提速。整体而言，2018年亚洲(日本除外)GDP增长率预计在6.1%，与2017年持平。但是从单个经济体来看，10个经济体中可能有六个继2017年的强劲增长后将趋于平淡。有鉴于此，亚洲货币并没有太大的上行动力(图1)。

第三，亚洲通胀可能回升，但步伐应该较为缓慢，因此亚洲各央行仅会缓步收紧货币政策。历史上来看，亚洲(日本除外)货币升值总是与通胀飙升相伴。2005年底至2008年初的情况就是如此，在此期间亚洲平均通胀率上升近两倍，从3%左右跳升至近8%。如果通胀超过央行的目标水平，将促使央行上调政策利率以及/或允许货币走强以平抑物价。我们预期2018年亚洲通胀率将温和攀升至2.7%(2017年为2.1%)，但大多数经济体的通胀仍将低于目标水平(图2)。因此，我们认为亚洲各央行对于收紧货币政策以及让本币升值将谨慎为之。

2018年亚洲通胀前景低迷

最后，考虑到目前欧元/美元的低估程度大为下降，我们预计2018年欧元涨势应该没有2017年那样显著。欧元/美元的波动往往会影响亚洲(日本除外)货币，尤其是新元和人民币，因为新加坡和中国央行都是在贸易加权基础上来管理其货币的。

货币表现分化

在全球经济持续增长、美国加息、美元全线走软的背景下，我们认为亚洲货币可分为三类：对于经常账户盈余充裕以及有可能收紧货币政策的国家和地区来说，货币(例如韩元、新台币、泰铢、新加坡元和马来西亚林吉特)最有可能升值，相对于美元的涨幅有望达到3%–5%。

在美国加息的背景下，对于经常账户赤字扩大的经济体来说，货币(例如印尼盾、印度卢比和菲律宾比索)将更加难以吸引资本流入，但在美元走软之际，这些货币应该能保持较稳定的走势。

亚洲货币相对价值头寸

我们青睐做多印度卢比、做空印尼盾。美元偏软将更多惠及印度卢比，而印尼盾获益较少，因印尼央行注重积累外汇储备。此外，由于外资持有印尼政府债券的比例较高，印尼盾更容易受到美元加息的影响。我们也青睐做多马来西亚林吉特、做空菲律宾比索，因马来西亚央行采取措施稳定汇率，而菲律宾的经常账户赤字进一步恶化。我们还建议做多韩元、做空新台币，原因是韩国经济增长和通胀动能更为强劲。