12月21日晚间机构研报精选 10股值得关注

原标题：12月21日晚间机构研报精选 10股值得关注

生物股份：猪用O、A二价苗获批，为公司业绩更添助力

研究机构：西南证券

事件：2017年12月20日，公司公告经农业部审查，批准金宇生物技术股份有限公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。

先发优势助力公司业绩腾飞。该款疫苗为国内首个猪口蹄疫0、A型二价灭活疫苗，研制单位分别为中国兰兽所、中农威特、金宇保灵、申联生物四家企业。

疫苗免疫周期为6个月，单猪注射量为2ml。我们认为该款疫苗的成功获批将有效的提升公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力。鉴于其为国际上首款猪用OA二价苗，先发优势将助力公司业绩迅速增长。

受益行业调整，公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台，生猪存栏量仍维持较低水平。但与此同时，环保政策的推行也使得国内散户养殖户大幅度退出，国内大规模养殖场比例迅速提升，对市场苗的需求快速上升。我们预计2019年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元，公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时，2017年7月公司成功竞拍辽宁益康，辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗，全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗。从H5到H5+H7，有生产资质的企业数量由11家下调至7家，行业壁垒进一步提升。从目前已公布的各地方省份的中标情况来看，中标价皆在0.13-0.18元/头份区间内，相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开，H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。

产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时，亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加。另外，BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展，口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗（REV1株）的产品注册和复合试验工作也在快速推进，公司产品多元化格局逐渐形成，增强了公司未来的盈利能力。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.39元、1.82元，对应PE分别为31倍、22倍和17倍。参考行业估值均值，给予2018年25倍PE，目标价34.75元，维持“买入”评级。

风险提示：市场苗销售或低于预期，新品推出或低于预期。

家家悦：核心竞争力强，2018年步入加速成长期

研究机构：海通证券

家家悦是我们10月份新增重点推荐的公司，10月16日上调目标价及评级至今已累计涨近20%，公司三季度净利增56%超预期，预计全年保持高增长；我们估计2H2017同店增长超2%，较1H2017的0.9%有明显改善。近期我们跟踪了公司，要点如下：

公司上市前始终保持稳健的发展速度，2013-16年分别净开店57/61/49/21家，且经营核心区域仍以胶东为主。2017年是公司上市后的第一年，仍以打基础谋长远、探索创新为主，预计全年净开店50家左右。

当前时点展望2018年，公司经英才储备、业态创新、供应链建设等铺垫，在目前线下机会重现以及上市后资本和曝光度等多方推动下，有望加快展店速度并完善区域布局，立足胶东从侧重深度向侧重广度转变。我们估计2018年净开店有望超100家，其中多数在西部地区（威海、烟台以外），业态上以大卖场和综超为主，并有望2-3年内实现山东全覆盖。我们认为，公司在跨区域扩张过程中所具备的优势主要在于：

1.供应链：高直采比例&标准化，强化生鲜经营能力

供应链两大核心分别是源头采购能力和标准化能力，公司在两方面的优势是其现有生鲜强经营能力的基础，也为跨区域扩张夯实基础。公司约15%的生鲜毛利率、仅2%-3%的损耗率、8%-10%自有品牌占比均处行业领先水平。

公司与2500多家国内外供应商建立了长期、稳定且持续的直接合作关系，并与200多个合作社和养殖场建立了对接关系，与100多处基地签订了5年以上的长期合同，超过80%的生鲜都采取"源头直采"的采购模式。且直采能力也将随区域的扩张而逐步增强（买手越来越好）。

同时，公司采用中央厨房模式，实现了自制产品标准化，降低了门店成本，其中宋村生鲜PC加工中心拥有果蔬包装、配菜加工、面食加工、海产加工、畜产加工、禽产加工和羊肉加工7个车间，生鲜产品年加工能力达3万吨。

