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作者 | 常山

流程编辑 | 刘博钰

一、当代系接盘

2014年1月14日，国旅联合发布公告称，公司原第一大股东中国国旅集团有限公司（下称“国旅集团”）与厦门当代资产管理有限公司(以下简称“当代资产”)签署了股份转让协议，以3.96元/股的价格转让所持有国旅联合7355.61万股股份（占总股本比例的17.03%）给当代资产，转让总价款为2.9128亿元。

同年3月31日股份转让完成，当代资产正式掌控国旅联合。

关于当代资产的一些故事，平时关注市场资本运作的小伙伴们应该有所了解：当代资产即是“当代系”旗下重要的资产管理公司，当代系旗下还有当代东方、厦华电子等上市公司。

接盘后的当代系再次对国旅联合进行战略大调整，向泛文娱转型。

既然是第一大股东后，那肯定得干点羞羞事啦！不然怎么对得起“第一大股东”这个称号？

各位莫慌，这次不是减持！

聪明！又猜对了！

先是财务大洗澡，然后再卖资产！

2014年对国旅联合原有的债权和投资进行大幅减值，仅两项减值就导致当期出现8071万的损失，其中对北京颐锦一次性计提其他应收款减值4219万元，对南京颐锦酒店的1050万元的装修费一次性摊销。

对杭州国旅联合股权投资管理有限公司等多家子公司确认投资亏损1900多万元。

另外，国旅联合曾腾挪IPO募投资金、集中上市公司资源推进的汤山温泉开发有限公司当期也出现了2415万元的亏损。

完成财务大洗澡后，国旅联合就开始卖资产。相关公告见下方截图：

 

 

在这里作为第一大股东的当代系玩了个小手段：国旅联合旗下资产转让公告都是在2014年发布的，但是转让及变更全部“发生”在2015年，也就是说，转让价款自然都记入到2015年。

当期通过甩卖资产获得近9000万元的投资收益，在当代系“英明领导”下的2015年，即便上市公司什么都不做，光这9000万的转让收益就能把国旅联合的业绩“修饰”得很好。

服不服？

运（tao）作（lu）岂止这两招？

在净利润扭亏无忧的情况下，国旅联合2015年主要的工作其实就是向证监会申报定增方案——从资本市场赚钱真一分钟都不想耽误啊，分秒必争啊！

这精神头，要是用在做主业上，估计给喜马拉雅开口子、给黄河装栏杆、给长城贴瓷砖这事，应该都可以完工了吧？

2015年9月19日公布定增方案，非公开发行7293.6660万股。其中厦门当代旅游资源开发有限公司认购5793.6660万股，北京金汇丰盈投资中心（有限合伙）认购15,00.0000万股，定增价5.21元/股！

各位小伙伴们，注意哦，9月19日刚经历了2015年股灾2.0，此时国旅联合的股价相对阶段高点已经下跌近70%，收报在8.8元。按着5.21元的定增价，相当于打了40%的折扣，而这8.8元的价格无限接近定增方案公布日前后1年内的最低价。

如此低的定增价，谁能参与？

恭喜你，又答对了！只有当代系及其一致行动人金汇丰盈能参与——这才是抄二级市场投资者大底的正确方式！

当然，有小伙伴们可能会问，这怎么看都像是在薅二级市场投资者的羊毛？！

“那啥？不薅羊毛来资本市场干啥玩？做实业吗？”

再敲黑板！从头梳理当代系运作国旅联合的策（tao）略（lu）可谓是教科书级的经典：

第一步，财务大洗澡，把盈利门口降低，为后期盈利拐点出现做准备；

第二步，甩卖资产，保证盈利；

第三步，参与（独家）低价定增；

第四步，大幅溢价收购资产！

鉴于第四步的复杂性！风云君强烈建议各位小伙伴去看看“卖壳恩仇录”第七八九集。

(春节特刊 | 卖壳恩仇录（七）：酒池肉林快活天)

（非虚构小说｜卖壳恩仇录（八）：将军令）

（非虚构小说｜卖壳恩仇录（九）：屠杀接力）

下文就来说完成定增后的国旅联合收购资产的故事。

 

二、暴增400倍的标的

1、高，实在是高

2016年4月4日下午，国旅联合发布了筹划重大事项停牌公告，自2016年4月5日起停牌。

该重大事项是计划收购北京新线中视文化传播有限公司（以下简称“新线中视”）100%的股权，并向厦门当代北方投资管理有限公司、鹰潭市当代管理咨询有限公司及厦门当代南方投资有限公司非公开发行股份募集配套资金。

2016年7月12日披露的收购草案，国旅联合拟以4亿元收购新线中视100%股权，其中现金对价1.8亿元，股份对价2.2亿元，增发股份价格10.97元/股。该方案中，还涉及配套融资1.925亿元，发行价格也是10.97元/股。

风云君看罢，发自肺腑地佩服！这招高啊！

暂且不管后续能否顺利收购，当代系这招是真高啊！

 

首先，花4亿收购一个标的，让原主业亏损且无多少资产可卖的国旅联合有了新的“炒作”题材；

其次，10.97元/股的增发价，相对1年前当代系独家参与的5.21元/股增发价已经翻了一倍，给二级市场投资者树立“安全边际”，对于稳定股价有着四两拨千斤的作用；

最后，充分行使控股股东的权利让一家成立于2013年2月的文化传媒公司卖出4亿的价格，大幅溢价！

 

