“海航系”债券陷入持续下跌 境内外存量近2600亿

近日，随着海航系公司的接连停牌，海航系债券陷入持续下跌。海航旗下大新华航空美元债早盘跌至80.679，年化收益率升至27.6%。

境内债券的表现也不容乐观，近几个交易日来，海航系债券连续走低。海航投资2015年发行的公司债“15海投债”税前到期收益率已超15%，海航控股发行的“11海航01”收益率也达到了14.60%。

第一财经记者统计发现，仅国内公开市场上的债务来看，海航系的债券总量达947亿元。而境外债券存量更高，据统计，海航及旗下公司海外债券总量达262亿美元，折合人民币约1676亿。

海航债接连下跌

1月22日海航基础公告称，控股股东海航基础控股集团有限公司正在筹划涉及公司的重大事项，股票自23日起停牌。至此，海航系控股公司停牌公司已经升至6家。

1月23日，海航旗下A股公司仍普遍走弱，东北电气、海航创新、海航投资等均延续跌势。

与此同时，海航系债券陷入持续下跌，近几个交易日来，海航系债券连续走低。海航投资2015年发行的公司债“15海投债”税前到期收益率已超15%，海航控股发行的“11海航01”收益率也达到了14.60%。

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安信证券罗云峰、张秋雨等认为，密集停牌带来海航系旗下公司存续期债券价格剧烈波动。上市公司密集停牌，导致市场对于海航系债券成交迅速做出反应，引发市场对于信用债券的交易行为，出现价格大幅波动。

第一财经记者统计发现，海航旗下在境内公开发行的债券总量达947亿元，其中，海航集团、天津航空、美兰机场存量债务居前。

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随着国内发债利率的持续上升、海外资金需求增加，近年来，海航集团的融资也在向海外市场转移。相比于国内银行间及交易所发行的债券，第一财经记者发现，海航控股及持股公司在海外债券存量更高。

彭博数据显示，海航及旗下公司海外债券总量达262亿美元，折合人民币约1676亿元，发债主体包括境内外注册的多家公司。

第一财经记者注意到，在这些存量债券中，最主要的债务人为Park Aerospace Holdings Ltd、海航集团、海航国际、海航资本等。从到期分布来看，2018年、2019年到期的债券分别将达到31亿和53亿美元。

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1月23日，海航旗下大新华航空美元债早盘跌至80.679，年化收益率升至27.6%。

2017年11月底，标准普尔将海航的信用评级从B+调降至B，理由是在未来几年有大量债务到期，且其融资成本提高。

事实上，2017年四季度以来，海航集团在美元债市场发行的利率开始走升，另外，发行期限也有所缩短，继海航控股发行了两笔1年期以下美元债后，2017年11月3日，海航集团发行了一笔期限为363天期的美元债，发行利率达8.875%，利息水平较该公司2017年1月发行的3年期债券高出近三个百分点。

国内发债主体好于境外主体

海航集团官网显示，目前其业务版图已经涵盖科技（海航科技）、旅游（海航旅游）、金融（海航资本）、不动产（海航实业）、物流（海航物流）、现代金融（海航创新金融）六大业务板块，总资产高达1.6万亿元，其中境外总资产超过3300亿元。

中信证券固收研究员吕品在报告中分析到，海航系公司不同板块资质不同，应该区别核心现金流公司与其他公司，实业公司与控股平台。

吕品认为，在发债企业中，航空板块业务盈利能力相对较好，尤其是上市公司体系内，既有核心资产又有实体业务，资质较金融类公司健康。如航空运输公司海航控股及其子公司天津航空、祥鹏航空，以及机场公司美兰机场、凤凰机场，其资产负债率基本能够控制在60%以内，经营状况和现金流状况也要要优于其他金融类公司。

除此，实业公司与控股平台也应区分来看。以大新华航空为例，公司有3家子公司，包括2家全资子公同American Aviation LDO、大新华航空(香港)和1家控股子公司海航控股。大新华航空资产和收入主要来自于子公司并表所得，其核心为海航控股，若将海航控股数据剥离，剩余主体经营与财务表现相对一般，目前存续债券也仅有PPN与私募债品种。

海航集团不断扩展海外版图，进行海外并购，这也是投资者关心的主要风险。此前，标普下调海航信用评级等负面消息等更是加剧了投资者对公司资金链方面的担忧。不过，吕品认为，对于海航系公司而言，境内发债主体好于境外主体，境外风险对境内主体的传导有限。

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