天华院：国际化战略版图中的装备巨头

12月7日晚间，停牌已近7个月的天华院发布公告，拟以发行股份方式作价约66.41亿元收购实际控制人中国化工旗下的多项关联方资产，发行股份价格为12.93元/股，同时拟定增募集不超过12.26亿元配套资金。在整套重组预案中，最引入注目的是拟向装备环球发行股份购买其持有的装备卢森堡100%股权，交易对价占比达到89.85%，从而将克劳斯玛菲这一拥有近180年历史的德国企业并入麾下。天华院“鲸吞”重组的背后，中国化工以跨国并购为主的国际化战略可见一斑。

中国化工：以跨国并购培育世界龙头

作为一家2004年才开始正式挂牌运营的基础化学制造企业，中国化工的跨国并购历史却可以追溯到2006年。自中国蓝星（中国化工旗下企业）成功收购全球第二大蛋氨酸生产企业法国安迪苏公司100％的股权开始，中国化工已将包括凯诺斯、埃肯、安道麦、倍耐力、先正达在内的多个国际行业巨头收入麾下，并以此为基础培育出多家世界级龙头企业。

▲中国化工的国际化战略

中国化工大规模、集团化跨国并购的目的并不仅仅是要获得国际市场渠道和垄断优势，董事长任建新更着力于利用并购所获得的国外先进技术、管理经验、品牌优势，通过将其与国内企业或上市公司进行整合，进一步扩大国内相关行业市场份额，提升企业整体竞争力，这在将安迪苏注入蓝星新材（600299）、将安道麦注入沙隆达A（000553）等案例中均有充分体现。

克劳斯玛菲：拥有百年历史的德国工业4.0典范

德国克劳斯玛菲集团已有近180年历史，是全球极少数能提供注塑、挤塑和反应技术等全套工艺的塑料和橡胶加工机械设备制造商之一，旗下拥有KraussMaffei、KraussMaffei Berstorff以及Netstal三大品牌，早年因其参与研发与制造火车机车、内燃发动机、城市轨道车、豹式主战坦克1和2、猎豹自行防空火炮、侦察系统等闻名于世，目前在全球拥有40多个分支机构和近5000名员工，客户主要分布在汽车、建材、医疗、电子、电气行业、家具日用品等领域，其中包括宝马、奔驰、大众、LG电子、倍耐力、固特力、米其林等知名企业。

融入中国化工集团后的克劳斯玛菲已开始加快数字化转型，进一步拓展新技术、新服务，如最新制造执行系统MaXecution的问世、全电动PX型号注塑机的推广以及全新注塑机租赁模式的推出等，旨在为客户提供全领域的解决方案，来应对诸如工业4.0的新挑战。

▲克劳斯玛菲生产的智能制造设备

业绩承诺：德国人的严谨与矜持

在此次重组预案中，为保证标的资产的盈利真实可靠，装备环球承诺，装备卢森堡2017年至2019年实现的净利润分别不低于3084.9万欧元、5004.9万欧元和5202.1万欧元；若本次交易未能于今年12月31日前实施完成，承诺顺延至2018-2020年，其中前两年利润承诺没有变化，2020年承诺净利润不低于6050.9万欧元。与交易对价7.65亿欧元相比（依据12月7日欧元汇率折算），对应的估值分别为24.8倍、15.3倍、14.7倍和12.7倍，明显低于目前同类企业在A股市场的市盈率水平，如泰瑞机器（603289）目前的市盈率为43.23，而其所属的专用设备行业平均市盈率则达到49.08。

克劳斯玛菲2016年度的利润表现可能在一定程度上引致了德国人在业绩预期方面的严谨与保守。克劳斯玛菲2015、2016年和2017年前三季度分别实现收入12.12亿、12.72亿和9.58亿欧元，同期净利润则分别为3037万、-2904万和1472万欧元。其中，2016年扣除主要非经常性损益的净利润为3419亿欧元，扣非净利率仅为2.69%，通过与国内塑料机械行业部分上市公司的成本结构对比可以看出，克劳斯玛菲的人工费用占比明显高于同业水平。

但随着行业环境、成本结构、订单状况等条件的不断优化，卡劳斯玛菲的利润扩展空间将会逐渐增大：

（1）行业发展态势良好

根据克利夫兰研究集团有限公司报告，全球塑料机械市场发展趋势良好，近三年全球市场需求预计以约每年6.9%的速度稳定增长，主要运用于包装、建筑、电子、消费品、汽车等领域，2017年全球市场规模将达371亿美元。

（2）订单及销售状况增势明显

截至2017年8月底，克劳斯玛菲年订单量和销量增长高达10%，打破了2016年创下的记录。同时，克劳斯玛菲三季报披露的存货收入比达到36%，预收账款收入比为21%，均体现出了较强的短期增长确定性。

（3）成本结构不断优化

据统计，自加入中国化工以来，克劳斯玛菲的全球员工总数增长了近14%，其中，公司于2014年4月在中国海盐设立的工厂规模不断扩大，在市场需求充分增长的基础上，该工厂今年的产量已经翻番，并预计在2018年将继续提高。全球范围的劳动力资源配置，将有效降低克劳斯玛菲的直接人工成本，优化成本结构，提升盈利水平。

（4）国内市场渠道拓展成本降低

在此次收购预案中，除装备卢森堡以外还有中国化工旗下的其他4家关联企业，其中桂林橡机、益阳橡机主营橡胶机械，三明化机和华橡自控主营化工机械，在上下游渠道上均和克劳斯玛菲的主营业务具有一定重合性，这将使后者能够有效降低在国内市场的拓展成本。

巨擘将出：A股化工机械能否迎来新龙头？

2014年9月30日，停牌5个月的ST新材（600299）最终提出了重大资产重组方案，大股东中国蓝星集团（中国化工旗下专业公司）作价125亿元人民币将全球领先的动物营养添加剂生产企业安迪苏成功注入，由此引发的连锁反应使该股的股价从复牌价3.72元/股一路飙升至32.01元/股，区间最大涨幅达860.5%。

▲ST新材（600299）复牌后股价走势

天华院（600579）至今已停牌逾七个月，随着此次重大资产重组细节浮出水面，复牌时间也日益临近。那么，被中国化工打造为集团化工机械上市平台，将全球注塑机行业领导者克劳斯玛菲注入其中，同时融合“中国制造2025”和“德国工业4.0”概念的天华院，能否复制安迪苏（600299）的股价传奇，又能否为A股带来新的化工机械行业龙头呢？让我们拭目以待。