敏实集团(00425)业绩波澜不惊，说好的毛利率拐点要再等一年?

中国汽车装饰件龙头敏实集团(00425)算是港股市场上的长牛股之一，股价自2016年开始加速上涨，也许是因为2016年的高基数影响，敏实公布的最新业绩平平。

2017年营业额113.84亿元人民币(单位下同)，同比增长21.1%，毛利38.49亿元，同比增长18.4%，净利仅增长17.8%至20.25亿元，每股基本盈利1.782元，拟派末期股息每股0.85港元。

除了派息比率仍维持近39%，股息率近5%，可以说业绩毫无惊喜。值得注意的是，此前大行及机构一致上调敏实的目标价，中信证券最牛看到59.7港元。

(数据来源：智通财经APP)

截止3月21日收盘，敏实市值约506亿港元，对应23倍的市盈率，估值合理，但股价已横盘长达5个月，急需年报业绩催化。

从盈利增长来看，敏实的净利不及市场预期的21.45亿，此外，毛利率也由2016年的34.6%同比下滑0.8%至33.8%，尽管公司称毛利率下滑主要因老产品降价，原材料价格上涨，以及毛利率较低的海外营收占比增加拉低了整体毛利率。

业绩无惊喜，要知道此前市场投资者对其高毛利的铝产品期望值较高，难道毛利率拐点又要等一年?

铝产品并未带来毛利率拐点

敏实三类核心业务装饰条、装饰件、车身结构件，其产品的中国市场份额在30%左右，全球市场份额10%左右。此前西部证券预期到2025年，公司在全球的市场份额提升至30%。

由此可以看出，市场对敏实的期望值极大，因此其盈利稳定性、销量增速、产品毛利始终是投资者考量的首要指标。

从营收与净利润增速对比来看，2017年，敏实营收同比增加21.1%，而净利润仅增加17.8%，净利润增速明显不及营收增速。而2016年，敏实的净利润增长是高于营收增长的，营收仅同比增加22.8%，净利润增速高达33.9%。

从财报明细来看，除了毛利率下跌之外，行政支出、财务支出也有大幅度增加。

先来看毛利率，敏实注重成品管控，毛利率维持在30%以上，超过主流一线零部件供应商，此前公司对2017年毛利率的指引在34%-36%，而2017年只有33.88%。

敏实毛利率的提高主要依靠铝产品，敏实布局铝产品业务较早，铝产品主要包括铝饰条和铝行李架，铝产品的毛利率在40%以上，高于传统产品，形成了一定垄断优势，并在2015年该项业务就进入收获期。

伴随汽车轻量化的潮流,铝产品在汽车制造中使用率日渐提高，目前在宝马的渗透率已经达到50%。随着订单投产，在奥迪、戴姆勒的份额也在逐步提高。

因而市场预计，敏实此前通过并购德国企业进入铝产品生产领域，随着铝产品渗透率的提高，对毛利率提升能产生正面影响。

从应收占比来看，敏实在海外市场占比的提高主要为欧洲市场占比提高，由2016年8.8%大幅提高到12.7%。按理说，随着宝马、奥迪、戴姆勒等产品的份额提高，毛利率不至于降低。

敏实于2016年创下的34.58%的毛利率，市场对其欣喜若狂，股价大涨，下一个毛利率拐点，恐怕要指望2018年了。

新业务收获不明显

2017年，敏实在新产品业务开拓上取得了较好的成绩，智能化方面实现了ACC标牌新产品的研发推广，轻量化方面持续扩大铝产品业务承接的同时结合电动化发展趋势，积极推进传统产品在新能源车上的布局，取得了日产和雷诺客户相关电动车型上的铝电池盒新业务。

市场对于敏实的汽车电子及电动化业务，是持正面乐观看法的，并认为其新业务能在2017年进入业绩收获期。

如瑞信相信，敏实有能力通过相机模组产品和电子驾驶系统，拓展新能源车和智能汽车组件市场。

然而从其营收增长来看，还不及2016年的增速，所谓的业绩收获期恐怕也要往后挪一挪了。

首先来看车载摄像头模组方面，据悉，汽车外饰件和摄像头的一体化方案极有可能受到整车厂青睐。目前规划产能600万颗摄像头模组生产能力，预计也要到2018年才能贡献收入。

新能源方面，敏实与美国CleanWave在嘉兴成立合资公司，共同开发高性能电驱动系统，包括电机以及控制器、减速器的研发和制造，合资公司的M系列系统将在下半年小批量试制，系列系统在2018年交付样机。预期新产品将于2018年起贡献业绩。

进入2018年，受市场行业风格的切换和盘面不稳的影响，整个汽车板块表现并不尽如人意。鉴于敏实目前已横盘5个月之久，2017年业绩也无明显催化，对于投资者老司机来说，还需耐心等待，随着铝产品渗透率提升，ACC雷达天线罩、摄像头模组等新产品陆续量产，公司仍在高速增长轨道上，看中期报业绩能否有惊喜。

截止发稿，敏实报41.2港元，跌6.89%。

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