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在LNG价格新高的此时,你不该错过的投资是什么?


来源:格隆汇

作者:格隆汇·尤小鱼

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港股的走势今年气势如虹,但是如果这样东西能以商品的形式直接投资的话,走势和港股相较,有过之而无不及…

它就是从9月以来,涨幅超过100%的LNG(液态天然气)。根据最新行情,部分地区LNG价格已突破9000元每吨。黑龙江大庆终端挂牌价报9400元/吨,创历史新高;这一价格比柴油贵3500元/吨,比LPG(液化石油气)价格贵4800元/吨。而全国平均报价也达到5600元/吨的近年4年以来最高位。

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一、 本轮的上涨逻辑—煤改气,任重道远,空间大

每次天然气上涨,大家清一色给出的理由都是这简简单单的三个字—“煤改气”。难道推广天然气使用政策是最近才开始的吗?其实不然。早在2014年,政府已经开始推油气改等政策,可是后来也因为石油价格上涨等因素暂缓了此类计划。直到2016年,国务院、发改委、能源局、环保部等部委先后颁布了多项相关政策,大力推进“煤改气”工程的实施,真正大手笔的、系统的“煤改气”才大驾光临。政府这只看得见的手推动天然气行业的快速发展!今冬煤改气实施以来,需求暴涨,天然气供应缺口较大,部分地区居民用气出现气荒, 加气站排起长龙。 


美国、日本作为传统的天然气消费大国,目前都有新的能源供给。美国的页岩油革命、日本的核电重启,均会打压天然气消费需求。从全球来看,和我国天然气短缺的情况截然不同,天然气是处于供过于求的态势。我国的天然气局面则与全球的节奏截然相反。


而本轮天然气价格上涨的主要逻辑是什么呢?主要有以下两个原因:

(1)冬季来临,而取暖重地华北煤改气大幅提升天然气需求,短期内气源供给出现失衡;

(2)是天然气产业配套设施不完善,进口LNG的气化及运输受到限制。

我们先分析下第一个原因。天气变冷,供暖是刚需。需求上来了,气自然不够用,这当然是最简单的逻辑。我们看看政府在过去,尤其是去年推出的政策之多,我们也能从中看出这次政策力度之强。

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(煤改气以及天然气推进相关政策之不完全统计)


冬季降临,北方供暖全面启动。这个冬天,清洁供暖已由此前京津冀及周边区域的“2+26”进一步扩范围。天然气的供给主要通过两部分,一是通过管道提供,第二就是用货车去将一车一车的LNG运到用气点,进行点供操作。无论管道天然气,还是LNG气源,基本上我国的这些天然气都是被“三桶油”垄断。管道天然气基本上价格是固定的,而LNG部分,大部分也是用“门站价”(一个相对较低的固定价格)去进行供应,从今年9月起,中国石油将部分天然气用于拍卖,场面火爆。自此开始,LNG价格头也不回的一路飙涨。

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LNG价格飙涨,更多原因为煤改气推进,供暖高峰期燃气需求集中爆发,而管道气供给短期增量弹性不大所致。这个冬天的气是多么不够用,我们也能从这份环保部的红头文件中了解一二。

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我们看到,由于气源紧张,没有煤改气工程尚未完工的地区已经暂时停止做工,而是沿用过去的取暖方式。但从长期来看,目前全球天然气市场仍处于供过于求态势,此次 LNG 价格暴涨只是短期失衡。根据国家《天然气发展“十三五”规划》明确提出提高天然气在能源中消费比例,至 2020年国内天然气综合保供能力达到3600亿立方米以上。基于以上逻辑,预计“三桶油”会持续加大LNG进口力度并完善配套设施,以确保愈加旺盛的行业下游需求。

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所以,与市场上部分人的观点不同,尽管煤改气的推进短期内遇到了困难,但考虑到“污染防治”已成为我国所面临的三大攻坚战之一(防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治),“煤改气”等环保政策仍将在未来长期内继续推进,环保因素无疑仍将在未来长期内加剧我国天然气的供需缺口。从长期来看,天然气将会进入前所未有的黄金发展时期。


二、 投资逻辑—港股、美股都有标的

第一部分我们替大家总结了本轮LNG价格的上涨逻辑。无非就是煤改气的原因导致气不够,我们不妨从以下三个方面进行分析,

(1) 我国自身天然气产量不足;

(2) 进口气的通路并没有完全开放;

(3) 有的地方即使可能有拿气的可能,但是因为管道建设上的落后,也没有气。

我们先讲第一个,我国自身天然气产量不足。分析这个问题,我们需要知道,中国是不是没有气,就像中国没有是个贫油国家一样,中国也是一个“贫气”国吗?当然相对于煤炭,中国的天然气储量并不算可观,但是其储备情况也比原油要好得多。根据BP公司的报告,我国天然气的储产比为 38.8年。

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但这里讲的天然气只是常规天然气,页岩气的大范围开采使用有望改变天然气在储量上的劣势地位。世界能源研究所的研究称,中国的页岩气储量高达30万亿立斱米,是美国的两倍左右,是目前我国已探测到的常规气藏的8倍左右!而我们观察到的是,页岩油气的开収和使用已经在美国取得极大成功,专家预测5-10 年内中国的页岩气有望迎来大规模开采和应用。在港股中,“页岩气开采概念股”最好的投资标的是宏华集团(196.HK)。宏华集团大股东为超大央企航天科工集团。航天科工入股价0.77元,而现在宏华集团的价格为0.63元。并且2017年是宏华的扭亏年,2018年宏华将会达到盈利水平。基于中长期国际油价温和复苏,中国页岩气开发的持续性、甚至说是迫切性。以及与战略股东航天科工集团公司的潜在协同效应,公司盈利增长前景可期。

