12月15日午间机构研报精选 10股值得关注

原标题：12月15日午间机构研报精选 10股值得关注

长春高新：2.9亿投资瑞宙生物40％股权，布局肺炎疫苗新品种

研究机构：海通证券

投资要点：

事件

公司12月14日发布公告，拟与子公司百克生物共同向瑞宙生物投资人民币2.90亿元，其中，公司以现金投资2.32亿元，百克生物投资5800万元；投资完成后公司持有瑞宙生物40%的股权，百克生物持有10%的股权。另外，董事会通过控股子公司对荷兰MucosisB.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。

点评

投资瑞宙生物的主要原因是看好其肺炎球菌疫苗未来发展。瑞宙生物是一家主营生物医药领域内的技术研发（人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和应用除外）及结果转让的企业。其核心研发人员祝先潮博士历任多家知名药企首席科学官职位，特别擅长重组蛋白和新型疫苗方面的研究；凭借其出色的成绩已成为国际疫苗协会成员及美国蛋白质科学协会会员。此次公司对其进行投资，主要原因是看好瑞宙生物能够运用世界先进水平的肺炎球菌疫苗制备技术进行肺炎球菌多糖结合疫苗及其他衍生疫苗的后续研发。公司将支持其临床前研究、中试、临床实验及申报工作，以期最终实现产业化。产品的产业化将优先落户于百克生物，有利于扩大公司产业规模。协议签订且生效后，公司与百克生物以人民币转账方式，按照各自认缴的投资额，将投资价款共计人民币2.9亿元分三期转账至瑞宙生物账户。

肺炎疫苗市场空间广阔，看好公司深入布局生物制品的战略。肺炎链球菌是造成肺炎、菌血症、鼻窦炎和急性中耳炎的最常见的病因，根据2012年BulletinoftheWorldHealthOrganization显示的数据，我国5岁以下儿童每年新发肺炎病例210万例。国内目前主要的肺炎疫苗包括23价肺炎球菌多糖疫苗，13价肺炎球菌结合疫苗和7价肺炎结合疫苗（14年断货后，未获再注册）；13价肺炎球菌结合疫苗是目前较新的疫苗品种（国内2016年11月才获批上市），适用于6月龄-15月龄的婴儿接种，4针全部接种费用约为3000元，我们预计瑞宙生物研发的疫苗与之类似；假设市场成熟后每年有约200-300万例儿童接种，其市场规模约为60-90亿元，每年新增约60亿元。由此可见，肺炎疫苗市场空间广阔。今年9月公司投资美国Rani，长线布局口服生长激素，12月投资瑞宙40%股权，可见公司有在生物制品领域继续长期布局新产品的决心，我们看好该战略布局。

董事会通过控股子公司对荷兰MucosisB.V.公司的投资全额计提减值准备的议案。百克生物与荷兰MucosisB.V.公司(简称"Mucosis公司")于2014年1月6日在签署了《Mucosis公司与百克生物关于新型呼吸道合胞病毒疫苗（SynGEM○R）和Mimopath技术的许可协议》、《股东协议》和《股份认购协议》。截至目前，百克生物分期对Mucosis公司共投资396.4万欧元，约合人民币3160万元，持股比例为25%。因Mucosis公司目前已经资不抵债，破产清算后，其资产拍卖所得将不足以弥补其负担的债务，无法对股东进行资产的再分配，股东将无法收回投入资金，百克生物前期投入人民币3160万元亦无法收回，经百克生物第三届第三次临时董事会、百克生物2017年第一次临时股东大会审议同意在2017年底对该投资全额计提减值准备。

