李迅雷：A股估值体系存在扭曲 调整期较长但仍有机会

中泰首席经济学家李迅雷

凤凰网财经讯（孔维卓）4月10日，在博鳌亚洲论坛2018年年会期间，中泰首席经济学家李迅雷在接受凤凰网财经独家专访时表示：a股和美股出现联动的提法说的过去，但要注意的是美股不可能给a股定价，不存在所谓的a股定价权跑到海外的可能，A股市场本身定价就偏高的，A股跟H股之间你就可以发现，整个A股比H股都要高出到20%以上，李迅雷强调说：今后a股波动不一定大，但是中国股市的调整时间可能会比较长。

为什么美股涨的时候a股不涨 美股跌a股就一定会跌呢

“为什么美国股市涨的时候中国不涨，为什么美国股市跌的时候中国股市就跌呢，核心问题还是股票的水平还是偏高，就从A股跟H股之间你就可以发现，整个A股估值水平整体还是比A股要高出20%以上。”李迅雷对凤凰网财经表示，“如果美股和中国a股比较的话，肯定是a股中的中小市值股票估值比较高。”

李迅雷强调说：中美之间的股市走势的迥异表现，实质上就反映了经济增长的质量或者企业发展的质量问题，总体看，A股的平均净资产收益率，大约只有美国上市公司的一半左右，而中国的GDP增速大约是美国的三倍。

在对投资者的建议上，李迅雷表示：今后国内市场的波动不一定大，但是中国股市的调整时间可能会比较长，为什么要去杠杆呢，这个杠杆不仅是存在于就房地产领域，因为资金是自由流动的，资金像水一样，所以我们目前就面临着A股市场的调整压力，但是A股存在结构性调整，有些股票估值接近于全球，就跟全球接轨，可是有些还没有。

李迅雷对凤凰网财经强调说：目前市场的风险就是那些估值定价不合理的，我们的市场从2015年到现在为止一直在调整，已经调整了两年多的时间，投资者可能还是要找结构性机会，对估值合理的股票还是应该去加大配置力度，要有成长性的，而不是伪成长，就是真正的成长性。

什么股票值得考虑？盈利增长超过gdp增长的公司

“中国的股市存在结构性机会，中国虽然估值偏高，但增速也很高，如果上市公司的盈利增长能够超过GDP增长，那些公司我觉得就可以考虑。”李迅雷说。

李迅雷认为，就未来而言，投资者主要关注的风险点第一个就是宏观经济是否平衡。他认为：货币调控思路应该还是延续过去的政策，但我们已经进入存量经济主导的时代。“存量主导，就是经济增速放缓，比如说二手车、二手房现在交易量越来越高，这就是存量的体现。”李迅雷说。

调低财政赤字率解读为紧财政是一种误读

在最新的政府报告中，我们没有再读到m2的增长目标，更令人注意的是，中国的财政赤字率目标也被下调了，这似乎与此前普遍预期的宽财政同时紧货币的调控思路相悖，很多人认为中国紧财政的调控思路已经超出了市场的预期，但当我们联想到此前中国在铁路，公路，基础设施建设上的投资作用在中国整体经济增速上的支撑时，一种担忧出现了，这样的情况还能延续吗？

“我觉得国家的调控思路并没有改变，过去中国的大量资金还是在表内，后来随着金融混业化，随着金融创新，就表外业务越来越多，规模越来越多，机构之间同业业务越来越多，这样一来很多业务就从表外到表内，就显得M2就跟原来意义上的不一样。”

“这次不仅是没有规定M2的目标，社会融资这块，就全社会融资规模这一块也没定目标，这样的话我觉得并不意味着货币政策的改变，货币政策还是维持在原来。”李迅雷解读说。

李迅雷强调：中央没有紧财政，他只是财政这一方面把财政赤字率往下调了点，但财政赤字规模还是一样的，因为财政赤字率的分子是财政赤字，分母是名义GDP，去年定的目标，就2017年定的目标是3%，实际执行是2.8%，那主要原因是因为没想到分母变大了，就名义GDP比正常的要大。

第二点就是中国的财政它有很多调控的余地，就比如说他可以用来支出，实际支出就比名义支出要多，就是上面结余或者历史结余这部分财政的资金，我可以用作当年的支出，就大概有六千亿左右这么大的规模，你在算的时候就很简单，每年肯定就完成目标，如果说财政赤字少了，那我就结余用的就少一点，财政赤字如果多了就结余部分来对冲一下，它也变小了。

第三个原因，因为我们财政部有好几个口袋，有一个口袋叫政府型基金，实际也是财政支出，但它没有算在那里面，这部分发了地方专项债，今年的地方专项债的规模又比前几年增加了很多，这部分其实你扩大很多，那说明支出还在增加，但在财政赤字里面体现不出来。

谈货币调控：中国调控思路会偏紧一些

在谈到今后中国的货币调控思路时，李迅雷强调说：中国应该还是会中性略偏紧一些，因为目标要去杠杆，结构性改革，你如果说不去杠杆的话怎么可能实现这个目标呢，所以要去杠杆，就要收紧，包括资管新规，我们现在定了一个双支柱模式，就是宏观审慎管理和货币政策，就双支柱的这种金融管理模式呢，对防范系统金融风险是相当好的。

李迅雷认为： 美联储应该说货币政策现在有加快的趋势，但不能够表明是鹰派，只是认为经济复苏是比较明显的，而且失业率已经创了历史新低，现在唯一的东西就是通胀还没有达到，按照他的想法来讲，因为他也是属于货币利息委员会他们来投票，投票结果来看，对于未来经济更乐观一些，预期今年还有两次加息，就中位数还是两次加息，三次加息就更多了一点，但是也有可能。