国泰君安：通胀预期再起 还看大消费

来源：国泰君安证券研究

国泰君安证券最新研报认为，2018年在油价、食品价格带动下通胀预期再起。短期看，大消费行业在CPI上行期间直接受益于价格提升，零售行业的超市、农业的肉禽玉米、食品饮料的大众消费品、旅游的酒店等子版块最为受益。而消费升级趋势下品牌力量的崛起仍是大消费行业提价长期逻辑。建议增持：永辉超市、家家悦、温氏股份、登海种业、伊利股份、中炬高新、首旅酒店、中青旅等。

2018年伊始油价上涨、低温天气频发，通胀预期再起。2018年新年伊始，国际原油价格加速上涨、国内低温雨雪天气是的农产品受灾情况较往年增加。原油价格作为成本端主要影响因素，直接推升整个制造、流通环节成本，并向下游传导，滞后推升CPI。蔬菜为食品类中弹性最大的子品类，其快速上涨将对食品CPI起直接拉动作用。

对大消费行业而言，CPI上升只是价格上涨的结果，而提价动因短期来自于成本波动、长期看的是品牌溢价提升。从美国和日本发展经历来看，都在人均GDP1000美元左右出现了显著的品质化消费趋势，整个过程持续超过10年。除去人口、文化、制度等方面差异，这一现象实际仍是反映了经济增长到特定阶段，消费者对自我富足的认知以及标签化、集群性消费认同的普遍规律。中国2017年人均GDP有望达到9000美元左右，消费升级仍将成为未来十年以上的长期逻辑。在此过程中，无论可选高端消费还是必需消费领域，品牌崛起带来的溢价能力提升都是大势所趋。

大消费行业中零售、农业、食品饮料、旅游最为受益CPI上行。从短期价格周期上涨到品牌溢价提升，大消费各行业对CPI上涨的反应各不相同。零售行业中超市板块最为受益，CPI通过同店增速提升——收入增速提升——盈利能力提升的逻辑传导，CPI上行期间超市行业收入增速与PS估值均有望提升，建议增持：永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等。农业板块作为大消费上游直接影响食品类CPI，而农产品、生猪、鸡等子板块拥有较为独立周期性，当前看好猪、鸡、玉米价格超预期，建议增持：温氏股份、登海种业、圣农发展等。食品饮料板块中，大众品板块收入与CPI正相关，CPI上行给予大众品龙头较大转移提价空间，建议增持：伊利股份、中炬高新、贵州茅台、海天味业、双汇发展。旅游板块，服务类CPI上行更多反应消费需求端的旺盛，对旅游消费的挤出效应有限。酒店、高性价比出境游显著受益CPI上行，建议增持：首旅酒店、中青旅、中国国旅等。

风险提示：经济增速下滑影响消费；CPI回升不及预期等。