2.物流：烟台&莱芜物流中心有望2018年落成，有效支撑扩张提速

公司在省内拥有5个生鲜物流中心（威海/烟台/高密/莱芜/宋村），对所覆盖区域实现2.5小时配送圈，日均吞吐量超过1400吨；此外还设有3处现代化杂货配送中心，形成了以中央（威海物流中心）、区域（烟台物流中心、莱芜物流中心）两级配送中心立体辐射全省，每个配送中心能够覆盖100家以上门店，日均吞吐量21万件。

公司目前在建烟台和莱芜物流中心，我们预计分别于2018年5月和2018年6月投入使用。其中，烟台综合物流园新建9.7万平米，投资4.5亿元，主要用于常温及生鲜产品的仓储配送、农产品加工等，建成后将增加冷链仓储能力、PC加工能力，进一步丰富PC产品品种，更好地满足消费者需求。莱芜生鲜物流中心新建面积3.4万平米，投资额1.5亿元，新增生鲜加工功能；建成后将为公司在济南、莱芜等地扩张提速提供有力保障，也有望降低鲁西配送成本，缩短新店培育期。

3.合伙人制：试点门店效果显著，有望大范围推广并带动经营效益提升

公司合伙人的分配机制为超额利润的30%给到员工，从试点的33家门店来看，效益提升显著。我们估计，试点门店平均销售增长超15%，利润增速更高。考虑到公司目前试点效果良好，我们预计未来合伙人制度将进一步推广至100-200家门店（估计2018年初左右），从而在2018年开始释放内生效益，提升公司整体经营效率。

此外公司非常重视人才储备，以"2+2+6"的方式推行人才建设。其中20%是外部聘用，主要是有专长且能弥补公司弱点的优秀人才；20%是学校培养，包括组织在校学生到公司实习等，增强其对公司的理解与认同，我们估计平均每年实习学生在400人左右；60%为内部培养。目前公司高管年龄层偏大，考虑到新业态新模式发展所需要的新思维，未来不排除实现管理层年龄的阶梯型发展。

4.外部环境：市场空间、物业获取及品牌知名度等提升，公司迎发展契机

（1）市场环境：山东地区GDP和人口总数在全国排名靠前，但城镇化率和城市人口密度排名都相对较低，这种特殊的经济环境下，有利于公司做渠道下沉和品牌深耕。另外以青岛地区为例，主要商业业态一种是购物中心、小一点的是便利店，生活超市很少，瓶颈在于供应链要求高等，因此对于具备优质供应链能力的公司而言，拓展空间广阔。

（2）储备优质物业：公司在门店选址上会综合考虑附近客群密集度、年龄结构等因素。同时，济南地区正在进行违规建筑拆迁，其中包括很多优质地理位置，为公司后续获取优质物业提供了选择基础。

（3）培育期有望缩短：起初公司新进青岛、济南等地区因当地品牌认知度稍弱、新员工磨合、以及物流支撑不足等原因而导致培育期较长，而随着公司持续在门店及顾客运营方面做出努力，并辅以自身的高生鲜经营能力，品牌认可度已显著提升；同时公司在员工层面也紧抓组织架构，莱芜物流中心即将投入使用，青岛物流也在做整合。我们判断：公司已渡过鲁西区域培育期最长的阶段，未来加密以及新进地级市的培育期有望逐渐缩短，同时西部地区门店质量（品类结构、门店布局、员工培训等）也将向胶东门店对标提升。

5.收购维客：加速布局青岛，经营改善空间大

公司12月14日公告拟以3.44亿元受让青岛维客商业连锁51%股权（含拟注入的两处物业），并于之后按等持股比例增资1.66亿元，累计耗资5.1亿元。维客商业连锁共拥有9家超市门店，面积总计10.45万平米，其中青岛7家、高密和莱阳各1家，且现有门店的商圈位置较好；拟注入的青岛常温配送中心和生鲜加工物流中心建筑面积各2.93万平米和1.26万平米；2016年维客商业连锁实现收入7.3亿元，亏损3088万元，2017上半年实现收入4.03亿元，亏损629万元，主因供应链及管理等能力不足。

