沃格光电闯关IPO成功：毛利率甩同行好“几条街”曾在新三板挂牌

原标题：沃格光电闯关IPO成功：毛利率甩同行好“几条街”曾在新三板挂牌

随着电子产品技术的发展，我们对于手机等电子产品“外型时尚、轻便可携”的需求越来越强烈，近年来光电玻璃薄化市场开始爆发，被广泛运用于终端电子产品。

光电玻璃薄化可只是轻便好看，还能提升平板显示器屏幕分辨率，所以市场规模极大。

今天要说的这家企业，江西沃格光电股份有限公司（以下简称沃格光电），是一家以FPD光电玻璃薄化业务为核心的公司，对FPD 光电玻璃进行精加工，主要用于下游智能手机、平板电脑等智能终端产品，客户包括京东方、深天马、龙腾光电、TCL显示和中华映管等公司。

沃格光电成立于2009年12月，2015年8月在新三板挂牌，2017年5月递交上市申报材料，正式开始了闯关A股的历程，随后8月在新三板摘牌，今日将迎来首发上会。目前新三板企业转板IPO通过率较低，这次沃格光电能否顺利通过审核？

沃格光电由申港证券保荐，计划在上交所主板市场登陆，拟发行股份不超过2364.89万股，预计募集资金7.38亿元，主要用于TFT-LCD 玻璃精加工项目、特种功能镀膜精加工项目以及研发中心建设项目和补充流动资金。

业绩波动较大 毛利率远超同行上市公司

2014年-2017年1-6月，沃格光电的营业收入分别为2.57亿元、2.23亿元、3.12亿元、2.74亿元，净利润为6328万元、1804万元、6264万元、9232万元。近几年来业绩波动较大，2015年净利润严重下滑，对此沃格光电的解释是2015年主要业务销售均价下降。

虽然2015年业绩出现下滑，但是总体上也没什么毛病。不过有一项数据却有点异常，毛利率畸高，远超过同行业上市公司，很多企业因为这个原因IPO被“拍死”。

报告期内综合毛利率分别为51.34%、38.8%、45.51%、57.75%，其主营业务毛利率也很高，2014年以来FPD光电玻璃薄化业务的毛利率分别为48.935、38.8%、40.58%和48.9%。

再来看一下同行业上市公司的综合毛利率平均值，2014年-2017年1-6月分别为19.6%、12.26%、13.37%、21.11%，毛利率比沃格光电差了一倍还不止。

怎么回事，难道沃格光电真的是行业内的佼佼者，甩别的公司好几条街？

对此，公司招股说明书中的解释是，主要原材料 FPD 光电玻璃由客户提供，公司通过优化流程、提升技术水平、加强品质管理，建立了完善的成本控制体系，通过有效的成本控制以及规模优势摊薄成本，意思就是“公司成本比较低”。

据招股说明书披露，沃格光电与同行上市公司长信科技、凯盛科技、莱宝高科在业务存在较大差异，无法进行同类业务的毛利率对比。有一家新三板企业优尼科薄化业务的毛利率与公司类似。

对大客户的高度依赖 第一大客户销售占比超五成

2014年-2017 年1-6月，沃格光电前五大客户销售收入占营业收入比例分别为98.15%、99.18%、93.49%及 97.83%，深天马报告期内始终是其第一大客户，销售占比达到65.69%、59.2%、53.64%及57.81%，各期均超过50%，对发行人业务影响深远。

对此，沃格光电在招股书中解释称：发行人客户较集中，主要与下游平板显示产业集中度较高的特点有关，一方面体现为区域集中，另一方面体现为厂商集中。

公司前五大客户多为央企、上市公司，虽然客户集中度高，但总体较为稳定，未发生较大变化，风险总体不算高。

之前IPO被否的企业就出现过大客户依赖问题，比如上海丽人丽妆、深圳时代装饰，不知道发审委如何看待沃格光电的大客户问题？

其实大客户是把双刃剑，企业背靠大客户，可以实现稳定的销售，对于业绩的稳定很重要。同时，如果过度依赖大客户，大客户出现经营问题或者与企业合作关系破裂，对于企业的持续经营非常不利。

应收账款金额不断增大 超过营业收入增幅

2014年-2017 年6月末，本公司应收账款期末账面净额分别为0.88亿元、1.01亿元、1.75亿元和 1.94亿元，占营业收入比重分别为35%、45%、56%、71%，每年都大幅增长。同时，应收账款周转率分别为3.08 、2.35、2.26和1.48，逐年下降，且低于同行业上市公司。

据招股说明书解释，公司应收账款的结算通常为3 个月左右，下游市场竞争激烈，客户资金压力向产业链上游传递，因此公司应收账款金额较大且增长快。

2014年-2017年1-6月，沃格光电前五名客户应收账款余额占比分别为 98.44%、98.73%、96.50%和 97.98%，基本都是大客户存在着未结款项，好在公司应收账款回款情况良好，公司主要客户信用期内回款的比例平均高达 84.19%。

多次股权转让 曾存在典型的三类股东问题

沃格光电成立至今，曾多次出现股权转让和增资，其中股权转让出现5次，增资出现7次。频繁的股权转让，让股东进入和转出频繁，股东数量多且复杂，目前公司有72名股东。

沃格光电曾经在新三板挂牌，原股东中存在资产管理计划等三类股东问题，2017年8月公司原资管计划股东金瑞 1 号、鑫聚宝 2 号、鑫聚宝4号，分别将其各自持有的发行人全部股份转让给深圳市富海新材股权投资基金。

沃格光电的资管计划所持有的股份，是通过协议转让的方式让给了公司别的股东，在这里值得注意的是，深圳市富海新材接受股份后，持股比例上升至4.58%，仍不属于大股东。如果这次沃格光电能成功通过审核，对于新三板企业三类股东问题的清理的指导意义较大。

沃格光电属于电子设备制造业，是国家大力扶持的新兴产业，因为曾在新三板挂牌，在冲击IPO的企业中非常具有代表性。目前据投行圈内的消息，已通过发审委审核，成为今年第4家成功转板A股的新三板企业。