生长激素发展态势良好，预计长效剂型为公司未来增长主要推动力。金赛药业为国内生长激素领军企业，预计金赛药业17-19年复合增速40%，主要得益于一线地区渠道下沉，市场推广起效，二三线地区空白医院市场开发顺利；同时长效生长激素和水针已获得市场认可，用药时间相应延长，快速放量。长效生长激素因可减少患者用药频率，呈现出良好的可持续增长势头，四期临床结束后明年将重点推广，预计将成为未来重要增长动力。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年净利润为6.19、8.22、10.50亿元，对应EPS分别为3.64元、4.83元、6.17元，2016-2019年公司归母净利润的复合增长率为29.12%，考虑到地产项目收入不及预期，而核心子公司金赛药业营收2018年将维持40%以上的高增长，2016-2019年复合净利润增长率为48.43%，我们给予公司2018年40倍PE，对应目标价为193.20元，维持"买入"评级。

风险提示。新品推广不达预期风险，产品降价风险。

恒生电子：技术驱动型金融IT龙头，积极推进创新业务及产品布局

研究机构：东方证券

核心观点

金融IT行业龙头，重视人才和技术积累。①、公司从证券业务系统起家，在20余年持续经营过程中根据市场需求和技术条件不断优化业务重点，软件产品逐渐拓展覆盖银行、证券、基金、信托、保险、期货等众多金融客户，并拥有绝对领先的市场份额，行业地位获得国内外广泛认可。②、在金融监管趋严的背景下，公司一方面成立合规管理部门积极拥抱监管，另一方面继续加大技术研发投入力度，不断扩大技术优势为后续业务拓展打下基础。

原有业务竞争力提升，积极推进云端业务。①、部分券商系统的升级替换和新筹建券商的首选，带来公司核心交易系统市占率进一步提升，同时资管、财富等新增客户与合同金额都有明显增长；②、从产品形式来看，在云计算和互联网的技术背景下，公司于2015年推出金融云促进新产品云化转型，以SaaS形式向金融客户提供IT及托管服务，并已在券商、期货等合作客户中取得良好反响；③、从业务范围来看，公司从香港市场逐渐切入欧洲等海外业务，尽管当前体量尚小，但公司的技术及产品优势将提供足够的竞争力。

着手前沿技术研究及应用，不断完善投资布局。①、公司积极利用自身的技术实力以及常年为金融行业提供服务所积累的业务理解和客户资源，不仅逐步推动区块链在金融行业的应用落地，还在人工智能浪潮下将IT与金融进一步结合，并推出主要面向B端机构的智能投资、智能数据、智能客服及智能投顾产品。②、公司通过设立创新业务子公司的方式构建了比较完善的投资布局。众多子公司主要以恒生和员工持股平台共同投资的形式成立，员工持股平台的引入将进一步激发员工主观能动性。

财务预测与投资建议

预计公司17-19年归母净利润分别为6.6/5.5/6.7亿元，对应每股收益分别为1.06/0.90/1.08元。以18年作为基准，考虑公司主业的高度专注、相关软件产品在金融IT稳固的龙头地位与技术优势、对客户业务逻辑长期积累的经验与客户粘性，对照公司历史PEband区间及可比公司18年平均54倍P/E，给予约15%溢价至62倍，对应目标价55.5元/股。首次给予增持评级。

风险提示

市场低迷导致业绩不达预期、相关监管政策进一步收紧、处罚事件影响。

西山煤电：购买产能指标&配煤厂资产，利好公司产量增长＆上下游协同

研究机构：中信建投

事件

近期公司发布公告：一是公司拟收购西山煤电（集团）有限责任公司古交配煤厂的相关资产，二是子公司下属三个煤矿（斜沟矿、登福康煤业、光道煤业）将购买产能置换指标共计317.4万吨。

简评

公司产能置换和指标交易，2018年产量规模即将实现增长

公司此次产能置换的交易总额为4.37亿元，产能置换指标合计317.4万吨：一是斜沟煤矿置换产能300万吨，其中向焦煤集团下属的三个煤矿购置产能共计210万吨（88万吨购置于官地煤矿，92万吨购置于杜儿坪煤矿，30万吨购置于白家庄矿业），向本公司子公司庆兴煤业购置产能共计90万吨；二是登福康煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能0.6万吨；三是光道煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能16.8万吨。斜沟煤矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程，矿井设计能力为1500万吨/年，但此前只获批1200万吨/年的产能，现通过产能置换300万吨后，斜沟煤矿将实现满产状态，因此预计2018年斜沟矿将增加煤炭产量300万吨，年产量将增至1500万吨。登福康煤业和光道煤业属于整合矿，根据国家能源局的信息统计，目前两矿均处于在建状态，投产还尚需时间。通过此次的公告分析，上市公司通过获得购买集团产能指标的形式（227.4万吨）实现了产能规模的增长，而且产能指标的交易价格仅为130元/吨，相较购买集团的煤矿固定资产则非常廉价，可以看作是另类的上市平台资产注入。

