东北证券付立春：新三板需探索突破投研“三缺”问题|50人建言新三板之二

原标题：东北证券付立春：新三板需探索突破投研“三缺”问题|50人建言新三板之二

付立春，东北证券研究总监、新三板首席研究员

两会前夕，读懂新三板密集采访50位学者、投资机构、业内人士，公司代表。请嘉宾为新三板改革建言献策，推动多层次资本市场的健康发展。

付立春，清华大学博士后，拥有10年资本工作经验，曾荣获读懂新三板2017年“最佳研究团队奖”。

本文为50人建言新三板改革第二篇。在此，读懂新三板向社会广泛征集对于改革和发展新三板各种建言，欢迎有识之士不吝赐教。请在后台留言，读懂君会与您联系。

“如果给新三板当前面对的问题排个序，我想最优先需要解决的应该是完善分层问题”，付立春表示，分层是新三板进行全面升级的主线，完善分层的同时，也要同步推出对创新层特别政策的试点。

在他看来，新三板的根本矛盾是资金的供需不匹配。如何引入更多资金进入市场？付立春提出：新三板市场自身的规范和完善，政策和各部门之间的协调以及更高层面的支持。

同时，他再次呼吁新三板市场缺少合格研究员、缺少合理投研评价体系、研究的盈利模式匮乏的“三缺”问题应早日得到解决。

以下内容为付立春口述。

/ 01 /分两步解决完善分层问题，同步推出创新层特别政策的试点

新三板目前亟需解决的问题诸多，如果进行排序，最优先需要解决的应是完善分层问题。因为分层是新三板进行全面升级的主线，若分层不完善，就没办法推进深层次的改革。

完善分层需要两步。第一步是对现有的、已实行两年多的分层管理制度进行完善，保证进入创新层的企业是更加优质、更加规范的，让创新层企业的进出也更加稳定。这一步，在股转公司去年12月出台的政策中已经有所体现了。

第二步就是进一步分层。因为新三板承载万家中小企业，应进一步用其他的标准进行筛选，现在提还言之过早，因为去年3、4月份大家对精选层的期待落空了，导致市场情绪受到影响。

特别是2017年下半年，新三板的风险暴露比较充分。不只是指数下行，随着监管加强，很多合规、企业规范性、持续经营能力等问题都显现出来了，这些风险给市场及参与者带来很多负面冲击，这也是市场之所以这么悲观低迷的基本面原因。

创新层的企业相对更规范，持续发展能力相对更强，这两点是检验企业是不是优质企业的标准。不同行业有不同的标准，市场参与程度也有不同区分。现在有时间、也有必要对分层进行进一步的优化，不能说一步到位，但应该基本上完成对分层标准的完善，这个是最重要的。

至于具体的分层标准，股转公司已经给出了一些方向，我们很支持，希望在年后按照这个思路继续修补完善。对创新层特别政策的试点，要随着分层标准的完善同步推出，必须要有实质性的推进。

分层标准的制定、企业进入创新层的情况明确的同时，就必须推出创新层的政策试点了，市场的耐心有限。比如是否可以在创新层引入公开发行、更频繁的集合竞价、公募基金等？

新三板未来的两条主线是分层和严管。监管是一个持续的过程，而新三板的企业数量多，质量良莠不齐，规范性程度较差，距离成熟的资本市场还有一定差距，所以从规范性角度加强监管非常有必要。

这也是对三板企业进行监管比较困难的原因，可以通过一些技术手段，比如说智能的科技手段，对企业进行标准、自动化筛选，及时发现潜在问题，在大量自动化的基础上加上人工监测，提高监管的效率。

/ 02 /新三板的根本矛盾是资金的供需不匹配

投融资的供需不匹配，这是新三板市场的根本矛盾。所以，新三板最根本、需要解决的问题还是如何引入更多资金。

新三板企业过万家，这些企业挂牌的目的是融资。它们是资金的需求方，在一级市场、二级市场都需要同步的资金供给。所以要持续地推进市场改革建设，让更多的投资机构、投资者参与其中。

前提是市场十分规范，不会产生过大的风险，这就又跟分层匹配上了，不同层次不同类型的企业匹配不同的资金，否则市场的深化改革可能就不会成功。

解决这个根本问题要依靠这三点：新三板市场自身的规范和完善，政策和各部门之间的协调以及更高层面的支持。

新三板市场自身的规范是前提，可以避免一些操作和市场不完善的风险。除此之外，还要有政策的协调及各部门之间的一致。很多部门不是不允许资金进入新三板，而是根本就不涉及新三板，所以在合规的情况下，不光要让这些资金涉及到新三板，更要允许这些资金来，甚至要鼓励它们来。

相关主管部门的态度是非常重要的，是决定性的，所以需要股转、证监会和相关的主管部门进行协调。协调也需要更高层面的推进，比如说《证券法》和新三板条例的完善。

光靠新三板自身的力量，无论是股转还是参与者，都没有办法推动市场全面深化地改革，所以需要从更高的层面看待这个问题。

/ 03 /探索突破投研“三缺”问题

目前，新三板面临投研“三缺”问题，一是缺少合格研究员，二是缺少合理的评价体系，三是研究盈利模式的匮乏。

投研是从研究的角度去发现问题，去挖掘这个市场真实的富有价值的信息，经过加工处理，让它具有参考价值。但是现在三板缺少合格的研究员，加上没有合理的投研评价体系，很难让优秀的研究员进来，成了一个恶性循环。

怎样算是合格的研究员？新三板的研究员和A股的研究员有本质的区别，除针对一个项目能深挖、把握它的本质，发现它的风险和价值，新三板研究员还应该在合规的前提下，协助企业去完成并购、投融资或IPO等。

现在的评价体系是套用A股的评价体系，误差极大，而且有很强的误导性，在这种情况下，没有办法引导合格的研究员进入行业、正常竞争，更不要说研究的盈利模式了。

研究员不行，研究的模式不行，研究的价值肯定也不行，这是一个死循环，一个非常不好的生态圈，这也是新三板改革需要解决的。作为实践者，我们也在积极探索，力争在模式与技术上实现突破。