港股又迎大时代？业内争议H股全流通

今日（12月29日）下午，证监会发言人表示，开展H股公司全流通试点工作，试点企业不超过3家。H股全流通一直是业内热议的话题。H股全流通对相关公司和投资者意味着什么？

H股全流通对港股到底意味着什么？市场人士看法也出现了两极分化：乐观者认为这又是一个港股“大时代”的来临，港股牛市将会继续；悲观者则认为大股东流通股增加，可以在H股市场套现，其实增加了抛售压力，不要期待港股有多少“韭菜”愿意高位接盘。

12年来H股全流通案例未再现

2005年10月，建设银行（601939.SH/00939.HK）以H股全流通的方式在香港上市，当时建行的内资股以特批的方式转成H股流通。尽管之后H股全流通多次被提及并且引发热议，但12年来再无此类案例。而近年来，随着沪港通、深港通相继开通，关于H股全流通再次引发市场热议。

根据港交所最新相关数据，中国内地有226家H股公司在港股主板上市，24家在创业板；其中，A+H的上市公司共有97家。对于H股全流通将要寻找新公司试点的相关报道，港交所（00388.HK）相关负责人日前向第一财经记者表示，“我们一向不评论传媒报道”。

过去，在H股上市架构下，上市后在香港市场发行的H股可以自由流通，对于上市前的股份，除本身以外资形式投入到该股份有限公司，被认定为“外资股”，可以转为H股流通外，其余境内股东持有的股份均被认定为“内资股”，无法在香港市场流通套现。

如果一家公司只有H股上市平台，没有在A股上市的话，主要股东要想在场内套现这些内资股，就几乎只有一条路径——通过A股上市后，过了锁定期才能减持。然而，如果H股全流通一旦实施起来，意味着对于试点的公司而言，这些内资股可以在H股市场上减持。

“类比A股市场，我们可以回看2005年启动股权分置改革后，2006～2007年的那一次大牛市。”易凯资本证券部认为，H股全流通这一事件，对香港市场乃至中国的资本市场，都会有深远的影响，毫不夸张地说，这一改革，不亚于当年A股市场的股权分置改革。

易凯资本称，H股全流通给创业公司打开了一条全新的上市之路。解决全流通问题后，H股上市方式集合了多重优点：既可以享受港股上市条件中比A股更灵活的部分（如审核周期快，没有持续盈利及不存在未弥补亏损的要求等），同时在IPO前的融资过程中可同时接受人民币及美元投资人的投资，实现最大的灵活性，而这两部分投资人在上市后均可实现退出。随着港股市场以腾讯为领头羊，美图、众安、阅文等新经济上市公司紧随其后，形成对新经济行业公司的日益认可后，将会有越来越多的创业企业选择以H股的方式赴香港上市。

博大资本行政总裁温天纳则向第一财经记者表示，当年建行H股全流通后，并没有成为趋势，这表明，在操作上是否有足够空间是存疑的。对部分国资而言，减持的机会其实很小，而且本身多数也已经有A股上市平台。沪港通、深港通推出之后，使得H股有了大量内地资金可以投资，既然两地资金互联互通，对只有H股上市平台的相关公司而言，全流通的话就可以更好寻求内地资金套现，如果全面实施，预计对民营企业用H股的方式上市，有较大推动作用。

想在香港“割韭菜”？没那么容易

温天纳认为，过去有过部分把B股转变成H股的案例，长远来看，让H股和A股相互转换也存在一定可能，不过这需要两地监管部门的配合，而由于当前两地股价的差异，如何实施也需要留意。

易凯资本称，H股全流通不仅涉及中国证监会的监管，还因外汇管制及减持税收等涉及到外管局及国税总局等部门。如果试点启动后，减持、外汇、税收等相关规则将进一步完善，并有望扩大至更多的企业。

11月6日，代表AH股价差的恒生AH股溢价指数（HSAHP），最新收报128.4。而假如H股全流通，在当日A股股价高出H股平均近30%的情况下，到底会不会引发港股又一波大牛市？

尽管不少观点对此比较乐观，认为港股牛市将会继续，不过，大股东想通过H股上市，在港股市场做高股价来“割韭菜”，其实并不是想当然的那么容易。一位专注投资港股的QDII（合格境内机构投资者）基金经理就对此表示，并不认同市场主流观点，并且明确称对此“不看好”。

他向第一财经记者表示，H股的全流通本质上是增加了市场流通量，大量被套现的内资股将进入H股市场，这实际上是一个利空；如果说2005年前后A股的股改导致了后来两年的大牛市，其实并不完全准确，10年前A股的牛市，主要是因为经济全面向好，还有房地产的繁荣等，这也跟全球经济繁荣有关，当年的情况在今天不好应验；另外，对已经有AH两地上市平台的公司而言，也没必要在H股套现，A股本来就普遍股价更高，有更多在A股套现的理由。

大股东通过炒高股价来减持，在A股市场可能还行得通，但这在散户很少的港股市场，并不好实施。虽然港股通已经开通，但投资逻辑在港股和A股市场的运作还是很不一样的，如果一家公司要套现的话，基本只能赚机构投资者的钱，而机构投资者都是算得很精的，有些时候把股价炒高了，也没什么人愿意给大股东埋单，股价在高位成交很少，于是还没减持多少股价可能就下来了。“没什么韭菜给你埋单！”这位QDII基金经理称。

深圳某券商投行业务高管向第一财经记者称，如果H股实现全流通，估计会利好部分只有H股但没有A股平台的公司。近年A股的IPO速度明显加快，而且A股估值还是明显高于H股的，对于素质较好的公司，最佳选择还是在A股上市，无论是募集资金和套现股份，都有较高的估值价格，而好公司也可以在上市时间等待上有所容忍。

上述券商投行高管表示，国内没有上市的民营企业，素质较好的大多都选择了准备A股上市；而H股因为上市没有相应审批，使得近年大量素质较差的公司在港股上市，这也造成近年来港股造假丑闻频频爆发，投资者投资一些小型的只有H股上市平台的公司，还是需要非常谨慎，否则极其容易“踩雷”；如果投资者非要找这方面主题，建议还是考虑国企，尤其是估值较低并受惠于利率上升的金融股。

温天纳则称，H股全流通需要考虑企业的实际需求，还有估值等相关的问题，目前来看不会是一个全面趋势，估计开始还是选择少数公司股份先行实施。