商赢环球：18亿并购业绩扑街，还有20亿定增在路上

前几天我们聊了上市公司000035.SZ（当前简称：中国天楹。曾用名：*ST科健、ST科健、中国科健）上市24年不分红，还正在筹划逾85亿元大并购的故事。

24年不分红，堪称铁公鸡中的战斗机。今天我们换个品种。下面出场的这只铁公鸡已经不足以用战斗机来形容了，有请战斗机中的泥石流——股票代码600146.SH（当前简称：商赢环球。曾用名：大元股份），虽然不进行现金分红的历史只有区区19年，但人家在并购上的手笔一点也不差，而且18亿元的大并购，并表首年业绩就亮了红灯。

为什么要先说“铁公鸡”的股票代码，并且在括号里把简称和曾用名都写出来呢？

没办法啊！之前吐槽铁公鸡，有些上市公司喊冤，说前任实控人主政的烂摊子，不关自己的事，都是上辈子欠的债。因此，本着“更谨慎”的原则，不得已才把话说的这么啰嗦。

特此声明，本文说不分红指的600146.SH这个代码所代表的上市公司，不进行现金分红，包括现任和前任。

进入正题。

600146.SH，目前的商赢环球，前身大元股份成立于1996年，1999年于上交所挂牌上市。公司原主要从事塑料板材、碳纤维制品和苹果酸及防老剂的生产和销售。

2015年8月，上市公司更名为商赢环球。2016年9月，收购美国环球星光国际后，公司开始向国际时尚综合消费产业转型。

上市19年的600146.SH也算是A股老玩家了，“丰功伟绩”一箩筐。除了长达19年不分红之外，18亿元大并购首年业绩承诺就只完成了三成多，即便是在并购屡屡暴雷的大A股也堪称是一股泥石流。

公司不分红，总是可以找到各种原因的。但是，不断从股市抽血来并购，并购的资产业绩还不达标，留下商誉地雷给韭菜们，这就不地道了。

下面来看看铁公鸡中的战斗机，战斗机中的泥石流究竟是如何炼成的。

 28亿定增转行服装业 18亿大并购首年业绩亮红灯 

作为一家老牌上市公司，600146.SH历史上的主营业务可以用“飘忽不定”来形容。细数曾经涉猎过的行业：从塑料板、PVC板、碳纤维制品到螺纹钢、金矿石和金精粉再到苹果酸、防老剂，现在又转战服装行业，行行不相关，可谓打一枪换一个地方。在这种浅尝辄止的经营方式下，难怪连公司自己都公开说“历史上主业不突出”了。

历史上经营不走心，但对于并购，更名为商赢环球之后的600146.SH却越来越热衷。此前公司市值尚小时，每次并购的规模也就在千万级别左右。但是，近年来，风格骤换，动辄数以十亿计的定增募资方案接连出炉。

以最新完成的28亿定增补血为例。

2016年9月底，商赢环球完成28亿定增募资，其中18亿用来对环球星光95%股权进行收购。这笔并购使商赢环球总营收入由2015年的1486.02万飙升至2016年的4.3亿，净利润也由亏损6848.83万飙升至盈利3195.63万元。这笔并购也给商赢环球带来了高达13.71亿的商誉，占2016年末净资产的47%。

尽管并购拉动了业绩增长，但是环球星光在并购后首个承诺期便无法完成业绩承诺：承诺期第一年，即2016年10月2日至2017年10月1日，扣非后净利润为1.39亿元，完成率仅为33.61%。证据如下：

未来两个承诺期的业绩不知道能不能给点力了，毕竟13亿多的商誉悬顶，对于本身利润就不太丰厚的商赢环球来说，可不是闹着玩的。

 20亿定增抽血袭来 证交所半年问询6次 

尝到了并购带来的业绩甜头后，2017年6月开始，商赢环球又开启了新一轮的资产收购计划，交易标的是DAI,CF Holdings及TO Holdings经营性资产包和上海创开100%股权。其中，拟定增16.98亿用于收购上海创开，另配套募资4.1亿用于其他。

然而在商赢环球提出定增预案后的半年时间里，证交所前后发出了6封问询函，其中5封都包含对收购方案的质疑，并要求商赢环球在2017年6月29日召开重大资产重组媒体说明会对相关问题进行解释。