公司通过受让51%股权实现控股，有望充分发挥维客现有在青岛较强的品牌效应和供应链优势，助力公司走出胶东，加速在青岛等地扩张；我们预计：公司将以"家家悦"、"维客"双品牌以快速展店，整合维客网点、人员和物流，实现供应链资源和管理赋能，帮助其提升经营业绩，预计2018年毛利率有望改善2%-3%。

更重要的，此次收购也为公司未来的跨区域扩张提供了一种新的方式，而整个青岛地区类似维客商业连锁的企业也有很多，不排除公司未来仍将采取这种"收购-整合-输出-支撑"的模式来实现其异地快速覆盖的战略决心。

维持对公司的判断。①胶东龙头，资质优：公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒；②上市后有望加速扩张，预计2018年开始将加速完善山东省内布局（重资产为主），进而走向全国（或以轻资产的合作模式），成长空间广阔；③高管持股+合伙人制度激励充分：中高层员工在上市公司层面普遍持股，并已在30多家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步提升经营效益；④积极布局新零售：公司以2亿元投资新零售创新基金（目标规模5亿），将重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等发展进行布局性的战略投资，有望培育新的利润增长点。

更新盈利预测。预计2017-2019年净利各3.07亿、3.81亿、4.9亿，增长22%、24.4%、28.4%。当前99亿市值对应2017-2019年PE各32.2倍、25.9倍、20.2倍，对应2018年PS约0.78倍。

估值。我们认为公司2018年开始有望在外延扩张等驱动下步入加速成长期，在此阶段更应关注收入的增长提速（可能短期的利润弹性不充足），因此我们参考行业估值体系，采用在这一阶段更能衡量公司价值的PS估值方法。综合考虑公司正在胶东超市龙头地位，领先同业的经营能力，并参考同业估值水平，给予2018年1倍PS，上调目标价至27.1元，维持"买入"的投资评级。

风险因素：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流。

巨化股份：拟设立中巨芯科技，推进电子材料业务发展

研究机构：华泰证券

拟联合大基金设立中巨芯科技

巨化股份发布公告，拟联合国家集成电路产业投资基金公司（下称“大基金”）等共同出资设立中巨芯科技有限公司（下称“中巨芯科技”）。中巨芯科技注册资本为10亿元，巨化股份及大基金拟各以货币方式出资3.9亿元，分别持股39%，其他出资人共持有22%股权。

中巨芯科技受益电子材料国产化

中巨芯科技设立于浙江省衢州市，主要通过投资或收购电子化学材料产业实现内生发展，并通过整合国内外优秀的电子材料企业实现外延扩张。中巨芯科技的设立有助于公司抓住电子化学材料产业发展机遇，聚集发展资源，加快产品国产化和产业弯道超车的进程，以及实现企业的转型升级和可持续发展，实现持续的投资回报。

为避免同业竞争，公司拟挂牌转让现有电子材料业务

为避免中巨芯科技与公司原有电子化学材料业务形成同业竞争，公司同时公告拟将全资子公司浙江凯圣氟化学100%股权和浙江博瑞电子科技100%股权共同作为一个标的进行公开挂牌转让，挂牌底价为9.4亿元。且原由博瑞公司及凯圣公司负责实施的2016年非公开发行股票的高纯电子气体项目（一、二期）、及含氟特种气体项目将随博瑞公司股权转让同时出售，公司拟将该三个募投项目已经使用及剩余募集资金（通过博瑞公司股权转让后收回及利息）10.9亿元永久性补充巨化股份流动资金。

拟收购氯化钙资产提高氯碱自平衡能力，保障产业链稳定性

公司同时公告拟以6402、5310万元收购浙江巨化新联化工4.5万吨/年氯化钙装置及巨化集团塑化厂4.9万吨/年氯化钙装置。新联化工及塑化厂2017年1-11月分别实现营收3251、8630万元，实现净利97、-327万元。本次收购可提高公司副产氯化氢和盐酸自我平衡能力，预计收购完成后将保障产业链运行稳定性。

