格林豪泰二度上市，为赶超汉庭、如家还是背后PE急退出？

一条财经 / 丁锦

近日，经济型连锁酒店格林豪泰酒店管理集团递交了招股说明书，拟筹资6亿美元，计划二季度在美国纳斯达克上市。

据了解，这已不是格林豪泰第一次赴美上市。早在2011年，继如家、7天、汉庭上市后，格林豪泰就启动了赴美上市计划，拟募资1.5亿美元，但最终不了了之，是什么原因，无人知晓。

时隔七年，重整归来。此次格林豪泰能否上市成功，追齐酒店行业的竞争者？

起了个大早、赶了个晚集

1996年，上海锦江集团推出了第一个经济型酒店品牌“锦江之星”。2002 年，携程和首旅集团共同推出如家快捷品牌，2003年美林阁推出“莫泰MOTEL168”，2004年， 徐曙光创立格林豪泰品牌，2005年7天和汉庭相继成立。

表面上看，格林豪泰并没有输在起跑线上。但慢一步，步步皆慢矣。

◆ 2006年10月，如家在纳斯达克上市。

◆ 2006年11月，锦江在香港上市。

◆ 2009年11月，7天在纽交所上市，2013年7月，宣布因公司转型需要，在美退市。

◆ 2010年3月，华住（汉庭）在纳斯达克上市。

◆ 2011年，媒体多次传出格林豪泰赴美上市的消息，但却一直没有下文。

近年来，旅游业呈快速增长态势，中国酒店行业需求旺盛，进入“跑马圈地”阶段，以规模扩张、存量增长为主。上市时间差了七八年，格局早已大变。

如家已从美股退市收归首旅酒店麾下。锦江收购法国卢浮集团、投资铂涛集团（7天母公司）、布局餐饮业务。华住收购中州快捷酒店和桔子水晶酒店集团。

当年格林豪泰和他们的体量还相差无几，但现在，锦江、如家、华住早已成为庞然大物，格林豪泰已经落下了一大截。

期间，格林豪泰与携程的种种“恩怨”更是让格林豪泰的线上流量几乎为零。招股书显示，只有3％的房间是通过在线旅游平台预订的，97％的房间通过直销渠道销售。

众所周知，如家、汉庭、7天、桔子酒店等都是携程系内出来的创业者创办的连锁酒店。携程作为OTA巨头，拥有移动用户数量和流量优势，如家、华住等酒店巨头，利用资本和流量优势，跑马圈地，迅速进入国内酒店行业前三强。而格林豪泰却被携程这一流量黑洞逐渐吞噬。

上市是又一个起点还是终点

格林豪泰招股书中，截至2017年底，其拥有2263家加盟管理酒店，占酒店运营总量的98.9％。从国外大型酒店集团的发展来看，酒店集团在发展中均呈现加盟占比提升的趋势。锦江、首旅如家、华住的加盟比分别为83.59%、72.62%、81.29%。仅看加盟比，格林豪泰似乎更符合美国酒店行业的发展态势。

图：2015-2017年营收

但由招股书可知，2015年-2017年，格林豪泰全年营收分别为6.34亿元人民币、6.47亿元人民币、7.78亿人民币。其中净利润为2.35亿元人民币、2.65亿元人民币、2.85亿元人民币。其中，全年RevPAR分别为118元人民币、123元人民币、130元人民币。

而华住酒店集团此前公布的2017年财报显示，全年净营收81.70亿元人民币，净利润为12.37亿元人民币。其中，全年RevPAR为180元人民币，同比增长14.4%。

图：格林豪泰RevPAR收入

RevPAR是酒店公司盈利预测的核心指标。在酒店运营中，人工、租金、装修费用相对固定，因此RevPAR的增长对净利润将造成巨大的经营杠杆。据中金公司模型测算，以首旅酒店为例，RevPAR每增加1个百分点，能够带动7-8个点的净利润增长。格林豪泰加盟酒店比例更高、净利润水平更高，却并没有带来更高的RevPAR。

招股书显示，格林豪泰计划筹资6亿美元，资金主要用于潜在收购国内和海外运营商，补充运营并加速扩张计划。据了解，锦江2015年9月以82.7亿元收购铂涛81.0034%的股权，当时铂涛价值评估103.14 亿元。如今，想要靠收购来加速扩张，恐要准备几十亿美元吧？

况且，募集的资金还要用于扩张及改善现有酒店的物业、补充流动资金、升级营销和IT系统等。6亿美元似乎并不充裕。为什么格林豪泰争取上市却并没有募集足够多的钱？

中国经营报相关报道称：“如果不能上市，格林豪泰背后的投资方不能退出，另一方面，随着人力及物业成本的提高，快速扩张加盟的模式也遭遇很大挑战。为此，格林豪泰近年一直择机争取上市。”

是流量被OTA吞噬、业绩平平想退场？还是重振旗鼓、从头再来？格林豪泰IPO的又一次出发，是起点还是终点？