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财报风云 | 爱尔眼科:湖南第一股炼成记


来源: 市值风云

原标题:财报风云 | 爱尔眼科:湖南第一股炼成记 作者 | 商立木 流程编辑 | 刘博钰 昔日从军金

原标题:财报风云 | 爱尔眼科:湖南第一股炼成记

作者 | 商立木

流程编辑 | 刘博钰


昔日从军金戈铁马,今日从商征战天下。


在中国璀璨的五千年历史文化里,“兵商”文化渊源流长,早在远古时期我国就有“兵商同道”之说。


而中国商圣范蠡,就是职业军人出身,他和越王勾践卧薪尝胆,用了整整20年时间,战胜仇敌吴国。


战争一结束,老范就将自己领兵打仗的经验用在商业竞争上,在其后的19年中,他积累起来超越亿万的财富,可谓是兵商祖师。


而在中国现代商界,兵商这个群体也格外耀眼。我国的企业家队伍中,有很多都有从军经历,比如大家熟悉的华为任正非、万科王石、杉杉郑永刚、万达王健林、华远任志强等。



今天风云君跟各位老铁分享一位中国医疗领域的著名兵商——陈邦,及其创立的眼科帝国——爱尔眼科(300015.SZ)。

一、“兵商”陈邦

陈邦,湖南长沙人,1982年参军。在军旅生涯中,陈邦结识了李力,两人结下深厚友谊,后李力成为其重要的创业伙伴,20年多年的“黄金搭档”。


陈邦退伍后先是代理了一款椰子汁,后进入海南地产市场,赚到人生第一桶金。但是好景不长,94年海南地产泡沫破灭,生意失败后的陈邦回到了老家长沙。


敏锐是企业家天赋的必备素质。一次偶然的机会,陈邦接触到眼科医疗这个行业,并嗅到了其中巨大的商机。一开始,陈邦选择与公立医院合作的模式,与长沙市一家医院合作成立了白内障治疗中心。


但是好景不长,2000年开始,国家大力整治“院中院”,同时允许社会办医。老陈酝酿战略转型,建立自主品牌的眼科医院。只要有了“1”,后面有多少“0”,就取决于运势和努力了。



2002年,陈邦和他的小伙伴们成立了爱尔眼科,但是由于对私立医院缺乏了解、人才和资金匮乏,公司举步维艰。


随着眼科医疗行业的发展,眼科逐渐成为一个热门专业,爱尔眼科的经营逐渐好转。2003年,爱尔眼科同时在长沙、成都、武汉等城市开出了四家医院,并开始大力招兵买马,爱尔眼科的发展驶入了快车道。


截至目前,爱尔眼科旗下在中国大陆30个省市区先后建立230余家专业眼科医院,覆盖全国人口超过10亿人;与此同时,爱尔眼科在美国、欧洲和香港开设有百余家眼科中心。


爱尔眼科已成为全球最大、业务量最多的眼科集团,累计服务量超1亿人次。换句话说,如果没有爱尔,不知有多少百姓还在忍受看病难。



爱尔眼科上市以来,凭借其迅猛的发展速度和良好的财务业绩,迅速崛起为A股市场的明星公司,其市值也从最初不足70亿,到目前突破700亿,是A股市场最有代表性的成长股之一。


而其创始人兵商陈邦,也成为了商界传奇。

二、行业分析

朦胧派诗人顾城有这么一句脍炙人口的诗句:“黑夜给了我黑色的眼睛,我却用它来寻找光明”。不管是用它来寻找光明,还有用它来寻找美女,眼睛都是人们接收和传递信息最重要的器官。


近年来,随着眼病患病率的不断攀升,以及人们眼保健意识和就医观念的逐步增强,我国眼科医疗服务行业得到迅速发展。

(一)  市场规模

根据中国产业信息网的估算数据,2015 年,我国三大眼科疾病(白内障、近视、青光眼)的市场规模预计为 336 亿元。2020 年有望达到1075 亿元,5年CAGR(年复合增长率)达 26%。



结合其它眼科疾病(眼底病、干眼病等),预计三大眼科疾病的市场份额占比约45%,2015 年眼科医疗市场整体规模约为730亿元,据行业专家判断,这个数字可能被大大低估了。2020 年有望达到2400亿元,5年CAGR 达 27%。


虽然民营医院目前只占据 20%左右的市场份额,但发展势头迅猛,预计从 2012 年的 64 亿元增长至2017年的167亿元,5年CAGR 达25%。

(二)