制冷剂淡季价格表现良好，整体盈利良好

根据百川资讯数据，12月中旬浙江地区R22/R134a/R410a市场价格分别为1.53/2.57/3.65万元/吨，较9月上旬阶段性底部分别回升20%/38%/46%，下游需求淡季，但原料氢氟酸、甲烷氯化物价格由于环保因素上涨叠加企业开工提升空间有限（根据百川资讯，目前行业有效装置开工七成），制冷剂价格淡季不淡。且2017Q4至今R22/R134a/R410a均价较2016Q4分别上涨68%/32%/103%，相比原料价差显著扩大，我们测算公司整体盈利保持良好。

维持“买入”评级

巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业，制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善；新材料及电子化学品业务持续推进，本次联手大基金将加快公司电子化学材料国产化进展。我们维持2017-2019年EPS分别为0.53/0.62/0.71元的预测，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。

三钢闽光：高毛利率建材龙头，并购三安钢铁增厚利润

研究机构：东北证券

福建地区龙头钢企，定价权较高。三钢闽光为福建省钢铁龙头企业，粗钢产能620万吨，产品结构以建材为主，建材当地市占率在60%以上，如果加上三安钢铁、罗源闽光整体的市占率超过80%，在当地具有较高的定价权，价格会高于周边省份100元/吨-200元/吨水平。同时今年公司逐步将产品销售区域向省外辐射，缓解省内供应压力同时拓展外部市场，维持省内较高钢价，省外销售区域包括，江西、赣南、然后粤东，海南还有浙南。公司当前的吨钢毛利达到2000元/吨以上，在12月会逐步安排设备检修。

16年定增资产业绩优异，17年并购三安钢铁增厚利润。公司2016年公司定增收购大股东资产包，业绩承诺16，17，18年净利润分别为2亿，2亿，2亿。经审计公司定增资产包2016年业绩超额完成承诺标准，16年贡献净利润达到31,419.22万元，完成当年目标承诺数157.10%。定增资产优质的业绩表现给予公司在未来利润端的有效保证。同时17年持续收购集团下钢铁公司三安钢铁，三安钢铁产能260万吨，以建材为主，三安钢铁地处沿海整体离港口距离较近在原料成本采购上能有较多折价，2017年1-8月营业收入，利润225.57亿，净利润为14.55亿，有望持续增厚上市公司利润水平。罗源闽光在符合承诺要求后也会逐步注入上市公司。

公司三费水平低，盈利能力高，2017年三季度三费整体占比1.60%，行业排名仅次于柳钢的1.35%。公司三季度毛利率21.90%，全行业第二，仅次于方大特钢，生产技术上华南区企业领先，高炉运用效率，降本方面极为突出，一直为各家钢厂学习典范。销售净利率为15.65%与方大特钢15.32%位居上市公司盈利能力第一梯队。

盈利预测与投资建议：预计公司2017/18/19实现EPS分别为2.99/3.68/3.78元，对应PE分别为6.27/5.10/4.96倍。给予“买入”评级。

风险提示：钢价大幅回调，电炉政策放开。

耐威科技：三大支柱产业驱动发展，募投项目助力业务升级

研究机构：国海证券

投资要点：

内生外延齐发力，打造一流民营科技企业集团。公司长期从事惯性、卫星、组合导航业务，通过内生和外延发展，形成导航、MEMS（微机电系统）以及航空电子三大支柱产业。公司导航和航空电子产品主要应用于国防领域和民用航空领域，客户包括各大军工集团下属企业和科研院所，是优质的军民融合型企业。公司MEMS业务包括工艺开发和晶圆制造，拥有多种传感器、器件、基本结构模块的制造能力，是全球领先的MEMS代工企业。

