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造纸业延续高景气 岳阳林纸“抢跑”估值回归


来源:证券时报公司舆情

清明节后,国内多家造纸厂集体发布涨价函,对文化纸、包装纸和特种纸等品种分别进行了每吨100元至200元不等的上调。

4月10日,岳阳林纸(600963.SH)率先发布业绩公告,公司2018 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加1.28亿元到1.48亿元,同比增加 866.77%到1002.21%。

出现如此大幅增速,虽然受到公司2017年同期利润基数过低的影响,但是公司大幅增加的扣非后净利润,无疑也透露出了造纸行业一季度的景气程度。

“年初至今,国内纸价整体保持了上涨趋势,其中双胶纸一季度每吨上涨了200元至300元。”卓创资讯文化纸行业分析师苗云萍4月10日介绍称,期间成本端的纸浆价格较上年同期有所上涨,但是整体涨幅要稍小于成品纸。

即便如此,二级市场却并不买账,并与行业基本面形成显著背离。期间,多数造纸股从年初开始连续下挫,A股、H股均未能幸免。

以博汇纸业(600966.SH)为例,年初至4月10日便下跌了7.7%,估值也下降到只有8.65倍。直至4月11日,二级市场方才出现转机,当日安妮股份(002235.SZ)等三只造纸股涨停,岳阳林纸也大涨逾4%。

股价背离基本面

今年一季度,造纸行业景气度如何?

岳阳林纸微信公众号4月9日发布的一则消息便足以说明,“2018年3月,岳阳分公司造纸事业五部创造了两项纪录,一是产量创新高,累计产纸21773吨,超产1840吨;二是单月非生产时间最低,总非生产时间38.9小时,是10年单月新低……”

而对于一季度业绩增长,上市公司则将其归结为,“所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,产品销售价格持续提高。”

21世纪经济报道记者注意到,岳阳林纸主要产品为胶版印刷纸、复印纸等文化纸,而文化纸的主要代表品种胶版纸,今年一季度盈利空间则继续保持提升的趋势。

百川资讯提供的数据显示,年初至今,双胶纸、瓦楞纸价格较2017年四季度均有所上涨,其中双胶纸从7500元/吨上涨至7800元/吨附近,而成本端的纸浆价格却始终保持在了6000元/吨附近。

换言之,双胶纸等以纸浆为原料的文化纸利润空间,较2017年四季度继续保持小幅提升的趋势。

对此苗云萍表示,“我们粗略估算,2018年文化纸毛利率在11%-16%之间,而2017年同期这一数字则为7%到9%。究其原因,还在于产品端的涨幅,要略高于成本端的涨幅。”

天风证券根据卓创资讯数据测算的结果也显示,一季度文化纸盈利能力最好,双胶纸、铜版纸平均每吨毛利分别为1888元和1588元,同比增长49.5%和53.1%。

“一季度存在春节效应,很多造纸企业提前进行检修,导致社会库存下降较多。春节后,下游开始备货,所以很多企业便顺势提价,进而产生了一个备货的小高峰。”百川资讯造纸行业分析师芦亚亚4月10日告诉记者。

可以预见的是,部分文化纸业务收入占比较高的上市纸企,即将披露的一季报利润也会出现明显增长,同时考虑2017年同期基数较低的因素,净利润同比增长率也会比较好看。

即便如此,二级市场却并不买账。年初以来,造纸股的走势与行业的高景气度出现明显背离。

Wind数据显示,截至4月10日,A股造纸板块下跌了5.43%,其中岳阳林纸下跌3.89%、博汇纸业下跌了7.77%,H股的玖龙纸业(0269.HK)同期也出现了一定幅度的下跌。

估值修复或已启动

一方面是二级市场的不断走低,另一方面则是2017年大幅增加的每股收益,造纸行业估值水平相应锐减。

Wind数据显示,截至4月10日,博汇纸业、晨鸣纸业PE仅为8.65倍和8.75倍,华泰股份(600308.SH)、山鹰纸业(600567.SH)等三家公司则在10倍左右。

恰逢2017年报和一季报披露的节点,为何具备如此估值优势的造纸股仍旧不断走低?这与今年市场环境的演变不无关系。

“与2017年投资周期性行业不同,今年市场热点散乱,还未形成一个明确的投资思路,一部分资金在延续的操作,另一部分资金则开始重点投向中小盘的新兴产业。”西藏隆源投资总监蒋竞松4月10日介绍称。

在他看来,经过去年的大幅上涨后,晨鸣纸业等公司股价已经翻倍,而今年强周期性行业均处于跌势,加上造纸的行业特性、A股市场的投资习惯,也决定了很难给予造纸股过高的估值,“目前A股价值投资的观点并未形成,更像是价值投机。”

除了缺乏资金关注外,造纸行业公司面对2017年较高的利润基数,行业能否继续保持高速增长也存在不确定性。

其中关键便在于,今年造纸行业的供需关系,以及产品、成本运行趋势是否支持利润空间继续扩大,如若不然部分公司利润增速同比反而会出现下滑。

21世纪经济报道记者了解到,一般而言,造纸行业从4月下旬开始,国内造纸行业开始进入消费淡季,直至每年的7月下旬消费才会开始回暖。

“具体也要分纸种,比如包装纸四五月份就是一个小旺季。”芦亚亚表示,从供需关系来看,二季度下游需求会受季节性因素整体走弱,但是上游供应端也面临着因环保、排污因素收缩的可能,尤其是部分中小型纸企。

今年3月底,浙江富阳市金昌纸业等三家公司便曾发布通知称,因杭州市富阳区江南新城建设需要进行停产,并成立清算组进行债务清偿。

“目前纸企挺价意愿比较强,但是最终还取决于需求的下降幅度究竟有多大。”苗云萍表示,即使二季度纸价走低,但是考虑价格仍要高于去年同期,企业盈利能力下滑幅度也会弱于去年二季度。

不知道是出于对二季度向好的预期,还是看中行业的低估值,4月11日造纸股全线大涨,安妮股份等三只个股报收涨停。至此,造纸行业的估值修复或已经启动。

值得关注的是,买方机构去年底已经开始加仓部分龙头纸企,其中基金持有的山鹰纸业股份便从2017年三季度的5379万股,增加到了四季度的11671万股。

文章来源:21世纪经济报道

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