东北证券付立春：“3+H”实施对券商的意义

原标题：东北证券付立春：“3+H”实施对券商的意义

　　4月21日下午，全国中小企业股份转让系统公司与香港交易及结算所有限公司签署了合作谅解备忘录。根据备忘录，双方欢迎对方市场符合条件的挂牌/上市公司在本市场申请挂牌/上市。同时，全国股转公司对挂牌公司申请到香港联交所发行股票和上市，将不设前置审查程序及特别条件。

　　这也就意味着，日后新三板挂牌企业赴港上市不用摘牌，可采用增量发行股份的方式，同时保留新三板挂牌企业和H股上市企业的“身份”，同时享有两地市场的交易、定价及融资服务。挂牌企业申报H股IPO的，在筹划申请发行H股期间须履行信息保密义务，原则上无需申请暂停转让。

　　3+H上市的企业，一类是港交所重大改革特别欢迎的新增的企业，主要是其中的生物科技企业；另一类是按照现行的标准港交所的标准，符合港交所IPO的条件的企业。 这对新三板整体的流动性并没有实质的影响，但是对上述的两类企业而言，会产生聚集效应，会在活跃度、成交量、成交价格等方面，有比较高的溢价。

　　港交所的企业将来也可以来股转系统挂牌，对其进行融资，在国内市场的发展等，都是有积极的意义的。同时这些企业，若平均资质相对比较好，规范性程度也比较高，会为其它的新三板企业起到一个示范的作用，也会对新三板市场的建设起到积极的一个作用。

　　新三板+港股，对券商的新三板相关业务，是一个挑战，也是一个机遇。

　　从总体上来说，这是部分券商的新三板相关的增量业务，对券商行业的新三板及整体业务影响不是很大。符合港交所上市条件的新三板公司有限，同时能从事港股ipo、再融资等业务的券商也比较有限。这就意味着，新增的业务量不会非常大，而且只集中在有国际投行等业务的少数券商当中。

　　大部分从事新三板业务的券商，主要的领域还是集中在新三板企业的挂牌领域。在近两年，新三板挂牌的数量显著大幅降低，并且在可预见的未来，不会出现大幅回升。这部分业务迫切需要转型。

　　转型的方向是挂牌后的融资服务，包括去港股也是其中的一个选项。这部分挂牌后企业的综合服务，对券商的专业能力、全产业链的协作能力、甚至国际实力等，都有比较高的要求。这对大部分券商来说都是一个挑战。

　　但同时，作为近年来券商差异化、特色化发展的重要战略基点，新三板也为中国内地券商向市场化、专业化、国际化升级，提供了一个实验场，也是转型升级的重要机遇。

　　其中，新三板研究业务，是整个业务链条当中非常重要的一环，也是相对薄弱的部分。目前，新三板投资研究三缺、二维、一个关系的困境，并没有好转。3+H，为新三板投研提出了更大的挑战。三板的专业性要求更高，价值、风险评估的框架又扩展了。研究更有挑战性，除了是二级市场研究员，还要有一级市场项目经验，要懂得投行研究，更得有港股国际视野。同时，3+H的落地，也给新三板投研提供了方向，给出突破的点，也是投研的一个重要机遇。

　　(付立春，东北证券研究总监，清华大学博士后，10年资本工作经验)