航空电子军民两用需求明确，有望持续快速增长。公司航空电子产品主要包括军民两用的航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统等。军用需求方面，根据worldairforces2017统计，我国军机总量约为3318架，约为美国的1/4，其中还包括大量的老旧机型，军机数量提升和结构调整需求较为明确。民用通用航空需求方面，《关于促进通用航空业发展的指导意见》提出“十三五”期间建成500个以上通用机场，通用航空器达到5000架以上。随着军机列装速度的加快和通用航空的快速发展，公司航空电子业务有望持续快速增长。

MEMS需求强劲，公司有望充分受益。MEMS具有微型化、智能化、多功能、高集成度等优点，受益于消费电子、汽车电子、移动互联网、医疗电子、光通信、工业控制等领域的发展，MEMS需求强劲。根据YoleDevelopment预测，全球MEMS市场规模有望从2012年的91亿美元增长到2022年的254亿美元以上，年复合增长率达到10.82%。公司作为全球领先的MEMS代工企业，将充分受益于MEMS需求的增长。

非公开发行审核通过，MEMS和航空电子业务壮大升级。公司非公开发行股票申请获得证监会发行审核委员会审核通过，国家集成电路基金参与定增。本次募集资金主要用于8英寸MEMS国际代工线建设项目和航空电子产品研发及产业化项目。8英寸MEMS国际代工线建设项目建设完成后公司将新增3万片/月产能，可新增销售收入约20.83亿/年，新增净利润3.47亿/年，在国家对集成电路产业自主化发展大力支持的背景下，MEMS业务有望迅速发展壮大。航空电子产品研发及产业化项目达产后，可新增年销售收入约4.4亿/年，新增净利润0.74亿/年。随着非公开发行的实施和募投项目的推进，公司营收规模和综合实力有望大幅升级。

盈利预测和投资评级：增持评级。基于公司航空电子和MEMS产品的旺盛需求，募投项目建设为公司产能和综合实力带来的大幅提升，看好公司未来成长，首次覆盖，给予增持评级。基于审慎性考虑，增发完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响，预计2017-2019年归母净利润分别为1.14亿元、1.68亿元以及2.46亿元，对应EPS分别为0.61元、0.89元及1.31元，对应当前股价PE分别为75倍、51倍及35倍。

风险提示：1）公司盈利不及预期；2）定增发行不及预期；3）募投项目进展不及预期；4）航空电子和MEMS市场需求不及预期；5）系统性风险。

利亚德：定增批文如期落地，减负上阵迎接明年

研究机构：国泰君安

投资要点：

维持“增持”评级，目标价28.51元。公司公告12亿定增拿到批文，募资主要用于归还收购美国VR巨头NaturalPoint的借款垫资，若短期发行到位将有助于减轻公司还贷压力。展望明年，利亚德作为“中型科技龙头”，至少有三大看点：小间距行业持续高景气、景观照明爆发最受益者、PPP文旅模式改善现金流。维持17/18年净利12.5/19.6亿的预测，对应EPS为0.77/1.2元，目标价28.51元。

12亿定增拿到批文，募资用于归还收购NP的借款垫资，有效减少后续财务费用。在时隔近一整年后，12亿主要用于收购美国VR公司NaturalPoint的定增融资终于拿到批文，NP本已通过借贷资金于2017年2月交割完成，所以此次定增资金用于置换前期借款，后续资金的顺利到位将减轻公司还贷压力，若在年末之际完成将对于明年来说是“减负”上阵。

明年利亚德作为“中型龙头”，至少有三大看点。（1）我们预测2018年小间距行业整体增速在40%左右，公司借助海外市场的更高增长有可能迎来小间距50%的常青增长。而且，自今年开始放量的国内渠道销售订单量有望上5亿规模，渠道销售相比直销大大提升现金流质量；（2）三年的景观照明爆发期公司将是最受益的一员：一方面公司布局早且全国“五位一体”，另一方面行业变化使得竞争格局从“区域找地头”变为“全国招龙头”；（3）文旅订单17年预计达到15亿，2018年有望突破20亿，而且PPP模式对改善现金流极为有用。