2、值4个亿的新线中视？

先来认识下新线中视。

工商信息显示，新线中视成立于2013年，以经营互联网广告为主营业务，2015年9月，新线中视曾经历过一次转手，当时全部股份作价100万元，而在2016年7月国旅联合公布的收购预案中，拟以4亿元收购新线中视100%股份。

不足一年时间新线中视100%股权从100万元爆增400倍至4亿元，让自认为习惯资本市场泡沫漫天飞的风云君还是惊诧得小心脏扑通扑通地跳。

想到风云君手里也有一个传媒公司，成立时间也符合条件，都足够的短，不禁已经为自己未来4个亿的身价感到心驰神往和担忧了：现在可以雇保镖了吗？要练习签名吗？以后被美女包围的纸醉金迷的日子，身体吃得消吗？

请过来人评论区告知，在线等，挺急的！

由评估公司中企华给出的评估报告显示，新线中视100%股权的评估值是4.0067亿元，见下方截图： 

 

并购草案显示，2015年新线中视营业收入较2014年增长525.92%，其营收暴涨来源于互联网广告投放业务。

这一暴增的业务由曾就职于蓝色光标的卢郁炜带来。手里掌握大量广告客户和媒体资源的卢郁炜为新线中视带去了广告投放业务，如今广告投放已占据其营收绝对大头。

这一收购1年内估值激增400倍的标的方案公布后，随即遭到交易所和证监会的问询。

估值高没关系，咱不是还有业绩承诺了吗？

2016年8月5日的并购方案修改版显示，新线中视承诺2016年、2017年、2018年为国旅联合贡献净利润分别不低于3600万元、4700万元、6100万元。

颇为滑稽的是，包括保荐券商、评估公司拍胸脯保证新线中视业务增长没有问题、估值合理的2个多月后，2016年12月10日，国旅联合再次发布公告称，终止本次重组，理由则是新线中视收到其重要供应商重庆星游传媒有限公司发出的《关于终止合同并承担违约责任的通知函》，受此影响，新线中视与国旅联合协商后决定终止本次重组。

终止并购，这一巴掌无疑狠狠地扇在了国旅联合和新线中视上，但同时也打在了保荐券商和评估公司脸上。

当然，他们都习惯了。

明眼人都知道，终止重组是上市公司和新线中视受到监管压力的保全策略。

当然，看破不说破，接着再忽悠。 

3、新线中视估值暴跌

咬到嘴边的肉岂能轻易放弃？

2017年03月13日，国旅联合再次发布公告称，以8000万元收购新线中视40%的股权，再以4490.00万元增资新线中视，两笔交易完成后，国旅联合持有新线中视51%股份。

而此次由中企华出具的资产评估报告显示，新线中视的100%股权评估值则是2.1172亿元，见下方截图：

 

各位小伙伴，注意了哦！同样的标的，同一家评估公司，同一家收购方，时隔9个月后，新线中视100%的股权估值既然暴跌1.88亿元，大幅缩水了47%。

 

风云君还要提醒下，即使是1.249亿元的股权收购，依然给上市公司带来了高达1个亿（9772万元）的商誉，即占交易价款的近80%。

 

三、躁动的一年

有了第一次就想着第二次！

别想多了！风云君说的是收购资产。

对国旅联合来说，2017年是躁动的一年，全年不下10个资本运作项目。

风云君简要统计了部分资本运作项目，如下表：

 

2017年5月27日，国旅联合再次发布公告称，拟通过收购部分股东股权及增资的方式出资5495.51万元投资北京粉丝科技有限公司（以下简称：“粉丝科技”），投资完成后公司将持有粉丝科技51%股权。

有“交易”，自然就有商誉，该笔交易导致国旅联合新增1700万元商誉。

对于一家连年亏损、靠卖资产过日子的上市公司而言，连续收购资金必然捉襟见肘，于是国旅联合继续玩起腾笼换鸟的策略。

2017年7月1日，国旅联合发布重大资产出售公告，将上市公司转让所持有南京国旅联合汤山温泉开发有限公司（以下简称“汤山温泉”）100%股权。

汤山温泉曾经是上市公司集中资源开发的主要项目，截止2016年12月31日汤山温泉资产总额和营业收入均占到国旅联合的6成，此次甩卖该资产，说明当代系在彻底剥离原有旅游资产。

相关数据指标见下表：

这笔交易令人颇为狐疑的是，根据评估公司评估报告显示截止2016年12月31日，汤山温泉净资产评估值为为3.9056亿元。

然而该资产在挂牌第3次才得以售出，而最终的交易价格是2.99亿元，比评估值少了近1亿元。

求解：为什么卖资产总是低于评估值，而买资产总是大幅溢价？！再求中小投资者的心里阴影面积。

公告显示，2017年9月30日汤山温泉已完成股权变更。

在当代系的主导下，国旅联合的资产倒腾的大戏继续加码。

2017年9月12日，国旅联合发布公告称，拟通过现金及股份对价共计4.95亿元收购上海度势体育文化传播有限公司（以下简称“度势体育”）100%股权。

风云君注意到，该笔交易一旦完成，将给上市公司新增4.59亿元的商誉，那么，国旅联合商誉总额将高达5.7708亿元，已经占到上市公司净资产的66.17%。

然鹅，收购度势体育的现金及股份对价方案最终在2018年1月11日被证监会否决。

回看国旅联合的一路资本运作大戏，风云君有理由相信这次不是终点！

至于重点在哪里？

上市公司指了指大海的方向。

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