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凭借与中石化华东局的战略合作计划,宏华顺利打开庞大的页岩气市场,在尝试租、售特色设备的同时,重回页岩气钻井服务,推动宏华油服国内市场的复苏。同时,宏华还将进一步探索为三桶油提供页岩气单井/平台总包服务,以实现宏华“页岩气整体解决方案”的样板示范。 


第二点,气不够,靠进口,投资标的是谁?众所周知,LNG的气源牢牢掌握在“三桶油”的手中。中国石油(857.hk)、中石化(386.hk)、中海油(883.HK)都是受益标的。但是,另一方面,非常“尴尬”的是,三桶油体量大,进口天然气的确能给它们带来部分收入,但是占它们的收入比重并不算高。但是,投资者不妨将眼光放在美股身上。 


美国总统特朗普在11月8日至10日访华期间,中美企业签署了一系列能源合作协议,总额达到了1267亿美元,占到了总签约金额的50%,成绩斐然。其中LNG行业的合作尤为醒目。中国石油与美国切尼尔(Cheniere Energy,代码:LNG)能源公司签署了《LNG长约购销合作谅解备忘录》,双方将加强位于墨西哥湾的天然气液化项目方面的合作。 


与其在纯中间商三桶油中挖机会,倒不如看看这家美国公司切尼尔能源公司。切尼尔能源公司目前是美国最大的LNG出口项目建设运营商及美国首家LNG出口商。于2011年1月份正式得到美国美国能源署(DOE)和美国能源管理委员会(FERC)的批准,正式成为美国第一家液态天然气出口的公司。

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(Cheniere Energy(AMEX:LNG)价格走势)


目前公司的市值为113亿美元,一年固定合同带来的收入是16亿美金,并且这个合同金额量会继续上升。根据我们的研究员过往测算,正常化状态下销售多余的LNG产生的现金流是2亿美金。两部分加起来带给公司现金流为18亿美元,用P/CF来看的话,现在的P/CF也仅仅只有6.2倍左右。翻看切尼尔公司的财报,公司2017财年前三财季续亏5.2亿美元亏损缩减;营业收入38.55亿美元,同比增长441.75%。 

公司也存在一定风险,从理论来讲俄罗斯相当于美国在天然气运输上成本优势要大得多。未来俄气通往中国管道建成后成本更低,完全有能力给出更低的报价。另一方面,这个股票的主要风险是负债水平比较高(247亿美金的长期负债),且呈现上升趋势,要注意风险。

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最后,在天然气装备方面,看好港股中集安瑞科(3899.HK)。2017年1-9月LNG重卡累计产量为66994台,同比增长571%,远远超过最景气的2014年全年50105台的销量,并且按次趋势延续,2017年天然气重卡产量有望达到101482辆,是2014年5万辆的历史最好水平的两倍。如此亮眼的数据,相关受益性最强的中集安瑞科,应是投资者能联想到的第一选择,但此前公司业绩远不及预期导致大跌的情形,估计让市场还心有余悸。 


根据公司之前公布的2017年中期业绩数据可知,原本被视为中集安瑞科业绩增长最大驱动的能源装备业务,利润贡献却让人始料未及,公司上半年营收近24%的涨幅,但毛利仅有11.52%增长,整体毛利率下降1.7个百分点至16.2%。而影响毛利率最主要的原因,是营收增长最多的能源装备业务,该业务毛利率由13.6%大幅下跌3.3个百分点至13.6%。

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我们留意到市场上甚至有:“公司营收规模大幅增长,利润贡献却让人捉急。”这类的言论。市场对公司盈利水平存在担忧,但是公司净利润率大幅回升并不是不可能的。中集集团3季度业绩报告显示, 能源化工和液态食品板块合计收入33亿元,同比增长48%,17 年 1~10 月,LNG 重卡销量同比大增543%至 7.47万辆。

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(中集安瑞科股价一扫阴霾,重回8月水平)

目前市场主要大行对于公司2018年盈利预测为7~8亿人民币水平(折合港币8.3~9.4亿),对应2018年的预测PE为11~12倍左右,A股行业PE为25倍左右。


三、 总结

说完投资观点,最后说几句鸡汤吧。蓝天白云民之所向,在光伏发电不稳定,烧煤不环保,石油不环保且贵的前提下,基于这些逻辑,天然气是一个不错的选择,也必然会迎来黄金发展期。 


用环境的破坏去谋求发展,这个是人类除了通过侵略去积累原始积累的“必经之路”。100多年前的欧洲雾霾严重,是如此。“雾都”伦敦臭名昭著,10几年前的中国是如此,此时此刻的印度也是如此。说难听点,这是条必经之路。当经济取得一定发展,从盲目的扩张到对环境的重视,这也是一定要做的。我们需要怀抱感恩之心,中国用了30年不到的时间,走完了别的国家100年走的道路。我们在发展上做的很棒,过去30年的中国就是个经济史、甚至在人类发展史上就是个奇迹。 


说了这么一段,其实想表达的是人类对于环境的破坏是一个“过程“,对于环境的保护,当然是力度越大,进度越快越好。但是试问是否有人想过“环境保护”本身也是一个过程?  

在环境保护(或者是修复上),也希望我们能用过去奇迹的发展速度去推进。但是推进并不是盲目扩张,在发展的道路上,我们难免会遇到就像这个冬天一样,老百姓在煤改气后,可能没有气供暖的局面。能做到就是尽量避免这种情况,在落实政策之前,多一分谨慎,少一分冲动。这和投资的逻辑也是一样的。

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