 行业发展驱动因素


眼科医疗服务行业的高速发展,主要有以下三个驱动因素:


1、随着电子产品,特别是电脑和手机的普及、社会人口老龄化加快以及人民生活水平提高,导致与之相关的各种眼病(如近视、干眼症、老年性眼病、糖尿病视网膜病变等)的患病率呈上升趋势,致使患者对眼科医疗服务的需求增加。


2、随着我国经济发展以及居民受教育程度的进一步提高,一方面使得人们的眼保健观念将逐步增强;另一方面居民的基本医疗支付能力大大增强,大量的潜在市场将转化为有效的需求。


3、我国的中高收入群体日益壮大,该群体更注重诊疗过程中的品质、感受和便捷性,在治疗手段和服务措施方面提出了更高的要求,促使眼科的非基本医疗服务需求迅速增加。



综上所述,随着眼病种类的增多、潜在需求的释放、非基本医疗需求的增加,我国未来的眼科医疗市场发展潜力很大,眼科医疗行业是名副其实的“朝阳行业”。

(三)
 竞争格局

从全国范围来看,眼科医疗产业的市场集中度较低,公立医院占据了大部分的市场份额,但其市场份额呈逐步下降的趋势;眼科专科医院所占的市场份额相对较低,但其市场份额在逐年提高。整体上呈现出“全国分散,地区集中”的特点。


纵观眼科行业的发展历程和竞争现状,技术、服务、品牌已经构成眼科医疗机构打造核心竞争力的三大要素,眼科机构若能在此三方面实现差异化和专业化,将能够迅速获得竞争优势、提升市场地位。


近年来,以爱尔眼科为代表的民营眼科医疗机构发展迅猛,由于就医环境较好、重视市场开拓和服务质量,其影响力和市场份额逐步扩大。


三、业务、商业模式、公司战略及投资者关系

(一)
 主营业务

 

作为全国最⼤大的连锁眼科医疗机构,爱尔眼科主要从事各类眼科疾病诊疗、⼿手术服务与医学验光配镜等业务。具体分为以下几类:


1、屈光业务


主要就是矫正眼屈光不正的手术,也就是我们通常所说的近视手术。主要有三种技术手段:ICL、全飞秒、半飞秒。三种技术各有自己的优缺点,其中ICL费用最贵,其次是全飞秒。


2、视光业务


侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务,比如医学验光配镜、视力矫治等。


3、白内障手术


白内障多发于老年人群,在60岁以上的老年人中,白内障的发病率高达80%,我国白内障患病人口基数较大,但手术率较低,白内障手术发展空间巨大。


4、其他眼疾病业务


比如青光眼、角膜病、眼整形、斜视、眼底病等。

(二)
 商业模式

由于医疗这个行业具有明显的服务半径,所以爱尔眼科自然选择了“连锁”模式,从而实现快速扩张,在较短的时间内形成较大的市场和品牌影响力。


随着连锁网络盈利能⼒的全⾯成熟,地级市三级网点的布局逐步完善,爱尔眼科进⼀步将三级连锁拓展至“中心城市-省会-地级市-县”四级连锁模式,这一模式不仅有效提升了公司的资金运⽤效率,而且能够大幅提升连锁扩张的速度和稳定性。



(三)

 公司战略

爱尔眼科坚持以内生增长为核心,全面发展各项业务;通过模式和机制的不断创新,加快医疗网络的布局;促进国内国外协同发展,推进募集资金项目建设,确保公司高质量的可持续增长。


爱尔眼科实现从“做大”到“做强”的过程中,“眼健康生态圈”建设进一步显现成效,医疗网络覆盖国内绝大部分省会城市、大多数地市级及县级城市,服务范围市场占有率大幅度提高;


临床诊疗能力显著提升,各省会医院成为本地区的疑难眼病中心;


借助信息化、移动医疗等先进手段,建立覆盖全国的立体化、多业态眼科医疗网络;


借力国际化战略和全球科技创新布局,成为国内外领先的创新型眼健康服务集团


(四)  投资者关系

投资者关系是上市公司的生产力,和谐、融洽、积极的“股东文化”已经成为爱尔眼科持续发展的推动力。


公司一直高度重视与投资者的互动和交流,通过创业板互动平台、热线电话、电话会议、实地调研、投资策略会等方式,及时、全面传播公司的经营发展动态情况,与投资者形成了阳光透明的鱼水关系,引导投资者进行长期价值投资。