公司拟收购集团配煤厂，提高产业链上下游协同

上市公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产，标的资产评估值为1.8亿元（不含增值税）。购买该项资产可有三项利好：一是减少关联交易，因公司的子公司兴能电厂需租赁该项资产，如收购后将减少与西山集团的关联交易；二是提高公司产业链上下游协同，公司目前的兴能电厂和古交发现（预计2018年投产）均需要配煤服务，该项资产于两电厂地理位置接近，可有效提高上下游的协同；三是提高了集团资产证券化程度，虽然该项资产总体评估值不高，但还是一定程度上提高了资产证券化率，这是前两项目利好实现的最终结果。

山西焦煤集团2018长协基础价不变，稳定价格预期

11月22日，山西焦煤集团在秦皇岛举办2018年度长协客户座谈会暨中长期战略合作客户签约仪式，与20余家客户签订了中长期战略合作协议。

协议内容主要包括：2018年长协用定价将维持2017年基础价格不变，山西焦煤集团计划推出其炼焦煤行业指数，后期根据指数变化做相应价格调整；2018年长协用户回款方式由承兑调整为现汇，提升现金回款比例；提高长协销售比例，2017年长协合同兑现率达92%，2018年将新增3家长协钢厂客户，长协销量比例达到85%。整体来看，2018年山西焦煤集团长协价格保持稳定，有助于稳定价格预期，回款方式由承兑价格变为现金价格，缩短了资金流转时间，减轻了销售回款压力，表明卖方市场话语权仍较强，对提振焦煤市场发出了积极信号。

盈利预测：2017-2019年EPS为0.60、0.78、0.81元

我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、公司产量规模的增长以及国企改革的推进，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、0.91元，当前股价9.02元，对应2017-2019年PE分别为15X/12X/11X，给予2018年18倍PE，目标价14.03元，维持对公司的"买入"评级。

精测电子：美国加州设立孙公司，苹果产业链布局棋高一着

研究机构：东吴证券

事件

公司12月13日公告全资子公司精测电子（香港）投资1000万美元在美国加州设立孙公司JINGCEELECTRONIC(USA)CO.LTD，此次设立有利于公司更加便利高效地了解国际市场需求与技术发展方向，进一步拓展国际市场，完善公司的全球产业布局，提升公司品牌影响力。

投资要点

苹果总部ApplePark位于加州库普蒂诺市东部，设立孙公司将显著增加苹果产业链竞争力

公司当前已获得苹果供应商资质，同时苹果全球最大的代工厂富士康作为精测电子过去最主要的客户之一，未来有望继续贡献订单。当前富士康与苹果都在面板产业链上拓展产能布局，富士康当前除了在广州投资约610亿元在建10.5代TFT-LCD生产线，还将在美国威斯康星州投资百亿美金建设LCD工厂，而苹果收购了Micro-LED公司LuxVue拓展VR设备微型显示屏。当前苹果LCD屏幕的主要供应商为LGDslplay、夏普（富士康持有夏普66%股份）和JDI，而苹果OLED屏幕的主要供应商为三星、潜在供应商为LG和夏普，因此精测电子在苹果产业链的拓展有望沿着“富士康→其他苹果面板供应商”的路径，国际化蓝图徐徐展开。

精测电子在服务能力和响应速度上具备显著优势

1、精测电子当前公司在全国所有的主要面板厂产线所在地都设立了客户服务小组，对于各大面板厂商客户的需求能够达到4小时内响应、24小时到达现场，而随着客户服务经验的积累，精测电子有望进入全球第一流技术能力梯队，美国孙公司也将持续复制国内成功经验形成国内外协同。