催化剂：文旅照明领域或迎来大单；海外小间距LED销售全面铺开。

核心风险：小间距LED电视竞争格局愈发激烈。

康尼机电：收购龙昕，为虎添翼

研究机构：中金公司

公司近况

康尼机电近日发布公告，发行股份及支付现金收购资产事项完成，收购标的龙昕科技完成资产过户，成为康尼机电全资子公司。

评论

收购龙昕，为虎添翼。此次收购的标的公司龙昕科技是消费电子精密结构件表面处理领先企业，业务覆盖塑胶/金属/新材料结构件表面处理和结构件成型等领域，产品主要用于智能手机、平板电脑等。下游客户包括OPPO、VIVO和华为等国内外知名厂商。龙昕科技2017~2019年业绩低于承诺分别为2.37/3.07/3.87亿元，年复合增长率28%，呈现出良好的成长性。此次收购，将有助于公司熨平轨道交通行业的周期性波动，打开公司成长的长期天花板，我们看好公司未来“双轮驱动”的发展战略。

龙昕科技的创新性、长期成长性或被低估。我们预计，龙昕未来将受益于下游行业的增长、市场集中度的提升以及技术替代。根据IDC预计，2016~2018年全球智能手机出货量CAGR为13%。特别地，虽然目前金属机壳为主流，但未来随着5G/无线充电技术的普及，金属机壳信号屏蔽、电磁感应的缺陷会更加突出。未来提前布局高端塑料、玻璃和陶瓷结构件的企业有望抢占先机，而龙昕科技在新材料、新技术领域有望实现突破，值得估值溢价。

轨道交通主营业务未来三年为高景气周期。我们预计国铁2018年将开始实现反转，竣工里程有望同比增长3倍，带来动车组需求快速增长；同时，城市轨道交通在建里程继续增长，地铁车辆交付在2017~2020年亦有望实现15%的复合增长，未来公司主营业务见底复苏，主业净利润未来3年有望实现30%左右复合增长。

竞争格局得天独厚，新型号动车组带来份额提升。随着铁总公司制改革深入，铁路行业大部分民营企业面临竞争压力；而康尼机电在地铁/干线铁路市场份额超过50%/40%，且是动车组外门唯一国产品牌供应商，未来“复兴号”动车组、动力集中式动车组采购放量，将为公司在国铁的市场份额带来超预期增长。

估值建议

考虑到龙昕科技并表，我们上调公司2017/18e盈利预测83%，采用SOTP估值方法，分别给予轨交、电子业务2018年30x/25x目标P/E，上调公司目标价30%至19.39元，重申推荐。

风险

业务整合不及预期，铁总招标低于预期。

闻泰科技：地产业务剥离，股权结构理顺

研究机构：天风证券

事件：1、公司剥离原有地产业务，拟通过协议转让方式出售与房地产业务相关的全部资产及相关子公司的股权，交易对方为云南城投。拟出售资产2017年9月30日账面净资产额为16.52亿元，包括闻泰科技在黄石本部的存货和固定资产等资产及6家子公司中持有的相关股权。2、公司股东西藏中茵和高建荣计划减持其持有的公司股票，转让价格每股30.5元。西藏中茵将其持有的5000万股无限售流通股转让给云南融智，约占闻泰总股本的7.85%，转让价15.25亿元；西藏中茵、高建荣分别将其持有的1400万股、2110万股无限售流通股转让给上海矽同，约占闻泰总股本的5.51%元。

点评：我们强烈看好公司四种收费模式和未来成长性，看好未来业绩持续超预期，多产品线高成长性！我们此前一直强调，公司将在年底逐步改善股权结构，同时地产业务剥离，不会产生更多的业务拖累。公司此次新进股东上海矽同由上海武岳峰二期集成电路股权投资基金持股99.999%，不排除公司未来会在半导体领域或也有所布局。公司是国内最大的ODM公司，以目前产品线规划看，我们预计公司将持续快速成长。此外就明年的整体手机市场来看，分为高低端两块，国内市场我们看好1000-2000元价格区间内的机型，推荐关注华为和小米供应链，推荐ODM厂商闻泰科技。

