海信科龙(00921)：业绩表现略超预期 改善趋势有望延续

原标题：海信科龙(00921)：业绩表现略超预期 改善趋势有望延续

本文来自于雪球网，原出处为长江证券的研报《海信科龙：业绩表现略超预期，改善趋势有望延续》，作者为徐春等。

海信科龙（00921）披露其18年一季报：公司18年一季度实现营业收入89.74亿元，同比增长16.41%，实现归属净利润2.88亿元，同比增长12.38%，实现EPS 0.21元。

一、空调增长延续叠加冰洗改善，营收端实现稳健增长：

空调业务延续增长：报告期内公司空调业务仍然延续较快增长，预计空调业务营收端增速超过整体营收增速，一方面受益于行业较高景气度延续，我们预计报告期内公司空调内销业务收入实现快速增长，此外空调出口业务收入预计也实现稳健增长，其中价格贡献或高于销量贡献；冰箱业务逐步恢复：受益于公司冰箱业务调整效果逐步显现，18年一季度公司冰箱业务延续17年四季度改善态势，预计营收端实现双位数增长，其中内销表现优于外销。

总的来说，基于空调业务增长趋势延续以及冰箱业务稳步恢复，报告期内公司整体营收端延续较好增长态势。

二、约克摊销影响海信日立增速，但成长逻辑仍持续兑现：

海信日立收入端延续较快速增长：报告期内海信日立营收端仍然延续快速增长态势，这一方面受益于中央空调在家用市场中持续渗透，另一方面也得益于公司既有品牌优势以及加大渠道开拓力度；约克摊销拖累海信日立利润增速：报告期内预计海信日立利润端增速接近10%，而利润增速不及营收的主因在于其购买“约克”品牌国内多联机业务在当期产生一定费用摊销，预计摊销对当季海信日立业绩拖累较为明显，若剔除摊销因素负面影响，预计当季海信日立利润增速与收入增速基本匹配。

总的来说，约克摊销影响短期海信日立利润增速，但海信日立仍然实现稳健增长且当期为公司贡献超过1.5亿利润，而后续伴随着对约克整合逐步完成，在多品牌运营驱动下海信日立成长空间有望进一步打开。

三、毛利率继续承压，利润率基本持平从而保障利润增长：

毛利率方面：报告期内公司毛利率同比下行1.21pct至17.89%，这一方面是由于当期原材料价格仍处于高位使得成本端继续承压，而另一方面人民币兑美元升值对毛利表现也有显著拖累；费用率方面：受益于规模效应显现及费用有效控制，一季度公司销售及管理费用率分别下行0.38pct及0.26pct；而尽管承受汇率波动影响，公司当季财务费用率仅小幅提升0.06pct；综上，报告期内公司整体期间费用率下行0.59pct。

总的来说，尽管当期原材料价格高位及人民币升值使得毛利率显著承压，但受益于费用率下行以及政府补贴增加，公司当期归属净利率仅小幅下行0.12pct至3.21%，从而保障利润端实现双位数增长；而后续考虑到公司冰箱业务改善趋势延续以及海信日立持续增长，公司盈利能力有望逐步改善。

四、改善趋势有望延续，维持公司“买入”评级：在空调延续增长及冰箱稳步恢复背景下，公司当期营收端实现较好增长；尽管同期业绩基数较高，但受益于冰箱业务盈利改善以及海信日立稳步增长，公司当季利润率基本持平，从而使得当期业绩实现双位数增长并且小幅超出市场预期；而后续基于冰箱业务持续改善以及海信日立增长趋势延续，我们预计未来公司仍可保持稳健增长；预计公司18、19年EPS分别为1.00及1.23元，目前股价对应PE分别仅为11.32及9.20倍，估值处于偏低水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料及汇率波动风险，终端需求不及预期风险。（编辑：张鹏艳）