奥飞娱乐：证券公司研报称静待厚积薄发，却被曝为负债高企

中访网综合 近日，华金证券公司发研报称“奥飞娱乐:定增完成减少财务费用,业务转型静待厚积薄发”。该研报指出：奥飞娱乐2018年业务转型静待勃发:公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大,公司在2017年调整战略,以IP为核心,以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能,我们预测公司2018年公司将迎来全面转型,静待各项业务开花结果。

但是经中访网综合梳理发现，2月22日，《北京商报》却推出深度报道《净利大降 奥飞娱乐的电影之殇》，引起财经媒体和社会公众关注。

《北京商报》质疑奥飞娱乐参投影片票房不达预期。据奥飞娱乐发布的业绩快报显示，2017年奥飞娱乐实现营业总收入36.41亿元，同比增长8.36%，尽管营业总收入保持了继续增长，但利润层面却由前几年的正向增长变为负向下降。其中，2017年奥飞娱乐的营业利润同比下降84.41%，利润总额则较上年同期减少了84.62%，而归属于上市公司股东的净利润，则由上年同期亿元级别的4.98亿元，一下子缩减到千万元级别的8237.2万元，同比减少了83.47%。

对于2017年业绩出现较大变动，公告里称主要有三点原因，即公司四季度上线的潮流玩具业务未达预期，公司游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值，此外则是公司海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损。与此同时，奥飞娱乐在日前表示，2017年业绩不理想存在内外部因素，“内部而言，公司前两年在影视、游戏等板块扩张过快，使公司整体经营管理费用大幅上升。经调整后，以轻资产、合作方式推进，把控整体业务风险。外部而言，过去两年，文娱政策、投融资环境收紧，也使公司在项目推进、资金、财务费用等方面承受压力”。

不难发现，奥飞娱乐近年来一直在试图构建以IP为核心的泛娱乐产业，其中电影是不可缺少的一环，且此前奥飞娱乐也曾出品过《喜羊羊与灰太狼之羊年喜羊羊》等电影作品。而在2017年，奥飞娱乐共有三部电影作品在国内上映，即《大卫贝肯之倒霉特工熊》、《十万个冷笑话2》和《刺客信条》，分别在国内实现了1.26亿元、1.33亿元和1.6亿元票房，累计实现票房4.19亿元，从整体来看，奥飞娱乐的电影业务表现并不算突出。

值得注意的是，在以上这三部作品中，作为好莱坞大片的《刺客信条》，原本是奥飞娱乐参与的一部重量级电影作品，由育碧经典游戏IP改编而成，拥有较为雄厚的粉丝基础，且当初奥飞娱乐是与好莱坞新摄政娱乐公司战略合作，以总额不超过6000万美元获得包括《刺客信条》在内的三部好莱坞影片的参投机会，并分享影片在全球的发行收益，以及大中华区的独家发行权和相关商品化权利。然而，《刺客信条》在上映后却未能达成预期的票房表现。有数据显示，《刺客信条》全球票房约为2.3亿美元，但面对仅制片成本就高达1.25亿美元，再加上宣传费用，使得不少从业者在该片上映期间就表示，亏本已是板上钉钉。

另据财经新媒体《京达财经》发布一篇调查研究报告指出：奥飞娱乐业绩变脸太快惊呆市场！激进并购的“伤痕”谁来抚平？该调研报告质疑奥飞娱乐激进并购。

2009年9月上市以来，奥飞娱乐就开始大举对外投资，2010-2016年及2017年前3季度别为-1.24亿元、-1.36亿元、-2.01亿元、-4.79亿元、-8.23亿元、-7亿元、-14.40亿元、-3.81亿元，合计-42.84亿元。公司这些钱主要用在了对外收购上。2009年上市之初，奥飞娱乐只有4家子公司，而截止到2017年9月30日子公司数量已经达到了66家，其中不少新增子公司均是对外收购而来。

尤其，在2016年奥飞娱乐对外投资力度达到顶峰。2016年1月，投资5000万元获得北京光年无限科技有限公司；2016年3月，收购北京四月星空网络技术有限公司100%股权。交易对价为9.04亿元；2016年4月，全资子公司广州奥飞文化传播有限公司投资1.2亿元持有广州卓游信息科技有限公司51%股权；2016年4月，全资子公司奥飞动漫文化(香港)有限公司与以9400万美元购买美国BT100%股权；2016年4月，全资子公司广东奥迪动漫玩具有限公司以4600万美元收购东莞金旺儿童用品有限公司100%股权。

财经新媒体《京达财经》指出奥飞娱乐为负债高企。豪气出手的背后，是奥飞娱乐已经无法承受的资金链压力。2017年三季报财报显示，奥飞娱乐的流动资产为32.20亿元，而流动负债为32.66亿元。总资产为85.99亿元，总负债为34.92亿元，资产负债率已经达到40.61%。

目前公司短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债分别为12.18亿元、7.64亿元、9.36亿元，有息负债合计29.18亿元，而公司账面上的货币资金只有8.26亿元，根本难以覆盖有息负债，资金压力显而易见。为了缓解资金链压力，从2016年疯狂并购的同时，奥飞娱乐也在通过各种途径募集资金。

2018年1月16日，奥飞娱乐刚刚披露了非公开发行股票发行情况及上市公告，以每股13.94元的价格成功发行了5021.52万股，募集到近7亿元资金。而这笔融资，奥飞娱乐足足等了20个月。从2016年四月中旬推出定增方案，2017年6月通过发审委审核，2017年8月获得证监会核准批文，一直到2018年1月中旬才得以实施。在此期间，增发资金额也是多次调整。2016年底，奥飞娱乐宣布，市场发生较大变化，公司将定增规模由不超过45亿元，下调至不超过29.9亿元；发行股份数量由不超过1.27亿股，下调至不超过1.15亿股；2017年4月19日，奥飞娱乐将此次募资总额规模下调至不超过23.51亿元，发行股票数量则依然为不超过1.15亿股。

而此次定增最终只融了7亿元，远远低于预期规模。与此同时，大股东减持成为维系公司资金链的另一个选择。2016年2月，奥飞动漫控股股东，实际控制人蔡东青及一致行动人蔡晓东、李丽卿于2月16日至18日累计减持6000万股，累计套现16.32亿元，公司公告称，本次减持共获得资金16.32亿，是奥飞动漫2015年度净利润的3.34倍。上述股东将此次减持获得的16.32亿元无偿借款给公司，该笔借款至公司自有营运资金充足时再逐步归还。此外，实际控制人和第二大股东，董事长蔡东青和总裁蔡晓东分别质押了48%和61%的所持公司股份。