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广发证券策略:美牛骤回头 A股路何方?


来源:第一财经网

广发策略发布的《美牛骤回头,A股路何方——美股大跌深度报告》中表示,联储收紧加速的担忧和长端利率快速上行引发美股大跌;类似1987年“黑色星期一”美股股

广发策略发布的《美牛骤回头,A股路何方——美股大跌深度报告》中表示,联储收紧加速的担忧和长端利率快速上行引发美股大跌;类似1987年“黑色星期一”美股股灾应不会重现;美联储今年的加息节奏可能出现放缓;绝对收益投资者仓位较重的应控制仓位规避波动风险,相对收益投资者建议配置大周期。

联储收紧加速的担忧和长端利率快速上行引发美股大跌

美股已经积累一定的涨幅,PE估值处于高位。受非农就业和时薪增速强劲超预期的影响,通胀预期持续升温,引发长端利率上行过快导致美股承压的担忧。然而美股盈利增速预期仍然较好,PE2018E和2019E位于历史中枢附近。风险溢价处于1960年来的历史高位,但为2008年首次QE以来的低点,由于盈利对估值端的支撑,更应关注无风险利率快速上行造成的扰动。

美股类似1987年“黑色星期一”股灾应不会重现

1980年以来美股单日跌幅超过4%大部分发生在经济危机爆发期间,与当前美股大跌背景并不相同。唯一宏观背景较为类似的是1987年大跌。

本次美股大跌与1987年10月大跌背景较为类似。①美国经济增长均加速;②美国通胀均上行;③美国利率均上行;④美股估值均偏高。

当前美股应不会重现1987年“黑色星期一”。①本轮美国经济增长经济处于复苏初期,而1987年美国经济增长处于后期。②当期美国利率绝对水平远远低于1987年,当前10Y美债收益率在2.8%左右,而1987年10月份达到10%以上高位。当前美股的风险溢价状况要远优于1987年股灾时期。

本次美股大跌后会有哪些连锁反应?

美股大跌之后市场对今年3月份美联储加息预期出现降温。根据彭博,加息概率从99%下降至83%。美联储今年的加息节奏也可能出现放缓。

全球资金不会弃股入债。在经济复苏前期,由经济增长带来的通胀预期升温无需过度担忧。盈利上行的正面影响要大于利率上行的负面影响。 债熊仍在进行中,股市性价比依然大于债市。美股波动性加大导致美股收益风险比下降,全球资金更偏好A股等收益风险比更高的新兴市场。

股市共振风险偏好短期受压,但不改A股中期的大周期重估逻辑

2018年以来全球主要经济体长端利率快速上行,但中国受监管收紧影响前期已有一定涨幅,此次上行并不明显。在市场震荡长端利率上行斜率略微平缓之后,中国长端利率所受抬升压力将边际缓和。A股本身处于估值低位,本次调整加速出清风险或能更快迎来配置机会。美股震荡本质上是经济增长更乐观引发通胀担忧和情绪影响,并非基本面走弱或风险事件驱动。因此中期逻辑不变,我们依然维持盈利持续确定性增强的重估大周期判断不变。绝对收益投资者仓位较重的应控制仓位规避波动风险,仓位较轻的可借机加仓配置大周期,相对收益投资者建议配置大周期。

核心假设风险:美股波动超预期;美加息节奏超预期;美股波动对A股影响超预期;国内利率上行超预期。

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[责任编辑:张大海 PF086]

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