建立良好的投资者关系,只有热心还不行,创新才是王道!“爱尔眼科投资者关系”微信公众号就充分体现了爱尔眼科全方位创新赶超的文化内核。大量原创内容既“端庄”又“性感”,在严肃、规范的同时不乏生动、俏皮,超级“段子手”董秘更是融逗比与专业于一炉,可谓吸足了投资者的眼球。


四、财务分析

 

前面我们说过,爱尔眼科是A股市场最具代表性的成长股之一,下面我们就从财务数据角度进行解读和论证。

(一)
 门诊量和手术量

对于爱尔眼科这种连锁专科医院来说,门诊量和手术量是其最核心的经营数据,下面是风云君从爱尔眼科历年财报中整理出来的数据:

(注:手术量对应右边次坐标)

2009年是爱尔眼科上市的第一年,当年该公司门诊量为79.74万人次,手术量约9万例,到2017年,其门诊量已达到507.63万人次,是2009年的6.36倍,手术量是51.76万例,是2009年的5.75倍。


从上面的数据可以直观的看出来,爱尔眼科的核心经营数据一直保持高速的增长态势。


2009年至2017年,其门诊量的年复合增长率为26.03%,手术量的年复合增长率是24.43%。两者的增长趋势基本保持一致。

(二)

 营收和扣非后净利


从营收和净利来看,2009年至2017年,爱尔眼科的营收从6.06亿增长到59.63亿,年复合增长率高达33.07%;扣非后净利润从0.92亿增长到7.76亿,年复合增长率为30.57%。


一家公司连续保持两三年的高速增长并不难,能连续五年营收和扣非后净利保持30%以上的年复合增长率的公司就不多见了——爱尔眼科这种能连续9年(未统计上市前数据)保持30%以上的年复合增长率,在A股市场算得上是凤毛麟角了。


得益于眼科医疗服务行业的高速增长,作为行业龙头的爱尔眼科发展势头并没有出现放缓的趋势,未来仍然有巨大的增长空间。

(三)
 毛利率、净利率和净资产收益率


我们再来看爱尔眼科最近5年的核心盈利能力指标。


爱尔眼科的毛利率一直保持在45%左右,最低的年份是2014年,毛利率为44.91%,最高的年份是2015年,毛利率46.59%,峰值和谷值的差异只有1.68个百分点,综合毛利率一直比较稳定。


其销售净利率和净资产收益率(加权)则稳中有升:


销售净利率从2013年的11.05%上升到2016年的14.18%,17年回落到13.3%。


净资产收益率(加权)从13年的14.02%攀升到16年的21.84%,17年回落了0.1个百分点,为21.74%。


综上所述,爱尔眼科的三大核心盈利能力指标都堪称优异,说明公司具有良好的核心竞争力。


(四)
 经营性现金流量

 


经营活动产生的现金流量是衡量一家公司“造血功能”和盈利质量的重要指标。从上面数据来看,爱尔眼科历年的经营活动产生的现金流量非常优秀:


从2009年的1.69亿增长至2017年13.3亿,年复合增长率为29.41%,这一增长速度基本与扣非后净利保持一致,说明其历年的利润都转化成了实实在在的现金,盈利质量优异。


爱尔眼科优秀的经营性现金流,为公司的内生增长提供了良好的资金支持,所以我们看到,爱尔眼科上市之后很长一段时间(2009年至2016年)都没有进行过定增,而是依靠自身良好的造血功能实现高速发展。


直到2017年,爱尔眼科开启国际化战略,并购体外医院和国际优质眼科医疗资产,才进行了一次定向增发,实现内生增长和外延发展双轮驱动。


结束语

 

在十多年的发展历程中,爱尔眼科始终专注于眼科医疗服务这一主业,惟精惟一,深耕细作,通过其独特的分级连锁体系实现全面强劲增⻓。


从其财务数据来看,不管是营收、净利、经营性现金流,还是毛利率、净利率、净资产收益率,都堪称优秀。而其市值,也从上市之初的不足70亿,到目前已突破700亿。


在大健康产业蓬勃发展的当下,眼科医疗服务市场空间大,是大健康产业中最具增长潜力的细分领域之一。而爱尔眼科借助行业高速发展的东风和自身优异的经营能力,迅速崛起为国内眼科医疗龙头,同时也是全球最大的眼科医疗集团。


在电脑和手机全面普及、人口老龄化趋势加剧、医疗保障体系日益完善的大背景下,眼科医疗服务仍具有巨大的发展空间,作为行业龙头的爱尔眼科,有望持续保持高速增长态势。

END

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