看来公司在并购路上的狂奔，已成功的引来了裁判员的重点关注。这笔并购进行的相当“坎坷”，至今还在“进展中”。这笔难产的并购，值得研究的地方非常多，篇幅所限就不展开讨论了。只展示一下交易协议“终止日”的延期表：“2018年2月28日”延长至“2018年3月15日”，再由“2018年3月15日”延长至“2018年4月2日”，再由“2018年4月2日”延长至“2018年4月16日”。

 “神奇”业绩：逢偶盈利遇奇亏损 扣非净利润连续9年为负 

接着来看看这只铁公鸡的业绩，上市19年至今累计利润为负，但却神奇的没有被ST过。

自1999年上市以来，600146.SH基本上，不是亏损就是年盈利仅百万级别，近年来的成绩单更是“壮观”：

更早的历史就不说了，图表直观的显示出：公司将近十年净利润呈脉冲式盈利，小盈利大亏损。

事实上，2007年至2015年，这家上市公司已连续9年录得扣非后归母净利润为亏损。

自1999到2016年，18年来商赢环球净利润累计亏损4.31亿，截止2016年末，公司资产负债表上的未分配利润为亏损2.1亿。

原来，商赢环球“铁公鸡”居然可以做的如此“理直气壮”，公司上市接近20年，居然一直都在贫困线上挣扎，无钱可分！这样的业绩赖在A股快二十年，难道上市是来打酱油的？？？

人家还真不是打酱油的，公司成绩搞不上去，倒是学了一手的“奇门遁甲”。脉冲式的盈利节奏，精准避免了被ST，连保壳的烦恼也省了，如此财技，就算是那些擅长各种“保壳套路”的老玩家们也不得不服。

2017年，600146.SH终于要“大规模”的盈利了。根据商赢环球2017年业绩预告，预计归母净利润为2.42亿元至2.54亿元，同比增长739.04%至781.77%。增长的主要原因是承诺业绩补偿收入和投资理财利息收入等非经常性损益事项。预计2017年扣非后净利润为1332.53万元至2229.99万元，同比减少14.51%至48.92%。

不得不说，果然是主业不突出啊，业绩增长跟公司主营没什么关系，靠的都是补偿款和理财收入。

 手握7亿现金+4.5亿理财产品 也不分红也不经营？

多年来业绩平平，买理财的钱是从哪冒出来的？

原来经过2016年的定增，商赢环球账上货币资金骤增：从2015年末的1000万元增加到2016年末的7.6亿元。于是2016年末，公司账面上赫然出现了高达9.7亿的理财产品。

定增募集来的资金是要专款专用的，暂时用不上的资金，部分上市公司会用来购买理财产品提高资金收益率，这也是合理的。

但是，到了2017年9月底，商赢环球账上现金仍有7.17亿。由于三季报不披露附注，无法得知理财产品有多少。而根据2018年3月30日的公告，商赢环球用闲置募集资金累计购买理财产品共4.5亿元。

这就奇怪了，过了近一年时间，定增来的资金怎么还没有用于所说的项目建设和补充流动资金？而这个问题的部分答案很快就出来了。

2018年2月份，商赢环球公告了募集资金变更事项：2016年募得的2.23亿元尚未投入于“环球星光美国物流基地项目”和“环球星光品牌推广项目”，拟将其改为用于补充环球星光全资子公司Star Ace流动资金及偿还银行贷款。

鉴于商赢环球账上的闲置资金还不少，不知道接下来是否还会出现募投资金变更的情况。

而现在，还有一项高达20亿的定增在路上呢。

一直在代码和公司简称中切换，确实挺累的，读者看着累，我们写着也累。不过这也没办法，铁公鸡的道行都是挺深的，标点符号用错了人家都能挑出来刺。

其实，说商赢环球是铁公鸡并不完全准确，毕竟19年不分红的历史，也有大元股份时代的功劳。但另外一个称号，商赢环球可谓“实至名归”：停牌钉子户。2017年，商赢环球一共只有8个交易日在正常交易，其他时间都在停牌。这区区8个交易日中，还有2个跌停板！

钉子户的事情又是一个大故事，等年报出炉了再拆解吧。

本文作者：面包财经

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