从巴菲特致股东信看莱士炒股真亏了么

2018年，巴菲特在致股东信的开篇按惯例列举了相关财务数据后即说道，“我必须先告诉你们一个新的会计准则——普遍接受的会计原则（GAAP）——未来的季度和年度报告将严重扭曲伯克希尔的净收入数字，并且经常误导评论员和投资者。”

“新规则规定，我们所持有股票的未实现投资收益和亏损的净变化值必须包括在我们向您报告的所有净利润数据中。这一要求将导致我们的美国公认会计准则利润产生非常剧烈和反复无常的波动。伯克希尔拥有1700亿美元的可交易股（还不包括我们的卡夫亨氏股份），在每个季度报告期内，这些持股的价值可能轻易变动100亿美元或甚至更多。”

“在报告的净利润中包括如此大的波动，会淹没能描述我们经营业绩的真正重要数字。如果出于分析目的，伯克希尔的“盈利”将毫无用处。”

惜字如金的巴老在年度股东信中用三段话来说明这个问题，什么意思？公允价值的变动损益是上市公司财务报表的“烟幕弹”，有可能引发公司利润的大幅增加或减少，我们看一家上市公司的价值时不要轻易被这个利润数字蒙蔽了双眼。

假设有一家公司，2015和2016年累计投入5.6亿元买入股票，期间卖掉部分股票收回10.1亿元，2016年末剩余股票市值8.1亿元。2017年继续投入19.1亿元买入股票，到年末持有股票市值31亿元，到2018年一季度末持有股票市值变为22亿元，现在问你：这家公司买卖股票是赔了还是赚了呢？

别以为上过大学就能回答。巴老苦口婆心用三段话解释的公允价值变动带来的当期会计盈利或亏损，很多人其实并不清楚。我们根据会计报表简单说出的亏或盈，其背后实质可能大相径庭。

这家公司就是上海莱士。2018年3月31日，公司发布预亏公告，由于国内证券市场的波动较大，预计 公司2018年一季度投资业务产生的公允价值变动损益为-8.98亿元，导致公司一季度归属于上市公司股东的净利润亏损7.2亿到6.5亿之间。一时间，莱士炒股亏损的消息刷屏。其实，这是一个典型的“当期会计利润”，从初始投入成本与目前市值比较来看，莱士炒股并没有亏。

公开披露信息显示，上海莱士目前在二级市场投资共持有两只股票：万丰奥威和兴源环境。

根据公告，上海莱士2015年1月买入万丰奥威1900万股，均价每股26.1元，投入约4.96亿元；于2016年2月到3月买入万丰奥威232万多股，均价每股27.97元，投入约0.65亿元；于2017年6月买入万丰奥威2005万股，均价每股15.95元，投入约3.2亿元。以上三次共投入8.8亿元。而上海莱士于2016年10月以毎股21.6元卖出万丰奥威3000万股，收回6.48亿元；以每股21.39元卖出1700万股，收回3.63亿元；再加上2016年5月收到万丰奥威现金分红22万元，2017年5月收到现金分红412.5万元，上海莱士在万丰奥威这只股票上已经收回10.16亿元，目前持有万丰奥威股票的成本已经变为-1.36亿元。也就是我们大白话常说的，投资本金早已收回，剩下的股票都是浮盈了。

浮盈多少呢？按最新收盘价12.41元计，上海莱士直接持有的6956万股万丰奥威目前市值8.63亿元，减去成本-1.36亿元，税前盈利9.99亿元。

另外，根据公告，公司于2017年11月23日通过持盈78号信托计划以每股15.9元的价格买入万丰奥威2295万股，投入3.64亿元。按最新收盘价12.41元计，这部分投资亏损约0.8亿元。

以上两项合计，上海莱士在万丰奥威这只股票的最新市值与累计投入成本相比，税前盈利约为9.19亿元。参考市场平均水平，如果考虑信托计划优先级资金的利息和相关管理费用等，目前上海莱士对万丰奥威投资的累计税前盈利应该在9亿元左右。

根据公司公告，截止2017年9月30日，上海莱士通过金鸡报晓3号信托计划持有兴源环境3779万股，平均买入价格为每股23.85元，总投入为9.02亿元。按最新收盘价19.99元计，目前市值7.56亿元，税前亏损1.46亿元。另外，公司于2017年11月23日通过持盈79号信托计划以毎股25.8元的价格买入兴源环境1258万股，总投入为3.25亿元，而目前市值为2.51亿元，产生亏损0.74亿元。以上两项合计，上海莱士对兴源环境的投资亏损为2.2亿元，如果考虑优先级资金利息和相关管理费用等，则上海莱士对兴源环境这只股票的投资累计亏损2.7亿元左右。

由此，对万丰奥威的投资盈利减去对兴源环境的投资亏损，上海莱士目前持有的万丰奥威和兴源环境合计盈利仍然有6.3亿元之多，所谓的亏损，不过是按照公允价值变动的会计准则要求而产生的当期损益的数字变化。

也就是说，与2017年年底相比，上海莱士2018年一季度对万丰奥威与兴源环境的股票投资收益变少了，在会计报表上体现为当期亏损，但事实上仍然累计盈利6.3亿元，当未来卖出股票时，这部分盈利将变为已实现投资收益。如果股价上涨，这部分盈利将增多；当然，如果股价下跌，这部分盈利将减少。

对这个问题，巴菲特在致股东信中进一步强调说，由于有关未实现利得的会计规则加重了现行已实现利得规则所造成的扭曲状况，每个季度都需要费劲地解释这些调整，以便更好地理解相关数据。但关于财报发布的电视评论通常是一接收到就转瞬即过，而报纸头条几乎总是关注按照公认会计准则计算的净盈利变化。因此，媒体 报道有时候强调的是一些让读者或观众不必要恐慌或激动的数字。

这正是上海莱士发生的情况，持股以前“赚”十几亿现在“亏”八亿多，都让媒体 热议不已。事实上，扣除公允价值变动带来的“亏损”8.98亿元后，上海莱士今年一季度血液制品主营业务的实际净利应该在1.8亿至2.4亿之间，仍然很稳定。随着持有股票头寸的波动回归以及主营业务的增长，上海莱士2018年的利润仍然值得期待。