2、精测电子今年主要中标LCD产线为京东方（合肥10.5代线、福州8.5代线）、华星光电（武汉6代LTPSLCD/AMOLED线、深圳8.5代线）、中电熊猫（成都8.5代线、南京8.5代线）、中电彩虹（咸阳8.6代线）；主要中标OLED产线为柔宇科技（深圳6代柔性生产线）、天马（武汉6代柔性产线、上海5.5代线）、维信诺（固安云谷6代线）等。

精测电子的作为国内最强的面板检测龙头业绩确定性高

1、预计2019年国内LCD+OLED建厂投资总额有望超2000亿元，对应2017~2019年复合增速35%：其中国内LCD建厂投资总额复合增速有望达30%；国内OLED建厂投资复合增速有望达50%

2、继续看好精测电子作为国内最强的完整覆盖面板前中后段（“Array→Cell→Module”）检测设备龙头，后段模组检测国内市占率第一，高壁垒的中段和前段AOI光学自动检测系统订单顺利增长；LCD检测主业巩固，进口替代持续推进，OLED检测处于爆发初期；受益高世代LCD产能向中国转移和OLED投资高速增长驱动公司未来3年业绩复合增速50%+，进入苹果供应链和参股国内最大硅基OLED微型显示器生产商合肥视涯科技更有望带来业绩弹性。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司在2017/2018/2019年营业收入有望达8.7亿元/12.5亿元/16亿元，分别同比增长66%/44%/29%，归母净利润为1.63亿元/2.64亿元/3.6亿元，分别同比增长65%/63%/36%，对应EPS为1.98元/3.22元/4.39元，PE为66倍/41倍/30倍，维持“买入”评级。

风险提示：

面板设备投资低于预期、技术进步不及预期。

游族网络：7亿定增落地，定增价倒挂14％，三度彰显公司信心

研究机构：天风证券

事件：公司今日公告7亿定增顺利落地，当前距定增价仍倒挂14%。7亿定增落地，新增股份2715.28万股，发行价格25.78元/股（与现价倒挂约14%），新股上市日期为2017年12月18日，增发后公司总股本由8.61亿股变更为8.88亿股。其中，实际控制人/董事长林奇认购约0.5亿（增发后林奇持股比例为34.43%），副总/COO陈礼标认购约0.2亿，广发证券资产管理（广东）有限公司以其设立的广发恒定23号游族网络定向增发集合资产管理计划（委托人主要为公司高管）认购约0.3亿（上述股份限售期自上市之日起36个月，其他股份限售期12个月），国盛证券有限责任公司认购约2.0亿，个人股东张云雷认购约4.0亿。

定增价仍倒挂14%彰显参与方信心，现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局。我们认为，定增以25.78元/股底价发行成功，与现价倒挂约14%，彰显参与方强信心。本次定增共募集7亿（含发行费用），保证公司现金充沛，有助于继续深化游戏研运一体化布局。此外，公司18-19年全球顶级IP游戏储备丰富，相关资金可投入到《权力的游戏》等项目的推动，本次定增落地为公司长期发展提供重要资金支持。

核心游戏《天使纪元》公测可期，18-19年《权力的游戏》《三体》《星战》等全球顶级IP游戏储备丰富。公司官网12月4日发布《天使纪元》延期优化致歉公告，反映公司对《天使纪元》重点游戏上线前研发的重视程度及精益求精的游戏匠心。目前，《天使纪元》九游平台新游评测最新评分4.1分，上线后月流水有望破亿，待18年海外市场上线后有望超越《狂暴之翼》整体流水表现。自研手游《少年三国志》安卓网游榜应用宝平台最新排名11名。公司自研自发《女神联盟：天堂岛》手游国内版本、代理手游《猎龙计划》正在测试中，预计18Q1上线可期，自研自发《战神36计》手游预计18年4月上线可期。