地产拖累结束，股权结构理顺，利好公司长期发展。三季度单季合并报表看，地产费用影响仍在，此次剥离整体地产业务彰显公司专注主业发展的决心。原中茵股份股东减持，国有资本背景的机构实现增持，公司此次新进股东上海矽同由上海武岳峰二期集成电路股权投资基金持股99.999%，据此我们不排除公司未来会在半导体领域或也有所布局。

ODM龙头，确定的成长机会。从出货量角度看，闻泰已是全球第一ODM企业，产品线布局更合理，技术稳定的时代龙头成长性更加确定。预计未来ODM市场仍将高速增长：一方面，终端品牌厂商愿意将更多机型交于ODM厂商设计，而且手机单价伴随消费升级有上升趋势；另一方面，以闻泰为首的明星机型战略对低端市场形成冲击，拉长产品生命周期，预计有望消灭山寨机市场。

本质是研发类企业，价值在于平台和管道。公司本质是设计研发型企业，可以从开发费、代工费、采购费、技术提成费四大盈利点体现。从PPI上升到CPI上升，公司具备议价能力，是电子行业中具有整体开发能力的稀缺公司。电子行业已经过了元器件到模组的时代，研发平台、连系上游模组、元器件与下游品牌厂商的管道公司价值目前被低估。

三表有望继续改善，强调闻泰ROE超过30%。公司前三季度预收账款达11.5亿元，年底有望确认收入。同时就闻泰资产看，作为研发型企业，ROE在电子公司中位于前列，新产品拓展除采用自己的研发试产线外，均采用外部代工模式，预计ROE仍有提高可能。持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不达预期。

光迅科技：引领中国芯崛起，构建光芯片平台

研究机构：招商证券

本篇报告将站在产业升级的角度再次审视光迅科技的价值：我们认为公司真正的企业价值在于多年来构建的光芯片平台能力，未来发展模式上，一方面通过自产芯片构建自身光模块的竞争壁垒和盈利能力，充分享受5G带来的光通信行业景气；另一方面，将充分依托光芯片研发能力实现由传统光通信市场向消费电子、量子通信等更为广阔的领域进行延伸。

大国崛起，产业升级，国产光芯片迎来历史发展机遇。近年来，国家大力推动高端芯片国产化，行业发展迎来历史机遇。我国高端光芯片自给率低，进口替代空间大，核心制造技术主要集中在美国、日本企业中，国产化程度低。今年中兴罚款事件再次凸显上游核心芯片缺失对我国通信产业链安全带来潜在的危机。上游产业升级，进口替代成为我国通信行业由大到强亟待解决的问题。经我们测算到2025年我国电信市场高端光模块进口替代空间约为21.5亿美元。

公司光芯片研发恰逢其时，5G产业机遇下最核心受益。光电技术正被越来越多的应用于光通信、半导体照明、光电显示、光伏发电等诸多领域。不同领域对于光电技术的应用要求最终都反映成为对于光芯片性能的要求。近年来，公司通过内生和外延不断向上游拓展，开展高端芯片研发。“罗马并非一天建成”，公司光芯片研发恰逢其时。10G芯片平台面向10GPON、无线基站市场，预计年底实现量产。25G芯片平台面向5G大机遇，我们预计5G无线接入对25G光芯片需求将达4000万片，公司25G芯片预计将在2018年Q3/Q4量产。

公司价值再发现，持续构建的光芯片平台能力，不断延伸行业应用边界。依托不断构建的光芯片平台能力，公司逐步将业务由传统的光通信领域向其他领域进行拓展。近期，公司携手科大国盾布局量子通信正是公司芯片平台化能力的拓展。我们认为公司未来的核心价值在于光芯片平台化能力，传统的光通信以及潜在的量子通信、3Dsensing应用则是公司芯片能力变现的途径。

