益盛药业:巨额存货压顶 偿债能力存隐忧

转自微信公众号：资本名侦探（ZBmingzhentan）作者：柯南

益盛药业是一家主要从事中成药的研发、生产与销售的企业，其开发了以人参、西洋参提取物为主要原材料的系列产品。

值得投资人注意的是，益盛药业自2014年起购置了大量的人参，却几乎买在了人参价格近几年的最高点。而直到2017年中报，在上市公司存货中，原材料账面价值仍有10.84亿元。

众所周知，近期獐子岛的存货出现了异常，这被网友戏称为扇贝旅行2.0版本。然而，笔者根据wind数据统计了全部A股上市公司2017年三季度的存货后发现，獐子岛存货占总资产的比例为38.07%，远低于益盛药业的62.50%。

人参不是动物，固然跑不了也饿不死，但作为植物的它会不会烂掉呢，作为药材的它会不会随着时间的流逝而药效减弱呢？下面侦探君将从四个方面探讨益盛药业可能面临的危机。

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存货悬顶危机

说到益盛药业，我们就不得不提起它的巨额存货：2011年至2016年，益盛药业存货分别为1.34亿元、1.95亿元、4.76亿元、12.12亿元、14.49亿元、16.22亿元，暴增速度可见一斑。当然，存货的多寡不能只看绝对数量，更应该看相对数量以及在同行业内的排名。

侦探君根据Wind数据统计了A股全部上市公司的存货、总资产数据后发现：2017年三季度，益盛药业的存货占总资产的比例为62.50%，彼时在全部A股中排位第48名；而在申银万国分类的中药行业内，益盛药业这一比例排位第1名！

申万中药行业内（共有73家上市公司），紧随其后的莱茵生物（002166.SZ）和紫鑫药业（002118.SZ）这一数据分别为55.57%、39.97%。要知道，行业整体存货比例仅为12.74%，益盛药业的数据足足是行业平均值的近5倍！

更进一步地，益盛药业2011年至2016年存货周转天数分别为311天、322天、713天、1202天、2203天、2218天，换算成“年”分别是0.85年、0.88年、1.95年、3.29年、6.04年、6.08年。这也意味着，按照当前的营收能力与存货量，益盛药业需要6年时间方可消耗完当前的存货量。

在回复深交所的年报问询函中，益盛药业将康美药业（600518.SH）和紫鑫药业视作可比同行。虽然康美药业2013年至2016年的存货周转天数分别为134天、171天、239天、265天，均不足一年，但是同样以人参制品为主、与益盛药业同样位于吉林省的紫鑫药业在2011年至2016年存货周转天数却分别为434天、2677天、3974天、1960天、3465天、4004天，换算成年分别为1.19年、7.33年、10.89年、5.37年、9.49年、10.97年。

值得注意的是，紫鑫药业在2014年周转天数大幅下降（注：当年的二月份，紫鑫药业收到证监会行政处罚决定书）。周转天数下降的一个主要原因是当年营业成本的大幅上升（2014年参价为近些年峰值），这也导致当期销售毛利率为55.15%，相较于2013年的69.07%下降了13.92个百分点；而益盛药业2014年的销售毛利率为67.93%，相较于2013年的73.71%仅下降了5.78个百分点。随后两年，两家上市公司的毛利率又都回到高位水平。

但是二者的存货构成是有区别的。就紫鑫药业而言，2013年至2016年原材料与消耗性生物资产合计占总存货的比例分别为8.68%、23.78%、27.09%、45.26%。可见，2014年、2016年这一比例均出现大幅增长，这是因为紫鑫药业消耗性生物资产在2014年新增了价值8503万元的在地参与价值2.04亿元的林下参，而2016年则新增了价值10亿元的林下参（2016年参价较2年前回落约40%，相较于益盛药业人参采购大多在2014年完成要高明得多）。

而益盛药业的存货几乎大部分由原材料和消耗性生物资产构成：2013年至2016年原材料与消耗性生物资产合计占总存货的比例分别为73.43%、80.1%、80.59%、75.73%。

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仓储能力待解

分析非流动资产时侦探君发现，益盛药业2011年至2016年固定资产中的房屋及建筑物的账面原值分别为1.24亿元、1.6亿元、1.77亿元、1.93亿元、2.24亿元、3.35亿元。其中，2015年有一个仓储扩建项目转入固定资产，为1354万元；2016年有两个仓储扩建项目库房1号与2号系新增的在建工程转入固定资产，分别为594万元、182万元，合计776万元。

不过，在2011年至2014年的年报中，益盛药业并未披露当期存在仓储扩建项目库房转为固定资产，那么上市公司在2014年买入巨额人参存货后，原有的仓储能力是否足够呢？益盛药业为何没有在购置人参之前就预先扩建仓储呢？

另外，益盛药业在2016年年报中管理费用明细中披露，仓储费从2015年的598万元下降至376万元，降幅达37.11%。仓储费用的投入下降明显，究竟是仓储效率的提高还是别的什么原因呢？

侦探君还注意到，近日有流言称益盛药业储存的人参部分发生了腐烂现象。若不打消投资者疑惑，此类流言恐怕将越来越多，益盛药业未来的市值亦堪忧。因此，侦探君建议上市公司请监管部门前来检查存货以“自证清白”，这将是最有说服力的举措。

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偿债能力隐忧

再回到流动资产，可见益盛药业货币资金持续下滑：上市以来，2011年至2016年、2017年三季报的货币资金分别为8.84亿元、8.51亿元、3.98亿元、3.12亿元、1.62亿元、7989万元、7745万元。在2016年报中，上市公司称：货币资金减少主要系本期原材料采购、项目建设支出增加及偿还短期借款所致。

与此同时，上市公司应收账款与应收票据之和几乎未出现增长（但是2016年营业收入相对于2011年增长了77.53%）。这也导致益盛药业尽管因巨额存货而流动比率尚可，但速动比率却颇低：

再来看看同行；紫鑫药业虽然在2012年至2015年表现很差，但其速动比率自2016年起大幅回升，有所改善；而康美药业相比于二者都要好很多：

传统经验认为，速动比率过低，企业的短期偿债风险较大。以当前益盛药业的速动比率来看，其短期偿债风险不容小视。

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固定资产净值率偏低

下面再介绍一个指标：固定资产净值率=固定资产净值/固定资产原值，反映的是固定资产新旧程度。该指标值越低，则表明公司固定资产越旧，须投资进行维护和更新。以下是益盛药业的固定资产净值率及机器设备、运输工具净值率：

接下来是紫鑫药业的净值率情况。其中，2016年紫鑫药业固定资产净值率与机器设备净值率的变化较大，是因为融资租赁（尤其是机器设备）的转入转出事项对机器设备产生了较大的影响。

然后是康美药业的净值率情况。其中，2016年康美药业机器设备净值率出现大幅下降，这主要由企业合并导致：企业合并对账面净值造成的增量、减量分别为2.13亿元、1.44亿元。

可以看出，益盛药业相较于同行的固定资产净值率偏低。若不考虑康美药业的企业合并造成的影响，益盛药业的机器设备净值率与两名同行的差距就更加明显了。过低的净值率可能意味着上市公司机器设备老化程度比较严重，维护和更新做的不够，经营条件相对较差。

    写到文尾，一个小问题就来了：存货与机器设备都可能存在“老化”危机，益盛药业还能获得“新生”吗？