基金定增投资风格转换：大盘股受追捧 小盘股遇冷

去年，152家主板公司定增募资总金额为5590.83亿元，平均募集资金36.78亿元，远远超过创业板公司7.28亿元和中小板公司16.12亿元的平均募资额。

中国基金报记者李树超

在再融资监管和市场行情的演绎下，定增市场正在发生风格的转变：大盘股受到资金的追捧，小盘股认购热情有所降温。

业内人士认为，未来定增市场将从过去以高折价率套利机制逐步回归到基本面投资，定增的折扣策略虽然日趋下降，但仍有市场价值。

大小票冷热不均

定增市场风格转向

Wind数据显示，在2017年的股权融资结构中，540家上市公司增发募集资金达到1.27万亿元，占据股权融资总规模的73.77%，定增依然是上市公司股权融资的主要方式。

然而，随着再融资新规、减持新规的深入实施和市场风格的切换，以往小盘股受资金追捧的格局也在发生转变，2017年大盘股更受定增资金的追捧，小盘股则有所降温。

沪上一位公募定增基金经理表示，从2017年公募参与定增的情况看，小盘股定增标的并不容易发，机构资金更喜欢大盘股定增。

与此相对应，2017年小市值股票在投资上相对受到市场冷遇。

Wind数据显示，从2017年上市公司实际募资数据来看，主板公司参与定增的有152家，占据定增公司总量的31.7%，同比增长4个百分点；主板公司募资总金额为5590.83亿元，募资规模占比为56.7%，同比大增17个百分点。其中，主板公司平均募集资金36.78亿元，远远超过创业板公司7.28亿元和中小板公司16.12亿元的平均募资额。

上述基金经理称：“与前几年中小创公司定增热卖的局面相比，2017年市场参与小盘股的定增热情冷却许多了。目前定增投资最大的风险是政策风险，虽然2017年仍有巨量资金参与定增，但主要的投资方向已经转为大盘股。大盘股已经逐渐占据上风，在定增市场更具优势，也更容易受到机构的询价和参与，并更容易给出较高的价格去参与。”

北京一位中型公募定增基金经理也表示，中小创指数过去两年收益率不尽如人意，大盘股则涨幅喜人，在市场“二八行情”下，资金参与大盘股定增的动力更强。当前市场在参与定增时会更加注重定增标的的质地和基本面，“业绩为王”成为考察定增项目最重要的指标。

折价套利

让位于基本面投资

多位业内人士认为，在再融资新规、减持新规的影响下，过去几年以高折价率套利机制实现定增收益的模式越来越难延续，未来定增市场将逐步回归到基本面投资。

上述北京中型公募定增基金经理分析，在现行减持新规下，参与定增要想完全退出的时间平均延长到2年，未来产品收益的不确定性加大，加之公司定增的折价率收敛，定增市场的套利机制无法持续，定增产品很多也很难赚钱，在投资上只能选择长期可靠稳健增长的资产，定增标的选择日趋严格。

该基金经理称：“在监管新规下，定增项目的赚钱效应越来越不明显，定增之前赚钱的优势基本消失。我们公司梳理了一年期定增项目的市场表现，到2017年底，一年期定增项目平均收益率仅为3.1%，2016年发行的一年期定增项目平均收益率为0.2%；折价率也在逐步下行，2013年至2017年，各年度定增折价率分别为八五折、八六折、八五折、九折、九二折，投资者拿到的定增折价率也是日趋收窄。”

在这位基金经理看来，未来定增投资的难度将越来越大，一是现金流充裕的优质公司不需要定增融资，定增无法配置到最优资产，只能选择相对较优的资产去配置；二是定增折价率不断下行，折扣的安全垫几乎无法覆盖市场风险；三是退出周期延长，市场不确定风险增加；四是大宗交易折价卖出也会侵蚀部分投资收益；五是新规下定增规模缩水，市场选择空间也会收缩。

该基金经理称：“未来定增市场平均3%的收益率也不一定能维持，不论是公募还是专户投资者，如果看不到明显的赚钱效应，可能会退出定增投资。而未来定增要想获取超额收益，关注点应从过去强调折价率回归到公司的质地和基本面，并在很大程度上仍取决于市场行情的变化。”

虽然定增投资难度越来越大，但也有业内人士认为，定增的折扣策略仍具备市场价值。上述沪上公募定增基金经理表示，再融资市场是一级半市场，而定增业务的折扣在产品“低收益时代”仍有竞争优势，在定增投资上如果拿票成本比别人低10%，在市场上将具备很大竞争力。

“市场无法对折扣进行定价，折扣策略就是安全垫策略，以折扣拿票在事实上降低了持股成本，对投资业绩也具备潜在的贡献，在投资上也将有较大的回旋余地。”该基金经理称。