重申推荐逻辑：前期公司股票回购及控股股东增持二度彰显公司管理层对中长期业绩的信心。7亿定增顺利落地，定增价25.78元/股目前倒挂14%彰显参与方强信心，现金充沛有助于深化游戏研运一体化布局，提醒关注核心游戏《天使纪元》延期优化上线表现。

投资建议：由于定增落地股份数减少对EPS摊薄减少，我们预计公司17-19年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元，净利润增速36%/43%/27%，定增摊薄后EPS0.90/1.29/1.64元，对应估值25x/18x/14x，受情绪影响17-18年游戏行业估值中枢已下降至25x/21x历史低估值水平，而公司更处于行业估值较低位置，控股股东增持、公司股票回购、7亿定增落地三度彰显公司管理层对中长期业绩的信心，给予18年25x估值，维持“买入”评级，上调目标价至32.25元。

风险提示：游戏上线进度或流水表现不达预期的风险，成本控制不达预期的风险，汇兑损益扩大的风险。

桐昆股份：桐昆长矣，于彼朝阳

研究机构：东兴证券

报告摘要：

涤纶长丝行业经4年周期底部，已步入上行通道，年均吨利润同比涨超30%。公司同时进军民营炼化，参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有望达100亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期，而新介入的炼化业务有望帮助公司实现跳跃式发展。此所谓，“桐昆长矣，于彼朝阳”。

第一，国内涤纶长丝行业的龙头企业。

深耕细作行业30余年，产能全球第一，国内市占率或由13%升至16%；

“PTA-聚酯-纺丝-拉弹”全产业链布局，产品差别化率达60%。

第二，主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转，全面向好。

化纤行业稳步快速发张，增速或常年保持高于GDP；

涤纶长丝产能投放高峰期已过，行业供需格局优化，产品毛利率提升；

“PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移，利好下游的涤纶长丝；

煤制乙二醇技术进步，涤纶长丝成本或进一步降低。

第三，不断的新项目投入是公司发展的不竭动力。

未来两年累计新建140万吨涤纶长丝产能，增幅达30%；

220万吨PTA项目投产后，自给率将达100%，吸收该环节全部利润。

第四，进军炼化行业，浙石化有望助利润翻番。

大量主要产品进口依存度高达50%，产品盈利能力强；

按今年油价45~65美金/桶测算，净利润区间70~150亿元/年；

炼化一体化，技术优势+规模效应保障成本控制一流；

强强联手，合资成立浙石油保障油品销售。

盈利预测及投资评级。预计公司2017-19年EPS为1.27、1.67和2.81元，对应PE为15、11和7倍。看好公司长期发展，给予公司2018年16倍估值，对应目标价为26.72元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示。原油及主营产品价格大幅波动；公司产能释放不及预期。

潍柴动力：技术升级走出去，产品扩张引进来

研究机构：中金公司

公司近况

重申对于潍柴-A/H的“推荐”评级。

评论

理由为：1）本轮重卡销量的回调幅度会显著小于2011~2015年那一轮周期，而销量下滑的预期已经在估值上有所体现；2）潍柴过去7年调整产品结构、延伸产品线的努力，使得潍柴业绩的周期性大大降低；3）发动机业务在国内市场通过拓展新客户可以有效对冲2018年重卡需求下滑的影响；4）潍柴的重型发动机已具备全球竞争力，预计未来3年在俄罗斯、白俄罗斯和美国三个市场的出口量将达到5~10万台/年；5）中期看，林德的液压件和德马泰克的智能物流装备还有巨大的成长空间；6）长期看，公司已经着手布局燃料电池等下一代动力总成技术。

重型发动机已具备全球竞争力，未来将逐步进入白俄罗斯、俄罗斯和美国市场，预计3年后在海外市场出口量达到5~10万台/年。公司已分别与白俄罗斯的马兹集团（MAZ）和俄罗斯的卡玛斯（KAMAZ）成立合资公司，从2018年开始向MAZ和KAMAZ供货。而公司在2017年3月31日已持有美国纳斯达克上市公司PSI19.99%的股权，并计划在2018年12月31日之前将持股比例增加至51%，PSI将成为潍柴发动机进入美国市场的销售公司。

