中信证券：美联储会议对经济表述乐观，美元转弱时机未到

原标题：中信证券：美联储会议对经济表述乐观，美元转弱时机未到

要闻 中信证券：美联储会议对经济表述乐观，美元转弱时机未到2018年8月2日 08:13:29

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为中信证券分析师诸建芳，崔嵘。

美联储基本维持6月会后声明不变，年内加息四次概率高，维持美元指数反弹高度至96-97不变。

美联储8月会议按兵不动，会后声明与前次会议基本一致。美联储维持基准利率不变，符合市场预期。本次会议市场关注的焦点是美联储对未来通胀以及加息节奏的展望。不过，会后声明基本保留了6月措辞，仅对经济的表述中加入“强劲”一词，删掉了前次声明中经济增长“稳健”的措辞，其对通胀的表述与前月保持一致。声明中对家庭支出和固定资产投资表述较前次乐观，表明美联储年内将继续维持稳步加息的节奏。会后联邦基金利率期货显示9月加息概率高达90%以上，年内加息四次的概率也升至70%。我们维持观点：考虑到核心通胀的上行趋势（Q2美国企业雇用成本指数同比增2.8%，为2008年9月以来最高），美联储年内每季度将加息一次（年内共加息四次）的判断；欧日央行7月会议相继表达货币政策鸽派立场，美元指数Q3仍存反弹空间，反弹高度到96-97左右。美债收益率年内震荡上行至3.5%。

美元强势不足以解释人民币汇率今年以来的贬值。2014年美元强周期开始阶段，国内人民币汇率大概率是存在央行干预控制的，因为在前期美元飙升的阶段人民币兑美元汇率表现平稳；直到2015年8月11日汇改后，人民币汇率出现了大幅补跌，离岸汇率最高跌至6.988，近逼7关口。然而，2018年3月之后的美元走强，人民币兑美元离岸汇率跟随美元贬值更加敏感（并没有像2014年美元强势初期表现出的抗跌性）。6月15日随着美国政府宣布对华500亿美元加征关税的清单后，人民币贬值幅度有所加快。6月15日至今，美元指数最大升值幅度为2.3%，而人民币兑美元离岸最大贬值幅度高达7.1%。我们认为，人民币汇率6月之后的加速贬值源于外部贸易战升级背景下，国内货币政策放松的预期加强所致。部分观点认为央行主动干预汇率、主动通过贬值应对贸易冲击的说法站不住脚，因为主动贬值（一个月贬近7%）是存在操作难度和事后资本恐慌性外逃风险的。因此，央行这次更可能是放任了汇率的市场波动。未来人民币汇率走势不仅取决于美元强势何时反转，而且国内经济基本面和货币政策预期的变化则更为关键。

美元指数是处于中长期下行趋势当中的阶段性反弹，反弹高度到96-97左右。我们认为，美元指数中长期仍处于下行趋势，原因在于欧日央行与美联储货币政策的分化将趋势性收窄。美国经济和货币政策周期处于中后期以及特朗普贸易政策导向均不支持强美元持续。在今年中国面临的外部流动性整体收缩背景下，美元趋势性转弱是能相对缓解我们外部流动性压力的因素之一。我们对美元转弱的时点基准判断是9月份，届时市场对联储加息和欧日央行收紧会有预期的变化，同时美国相对强劲的Q2经济数据也将逐一在Q3公布。我们认为，人民币汇率短期不会轻易突破7关口，前提是国内货币政策保持定力、不搞大水漫灌式货币放松。