博时基金：港股还能不能买 大跌背后是何原因？

港股还能不能买？大跌背后是何原因？博时基金张溪冈都说透了

继上周美股大跌之后，亚太股市周一开盘全线大跌。2月5日开盘，恒生指数低开2.72%，跌破32000点，报31715.56点。港股在经历了持续暴涨之后，似乎已经进入了回调周期。但另一方面，南下港股通（沪及深）持续净流入，2月5日共计流入105.9亿元，是自2014年11月沪港通通车以来第3多，仅次于2015年4月初"港股大时代"缔造的纪录。港股通整体成交额升至284.1亿元，创历史新高。

港股市场波诡云谲，究竟这种调整会持续多久？背后的动因是什么？2017年支撑港股上涨的理由又有哪些？后续是否应该持续看多港股呢？

带着这些问题，我们请到了博时基金股票投资部国际组投资总监兼博时沪港深价值优选混合基金基金经理张溪冈来与大家一起探讨，张溪冈作为17年研究港股市场的投资老将，经历过港股几轮牛熊，其管理的博时沪港深价值优选在去年一年为投资者获得了逾30%收益。

在短短一个小时的交流中，张溪冈和大家深入浅出地分析了港股2017年上涨的主要动因，港股市场现存的问题，未来政策面和资金面的激励因素等重要观点。现基金君整理文字实录以飨读者。

一、内容提要

1.  港股在2018年的投资逻辑和2017年在方向没有根本不同，恒生指数现阶段属于牛市中期阶段，仍然具备向上成长的空间。2017年港股表现优异的原因主要在于以下两方面：一是由于基本面，全球经济进入复苏周期，中国经济也不例外。二在于资金面，北水南下，以及外资持续不断涌入港股。

2.  港股中金融和能源板块因其行业有向好迹象且估值水平较低，后续值得重点关注。中长期看好互联网信息科技板块。

3.  总体港股的风险会与美国的市场情况息息相关，一旦美国牛市结束，全球股市都会受到极大影响。等到整个美国的利率水平上升到足以损害实体经济，短期国债收益率高于长期国债收益率也就是实现利率曲线倒挂的时候，我们就开始需要关注整个市场风险了。

4.  港股相较于A股有两大明显优势，一是总体估值水平较A股偏低，AH溢价率平均水平大概在20%左右，同样标的港股比A股便宜20%；二是从多样性来看，很多标的只有港股有，A股没有，比如TMT板块一些股票、博彩股和一部分消费股等。

5.  判断一只股票是否能长期平稳成长有以下几个标准：第一看这个行业是否有足够的增长空间，二是其所处行业是否具备足够的竞争力，三是看管理层是否足够优秀，第四是看起财务报表是否健康。

6.  同股不同权制度的推行对港股会是重大利好，也是我们未来看好港股的一大重要理由。一旦推行这项制度，大量的在美国上市的龙头公司可能会在香港进行二次上市，也会有很多新经济公司到香港上市，带动整个香港的投资氛围，吸引大量国际性基金在香港投资配置。

二、内容实录

问：港股在18年的投资逻辑和17年的逻辑方向上有根本不同吗？还是在细分结构上有趋势性转换?内容上重点关注哪些板块?

答：港股在2018年的投资逻辑和2017年在方向没有根本不同。2017年港股表现优异的原因主要在于以下两方面：一是由于基本面，全球经济进入复苏周期，中国经济也不例外。二在于资金面，所谓的资金面就是指北水南下，以及外资的持续不断涌入港股。从这两方面来看，2018年和2017年港股发展逻辑并没有本质区别，但在细分结构上可能会出现变化，比如2017年表现优异的电子板块后续动力可能不足，但相反表现较为普通的能源板块却是我们今年或可以重点关注。

问：恒生已经到历史新高，后市机会还有多大，现在是属于成长还是成熟期？哪个板块估值相对偏低，更有配置价值？

答：我未来仍然看好港股市场。一方面，从估值角度，恒生指数在2007年最高峰时达到20倍市盈率，现在约为13倍，相较便宜很多。另一方面，从资金面角度，资金面持续向好，外资和南下资金都大举净流入港股。所以恒生指数未来还是有提升空间。

我认为现在的恒生指数应该是属于牛市的中期阶段，仍然有向上成长的空间。未来什么时候才会结束呢？我认为等到整个估值水平已经出现泡沫，发现很多东西都买不进去了，那个时候才是牛市见顶的时候，现在还远远没到那个时候。

问：港股互联网信息科技方面怎么看，能否结合美股综合分析下？

答：我认为有以下几个板块存在配置价值。第一是金融板块，虽然金融板块年初以来上涨较多，但总体估值仍然偏低。比如港股银行股基本市净率在0.7-1倍，市盈率约为7倍，相对估值较低。第二是能源板块，这个板块很长一段时间被市场忽视，但这个行业已经可以看到一些复苏的迹象，其估值水平也相对较低。

互联网信息科技是我们认为未来几年或将值得看好的板块。港股中也有类似标的估值水平与其成长性相匹配，未来有很大的成长空间。从美国的情况来看，互联网行业龙头效应明显，未来相信在行业龙头公司的带领下，整个板块会有比较好的发展。