2018年潍柴母公司发动机业务的收入降幅将远小于重卡销量降幅。理由为：1）均价提升：受益于重卡升级，2018年12L/13L重卡发动机占比还会继续提升；2）国内市场，潍柴的15L/17L发动机在矿山宽体机取得突破，在农用机械市场仍有增长；3）在白俄罗斯、俄罗斯和美国三个市场的出口需求。

中国宏观经济的增长的“韧性”使得在悲观预期下的重卡销量存在上行风险。11月重卡销量同比下滑7.7%，环比下滑8.2%，但其中有天然气供应紧张导致LNG重卡需求断崖式下滑的原因，从新接订单和排产计划来看，12月的重卡实际产销量有望环比持平。

估值建议

在所有的大国重器中，重型发动机和液压件无疑是技术难度最高的两大核心总成。高技术门槛对应着竞争格局变化的长周期，而我们认为潍柴还处于技术升级和产品线延伸长周期的开始阶段，股价未来在PE和EPS两个维度上都存在较大的上行空间。

风险

海外市场存在较大的经营风险。

迪安诊断：出售杭州意峥部分股权，助力博圣生物IPO进程

研究机构：中泰证券

投资要点

事件：公司公告约定以2.925亿元向上海豪园出售子公司杭州意峥65%股权，其中杭州意峥持有博圣生物15%股权。

出售资产旨在加快推动参股子公司博圣生物IPO上市进程。杭州意峥为公司全资子公司，本次交易前，公司直接持有博圣生物20%股权，通过杭州意峥间接持有博圣生物15%股权，为了满足证监会对于博圣生物IPO审核的相关要求，公司拟通过转让杭州意峥股权方式，进一步降低相关发行审核风险，助力博圣生物顺利上市。根据公司公告，本次交易完成后，公司获得处置收益大约在9000万元，对公司业绩带来积极贡献。

迪安诊断已成为医学诊断整体化服务平台龙头企业。公司已经从第三方检测企业成功转型成为诊断综合服务供应商，业务模式包含渠道代理、外包、合作共建、精准中心四种，可以为医院检验科提供完整的综合解决方案；同时，公司已经成功搭建了行业领先的临床质谱平台和NGS平台，进一步完善和提高特检服务能力，尤其是在质谱领域，公司参股由国际质谱专家刘华芬教授领衔的凯莱谱，并于2017年11月牵手国际巨头丹纳赫旗下质谱龙头企业SCIEX，共同开发国内质谱市场，有望在国内质谱领域弯道超车。

盈利预测与估值：不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益，同时不考虑本次处置杭州意峥获得的投资收益，我们预计2017-2019年公司收入53.73、67.92、84.59亿元，同比增长40.52%、26.39%、24.56%，归母净利润3.53、4.78、6.46亿元，同比增长34.50%、35.14%、35.18%，对应EPS为0.64、0.87、1.17，目前公司股价对应2017年39倍PE，2018年29倍PE，经历过去三年布局期，公司在检验科的服务能力大幅提升，实验室布局逐步进入收获期，整体盈利能力持续提高，我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长，同时考虑到公司不断提高的技术和服务壁垒，我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险，处置资产存在不确定风险。

中央商场：引入银泰重磅合作，百货新零售改造可期

研究机构：国泰君安

投资要点：

投资建议：公司拟与银泰合资设立新零售公司，以托管方式分享新零售对百货行业改造成果。同时，在实现地产、百货业务整理后，公司在新业态方向有望重点发力，携手银泰共同拓展江苏地区新零售发展机会。考虑百货托管提升盈利能力，略微上调公司2017-2019年EPS至：0.37（+0.00）/0.45（+0.03）/0.52（+0.04）元，参考行业平均给予公司2018年26XPE，上调目标价至11.78元，维持“增持”评级。

