山鹰纸业被指流动性风险突出 19亿并购溢价14亿

原标题：山鹰纸业被指流动性风险突出 19亿并购溢价14亿

北青网1月8日电（记者 陈勇敢）1月8日，评级机构新世纪资信公布了山鹰纸业的信用评级报告，信用等级AA，评级展望稳定。

这份于2017年8月做出的评级报告指出，山鹰纸业即期债务偿付压力大，面临突出的流动性风险。报告显示，近年来，山鹰纸业融资规模保持在较高水平，且债务期限机构主要集中于短期，公司资产流动性弱，加之受限货币资金占比比较大，公司短期偿债压力大。

《财镜》（微信id:news_cj）注意到，2015年7月，评级机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪资信”）对山鹰纸业进行首次评级。2016年5月之后，新世纪资信提供的主体信用评级报告显示，“短期偿债压力大，流动性风险突出”开始稳占山鹰纸业主要风险的首位。

财务数据显示，截至2017年第一季度，山鹰纸业的货币资金仅剩2.1亿元，较2014年下降4.9亿元，刚性债务则由48.49亿元稳步上升至55.12亿元，合并报表的刚性债务超过100亿元。

值得一提的是，2017年12月21日，山鹰纸业发布公告称，该公司拟以现金方式收购福建省联盛纸业有限责任公司（以下简称“联盛纸业”）100%股权，收购总价为人民币 19亿元。

本次收购，山鹰纸业并未采用资产基础法作为收购依据。相反，山鹰纸业采用了溢价更高的收益评估法，为收购联盛纸业提供了更高估值。

2017年12月28日，山鹰纸业再度发布的公告显示，在资产基础法评估方式下，联盛纸业的估值为4.8亿元；而采用收益法评估，联盛纸业的估值高达16.04亿元，两者相差逾11亿元。山鹰纸业在公告中明确表示，差异原因主要是由于资产基础法中无法单独考虑政策支持优势、行业发展前景、地理优势、客户资源、内部管理等因素对企业价值的影响。

值得一提的是，在收益法评估的基础上，山鹰纸业公告宣布此次收购参考收益法评估结果，经与卖方友好协商，确定本次收购联盛纸业100%股权的交易金额为人民币 19亿元，较收益法评估结果增值2.96亿元，较资产基础法评估结果增值超过14亿元。

资料显示，山鹰纸业收购的仅仅是福建省联盛纸业有限责任公司，即联盛纸业位于官山工业区的老基地。2010年才开始建设，位于角美凤山工业区的联盛纸业（龙海）有限公司并不在此次收购范围内。

联盛纸业官山工业区基地最早于2006年开始建设，目前共有4台纸机，设计产能是84万吨，近几年经过不断改造，产能已提高到近100万吨。

目前，联盛纸业已更改为自然人独资的有限责任公司，注册资本2亿元，法人代表陈加育持有该公司100%股权。陈加育持有的100%联盛纸业股权正是山鹰纸业的收购目标。

除了联盛纸业，陈加育还是福建联盛实业有限公司、联盛纸业（龙海）有限公司等15家公司的股东。其中，联盛纸业（龙海）有限公司成立于2010年7月，注册资本5.6亿元，穿透股权结构，陈加育是公司实际控制人。

中国造纸业协会2015年度报告显示，福建联盛纸业产量超过230万吨，排名全国第7位。按此测算，19亿元出售联盛纸业100%股权后，陈加育控制的联盛纸业（龙海）有限公司仍拥有超过130万吨产能。这也意味着，山鹰纸业19亿元高溢价收购的，仍是联盛纸业的落后产能。