问：2018年港股存在哪些风险？

答：从短期来看，由于欧洲经济强劲增长，复苏势头向好，但也有可能会出现意外加息。如果欧洲加息，可能就会对港股带来阶段性震荡影响。长期来看，总体港股的风险还是会与美国的市场情况息息相关。一旦美国牛市结束，全球股市都会受到极大影响。目前来看，由于美国加息周期刚刚开始，总体经济强劲复苏，所以美国牛市还将持续。等到整个美国的利率水平上升到足以损害实体经济，短期国债收益率高于长期国债收益率也就是利率曲线倒挂的时候，根据我们的统计，利率曲线倒挂后后推六个月左右就是美股大跌的时候，历史上可以看到2000年科网股泡沫破裂的时候美股大跌，2008年金融危机时都是这样的情况。所以一旦出现利率倒挂，我们就开始需要关注整个市场风险了。

问：港股现在走的和A股很同步，那投资港股的必要性在哪里？

答：港股相较于A股有两大明显优势，一是总体估值水平较A股偏低，AH溢价率平均水平大概在20%左右，同样标的港股比A股便宜20%；二是从多样性来看，很多标的只有港股有，A股没有，比如TMT板块一些股票、博彩股和一部分消费股等。

问：1.港股相对于A股和美股，目前除了“估值相对较低”之外，有何独有的投资价值？

2.您如何避开港股中的妖股，仙股，老千股？

答：避开各路妖股的最重要一点就是做好调研，避免追涨。判断一只股票是否能长期平稳成长有以下几个标准：第一看这个行业是否有足够的增长空间，二是其所处行业是否具备足够的竞争力，三是看管理层是否足够优秀，第四是看起财务报表是否健康。

港股相较A股除了估值便宜之外，其实还有资金面宽裕的优势。国内A股市场面临金融去杠杆和货币政策收紧，资金面偏紧，美国方面随着美元的走弱，资金配置动力也有所减弱，而港股恰恰相反，除了北水南下有持续不断的活水进入，外资也在不断加大对港股的配置力度。所以相对来说港股更受资金的青睐。

问：请问，港股的银行股更低，是买港股的银行股还是A股的银行股，对于港股金融股的投资怎么看？

答：港股银行股相对A股估值较低，理论上具备较高的投资价值。当然随着港股银行股的上涨，A股银行股也有可能会跟着上涨。总体我们看好港股金融保险以及个别券商，相对更看好银行和保险板块。

问： 现在沪港通基金很多，怎么样挑选最有投资价值的沪港通基金？

答：选择一只基金最重要因素之一是看其基金经理。基金经理的投资能力决定了其表现，可以关注该基金经理的工作背景、历史业绩优良及稳定性，以及如果是投资沪港深基金，还要看这只基金是否重仓港股。

问：与传统的QDll和A股基金相比较，沪港深基金优势有哪些？您能讲一下您管理的博时沪港深价值优选的业绩吗？

答：与传统的QDII基金相比，沪港深基金的管理费相对更低，而与A股基金相比，沪港深基金的投资范围可以涵盖港股，所以如果看好港股，沪港深基金会是不错的选择。

我管理的沪港深价值优选于2017年1月成立，正好赶上了港股的大行情，在成立一年多的时间里表现优异，2017全年收益率超30%。（数据来源：wind，2017.12.31）

问：请问港股的价值洼地主要在哪些板块？我们判断洼地的标准是什么？

答：港股价值洼地主要集中在金融和能源板块。价值洼地并不是我们应该买入港股的唯一理由，投资者更多地应该关注其未来上涨空间有多大。

问：您研究港股的时间多久了？有什么自己独特的投资心得可以与我们分享吗？

答：我从2001年至今研究港股已经17年了，也经历了港股几轮牛熊，我认为比较大的心得就是投资港股要寻找预期差，就是实际情况和市场预期之间的差异。当实际情况好于市场预期，股价就会大概率上涨，反之则下跌。

投资股票时，通常我会问自己三个问题。第一，这个公司优势在哪里？第二，这只股票为何还能上涨？第三，现在是否是进入的好时机？其实这三个问题就是寻找预期差并找出催化股价上涨的因素。

问：香港股市的估值洼地是得到全球普遍认同的，今年很多公私基金年初都募集了许多资金，表示会对港股进行投资，那么在大量资金涌入的情况下，是否会影响港股原有的“生态平衡”，造成港股的投机行为？

答：随着北水南下和外资的持续涌入，有个别板块产生投机行为是很正常的，不用过于担心。当然在享受泡沫的同时，还是要保持一颗理性的心，关注风险收益比，当未来风险收益不呈正比或未来预期收益可能变得越来越小的时候就是我们需要变得谨慎的时候。

问：据说今年年中小米会在香港上市，这对香港市场，尤其是科技股方面，是否有积极作用。外界是否仍然看好香港市场？若港股持续走高，张经理是较看好蓝筹还是中小盘？

答：今年香港政策面会出现巨大变化，就在于同股不同权制度的推行。我认为这对港股会是重大利好，不亚于推行港股通造成的影响。一旦推行这项制度，大量的在美国上市的龙头公司可能会在香港进行二次上市，也会有很多新经济公司到香港上市，带动整个香港的投资氛围，吸引大量国际性基金在香港投资配置。

所以同股不同权制度对香港具有非常强大的刺激作用，也是我们未来看好港股的一大重要理由。如果未来港股持续走高，我们会更加看好有成长性的蓝筹股。