约翰·聂夫：为什么选择丑陋的股票？

原标题：约翰·聂夫：为什么选择丑陋的股票？

对我们来说，丑陋的股票往往是美丽的。如果温莎基金的投资组合看起来就很容易让人认同，那么可以说我们在敷衍了事。——约翰·聂夫

约翰·聂夫（John Neff）是比肩彼得·林奇，不输索罗斯的传奇投资大师。他执掌温莎基金31年，22次跑赢市场，投资增长55倍，年平均收益率超过市场平均收益率达3％以上。能够长期做到这样成绩的除了巴菲特等少数几个人外，还无人能做到。

约翰·聂夫于1995年从温莎基金退休，退出股市江湖之后，依旧观察市场的发展，同时专注于写出自己在投资业成功的策略，后来出版了这本《约翰·聂夫谈投资》。他无私地将其30多年的经验和总结公布了出来，在这本书中我们可以重温大师创造辉煌的过程和投资思路的总结记录。

全书分为三个部分：第一部分概述了约翰·聂夫从一个密歇根州大急流村的毛头小伙成长为温莎基金经理的历程；第二部分则是他投资理念的总结；第三部分详述了他自1970－1993年间的投资历程。

坚持简单却符合逻辑的投资策略

聂夫从1964年成为温莎基金经理的三十年中，始终采用了一种投资风格，概括起来有7条：

1、低市盈率

有些人把聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。

什么是低市盈率？在聂夫的眼里，是指它比当时市场上的一般水准低40%-60%。垂死或经营极糟的公司，市盈率自然也会极低。低市盈率的股票通常是冷门股，能带来双重的获利边际：向上则积极参与了可能大幅增值的股票，向下则很有效防范了风险。

2、基本增长率超过7%

一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。低市盈率的股票同时拥有7%以上的增长率，聂夫就认为它被低估了，股价上涨空间巨大，如果它分红也不错，更是机会难得。

3、收益有保障

除了公司的收益增长率，还重视分红回报。低市盈率的投资策略的好处之一就是经常可以享受到很高的分红，而且因为股价的形成总是建立在预期收益增长率的基础上，分红前后对股价的影响很小，所以股东分红相当于是免费的。

4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳

总回报率是聂夫战胜同行的法宝之一，它描述的是一种成长预期：收益增长率加上股息率。例如，一家公司的收益增长率是12%，股息率是3.5%，总回报率等于15.5%。聂夫偏好市盈率是总回报率一半的股票。

5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票

对周期性股票，时机的把握就是一切。周期性行业的高峰和低谷很难准确预测，对此聂夫采取了保护措施：只购买那些预计市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率购买周期公司在公司报道收入增长的6至9个月之后获利最大。

6、成长行业中的稳健公司

它们有着稳固的市场地位和巨大的上涨空间，当被坏消息打击而进入低市盈率状态时加以关注。

7、基本面好

仅有低市盈率还不够，基本面和平均标准接近，而市盈率却很低，才说明公司的价值作未被充分认识。买卖决策取决于基本面的导向。

“衡量式参与”投资组合策略

传统的投资组合策略是按照行业分类，而聂夫打破了这样的束缚，发明了独特的“衡量式参与”投资策略，重建了4大投资类别：高知名度成长股、低知名度成长股、慢速成长股与周期成长股。在这个全新的投资框架中，最与众不同的就是德高望重的蓝筹成长股在重要性等级上处于最底层。原因不言自明，这些股票家喻户晓，已被过度挖掘了。与此同时，一些单调乏味的股票反而在投资组合中占据突出地位。

卖出股票的两个原则

1、基本面变坏

通过两个指标衡量：预期收益和5年增长率。如果对此失去信心，将全速撤离。

2、价格到达预定值

即建立目标价格，并且在股价靠近该价格的过程中持续卖出。“我们不会试图抓住最后一美元，在股价顶部逃走不是我们的游戏法则。追求投资利润最大化将面临之后不断下跌的风险，这是让人悲痛欲绝的事情。”

《约翰·聂夫谈投资》这本书的最后一段话：“我认为成功并非来自个人的天分或令人目眩神迷的眼光，而是来自节俭的天性和懂得从各种教训中学习。我历久弥新的原则植根于此，而这个原则拥有无法磨灭的市盈率投资法的优点。”

在长达31年的基金经理生涯中，聂夫始终坚持着自己的风格，他在花旗银行上的坚持和成功至今依然被投资界奉为经典。这也使其无论在股市低迷还是高涨时都能为投资者风险超越市场的回报。

七禾网 翁建平编辑整理

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