投资建议：维持“强烈推荐-A”。光迅是A股稀缺的光芯片平台化公司。光模块/器件受益于传输及5G需求增长。光芯片10G量产将带来毛利率提升，且长期看25G芯片研发恰逢其时，光芯片平台能力不断构建。预计公司2017~2019年EPS分别为0.54/0.73/1.00元，对应当前股价对应PE56x/42x/30x。考虑到公司是A股市场上稀缺的光芯片平台公司，科技产业核心资产，给予2018年50倍PE，12个月目标价36.5元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：光芯片研发不及预期、行业应用需求尚未成熟、传统光通信行业竞争加剧。

华宇软件：与阿里云合作，助力公司业务发展

研究机构：平安证券

投资要点

事项：近日，公司与阿里云在北京国家会议中心共同举办了“2017云栖大会·北京峰会—司法专场”，在会议上双方签订了《合作框架协议》（以下简称“本协议”）。经双方友好协商，本着“优势云补、共同发展”的原则，紧紧把握在宏观发展趋势下行业应用的创新需求，建立合作伙伴关系。为务实推动合作事项，特签订本协议。

平安观点：

公司与阿里云签订合作框架协议，是行业应用场景与技术的强强联合：当前，公司在政法、食药监、教育等行业软件与行业解决方案领域处于业内领先地位。阿里云在云计算、大数据、人工智能产品与服务等领域具有业界一流水平。根据双方拟定的合作目标：华宇软件为阿里云在政法行业、食药监、教育等行业的重点合作伙伴，阿里云为华宇软件在云、大数据和人工智能业务领域的重点合作伙伴。我们认为，合作框架协议的签订，是公司拥有的政法、食药监、教育等行业应用场景优势与阿里云拥有的云计算、大数据、人工智能领域领先技术的强强联合，将可实现双方优势云补、云惠云利和共同发展，开创一个双方共赢的局面。

公司的行业领先优势将得以进一步加强：公司凭借多年的行业深耕，借助阿里云在通用技术上的领先优势，将推动公司的解决方案创新和产品技术创新，加速公司对客户价值的创造，有助于进一步加强公司在法院、检察院、司法行政、食药监、教育等行业的业务领先优势。以法院行业为例，2017年2月，最高人民法院发布《最高人民法院关于人民法院庭审录音录像的若干规定》，提出“有条件的人民法院可以在法庭安装使用智能语音识别同步转换文字系统”。借助阿里云的智能语音技术，将有利于公司法院信息化业务的拓展，巩固公司在法院信息化领域的龙头地位。

与阿里云合作，有助于公司“人工智能+法律服务”业务的拓展：作为我国法检行业信息化龙头，公司紧跟当前人工智能技术蓬勃发展的趋势，于2016年7月成立子公司华宇元典，积极探索人工智能在法律服务领域的应用。截至目前，公司的探索已取得初步的进展。基于一个共同的智能底层元典睿核，公司在公共法律服务领域和商业法律服务领域都已经有产品落地。根据公司官网的介绍，法律知识图谱是元典睿核的基础。公司与阿里云合作，未来阿里云的知识图谱技术或将赋能公司的元典睿核，从而有助于公司“人工智能+法律服务”业务的拓展。

盈利预测与投资建议：我们维持对公司2017-2019年的盈利预测，EPS分别为0.50元、0.67元、0.87元，对应12月20日收盘价的PE分别约为31.3、23.3、17.9倍。公司是我国电子政务领域领先企业，在法检信息化领域龙头地位稳固。公司将人工智能技术引入法律服务领域，已取得初步的进展，未来人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。通过并购联奕科技，公司切入了教育信息化领域，进一步拓展了公司在泛政府细分行业的业务布局。公司与阿里云签订合作框架协议，将有利于公司行业解决方案及“人工智能+法律服务”业务的发展。我们维持对公司“强烈推荐”评级。

风险提示：法检信息化业务增速低于预期；华宇元典业务发展不达预期；联奕科技并购整合的风险。