公司公告拟与阿里子公司浙江银泰合资设立新零售发展公司，公司占比29%，银泰占比71%。同时，公司将除南京中心店以外所有百货门店托管于新零售发展公司，2018年1月1日开始托管，为期20年。公司与银泰将以新零售发展公司为平台，共同拓展江苏新零售市场。

百货行业新零售改造推进，中央商场与银泰携手拓展江苏区域。2017年阿里私有化银泰后，通过人货场价值重构、买手碰货等举措，对百货的新零售改造进一步加强。此次银泰以托管方式与公司合作，这一全新模式正逐渐成型、推广，中央商场门店改造效果值得期待。

百货、地产业务逐渐清晰，新业态、新零售拓展重点发力。公司2017年下半年以来，陆续通过与廿一资本战略合作，引入银泰托管，实现地产业务资产出售、百货业务探索求变，在资产变轻同时实现资金回笼。另一方面，在代理罗森便利店、乐友母婴店均取得积极成效后，公司战略重心有望更着重于新业态和新零售拓展方面。

风险提示：经济下滑导致消费承压；地产收入确认不及预期。

长川科技：员工激励完成，测试龙头仍被低估

研究机构：华泰证券

公司激励计划首次授予完成，进一步稳定核心人才团队

12月14日，公司公告表示董事会已实施并完成了限制性股票激励计划的首次授予工作。激励计划的标的股票来源为公司向激励对象定向发行股票，首次授予数量183.2万股（占激励计划公告日股本总额的2.4%），授予价格24.89元/股。首次授予对象总数57人，包括公司董事、高级管理人员、中层干部、核心人员，具体分配：孙峰（董事、副总经理）占本次授予的38.21%，赵游（董事会秘书、副总经理）占比10.92%，中层干部、核心人员（共55人）占比50.87%。

2017-2019年营业收入考核目标分别为16年的125%、150%、175%

本计划的限售期为限制性股票授予登记完成之日起12个月。首次授予的限制性股票中，激励对象分别按30％、30％、40％的比例分三期解除限售。与之对应的2017-2019年各年度解除限售的公司营业收入考核目标分别为2016年营业收入的125%、150%、175%。

高速成长的集成电路测试设备龙头，成长空间广阔

SEMI预测17~20年全球将有62座新建晶圆厂投入营运，其中26座位于中国大陆，占比42%；同时SEMI预计18年中国半导体设备市场规模有望达110亿美元，全球占比20.7%。我们认为公司的产业链布局清晰、产品（模拟及数模混合部分）技术实力开始获得全球一线企业的认可。目前市值仅为44亿（12月13日），且核心业务处于高速成长期，未来3年将有望充分受益中国晶圆产能上升这一历史性机遇，销售额成长空间广阔。

未来一年，我们认为公司有望在四个方面加快发展

主要包括：1）现有主导产品——测试机、分选机方面，公司有望进一步提高市场份额，特别是在模拟、数模混合测试产品领域；在已经进入长电科技、华天科技等国内封测龙头采购体系的基础上，积极拓展客户范围，力争进入国际一线封测企业的供应链；2）公司探针台等新产品开始试用，目前是本土企业技术最强，在晶圆制造测试环节将有大量应用；3）拓展业务的应用领域，瞄准汽车电子、消费电子等相关的检测设备；4）产业链整合。

维持盈利预测和“买入”评级

预计17~19年净利润为0.57、0.76、0.97亿元，对应PE为77、57、45倍。虽然公司PE高于行业平均水平（wind一致预测：半导体设备行业18年PE为42倍），但考虑到国内市场需求高速增长（SEMI预计18年中国半导体设备市场同比增长61.4%）、公司较强的设备本土化优势和持续成长潜力、中国对集成电路产业的战略性支持，并对比海外代表企业美国安捷伦、泰瑞达（12月13日市值为215亿美元、80亿美元），我们认为公司稀缺价值较高，给予18年PE65~70倍（虽短期估值较高，我们仍然认为有交易性机会），维持目标价65~70元。维持“买入”评级。

风险提示：公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。