东江环保（00895）业绩简评：行业景气度提升，危废龙头稳步发力

原标题：东江环保（00895）业绩简评：行业景气度提升，危废龙头稳步发力

公司 东江环保（00895）业绩简评：行业景气度提升，危废龙头稳步发力2018年8月3日 21:53:52

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7月30日晚，东江环保发布2018中期业绩快报，报告期内公司实现营业收入16.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润2.66亿元，同比增长20.86%。业绩情况，基本符合预期，虽没有超预期的惊喜，但值得注意的是，二季度单季公司营业收入同比增长24.18%，归母净利润同比增长25%，相较一季度开始呈现加速发展的势头，总体形势继续向好。

回顾东江2017年一路走来，业绩各季持续波动，磕磕绊绊走过低谷期，而2018年我们看到的情况是，环保高压态势下，行业景气度进一步提升，东江正逐季稳步发力，危废龙头蓄势待发。

从公司的营业利润率来看，2018上半年达到20.34%，逐季有所提升，经营效率越来越高，盈利能力进一步加强。结合东江一季度的情况，期间费用同比仅增长6.5%，增速均大幅低于收入和净利润增速，公司确实在提效降费上持续取得了一些成效。实际上，在环保督查力度持续趋严的情况下，东江自身在危废处理成本上也是不断提高，在这样的大环境下，能够及时有效的控制成本，确实难能可贵。

毛利率方面，根据业绩快报的情况来看，初步预计有小幅提升。今年以来环保督查加码，迫使产废企业将更多的危废交给东江等第三方企业处置，虽公司营业成本方面也会有所上升，但市场供求关系发生了较大变化，更加加剧了原本危废处置能力严重不足的情形，由此带来的市场直接反应就是涨价。据了解，全国各地价格涨幅不等，有的地区甚至价格上涨超60%，华东等地区涨价幅度相对较大，其中主要是焚烧价格的上涨。

涨价是非常有利的情况，单位危废处置成本上升空间是有限的，多余涨价的部分，最终将直接反映到利润端。此外，公司股东会及业绩电话会议中还提到，资源化回收的价格在下降，但铜价今年依然处在高位，粗略判断上半年同比增长10%左右，因此资源化板块对毛利率的稳定提升亦提供支撑。

危废行业本身与环保政策和督查力度紧密相关，回顾2018上半年，我们看到环保督查力度持续加码，高规格环保大会的召开，随后5月“清废行动”的开展、水源地污染源排查等，暴露出大量的危废问题，结合政府启动的问责机制等，使得行业景气度也因此进一步提高。

在严查的基础上，一方面危废处置价格不断走高；另一方面，危废处置量上同样会有一定的增长，但是东江表示焚烧、填埋都比较满产，因此预计产能利用率和危废处置量上会适当增长，但短期也不会出现爆发式增长，毕竟受总体项目产能的限制。

在高压环保态势之下，同样对行业竞争产生了重要影响，行业本身比较分散，中小企业众多，不少中小弱企业，由于资金和技术等诸多原因，危废运营不规范，在环保处置设施和处置能力达标上还存在问题，或将停产整改，或将无力承担成本的上升而被迫退出。从这个角度来看，未来市场集中度还将进一步提高，在行业正处于跑马圈地的过程中，对于危废龙头来说，既是挑战，也是巨大的机遇。

报告期内，江西东江事件引起广泛关注，江西东江共停产了13天，随后试生产一个月后，恢复正常运营，其中在试生产期间，据了解基本没有影响，总体来说，此次事件对公司整体正常经营和业绩的影响还是比较小的。不过，公司对原江西东江总经理及安环人员境况，以及向相关部门申诉的进展，尚未有披露。

对此，根据我们对东江的长期跟踪和了解，初步估计公司在危废运营的过程中，可能有一些小问题的存在，但与有关媒体报道的“猫鼠同盟”等观点，差别还是很大。当然，从中我们也可以看到危废行业，在运营上确实需要做到非常专业，公司在未来更要进一步加强内部管理，规范运营，安全生产，该投入的地方不能省，因此营业成本上的进一步上升在所难免，也是非常必要。

近期我们看到，公司公告招商银行给予其60亿元的授信额度，根据我们对招行一直以来的跟踪，其信贷要求非常严格谨慎，但此次招行的大额度授信，可以说是对东江财务状况，未来发展能力的高度认可，从中也侧面释放出非常好的信号。

此外，今年以来不少上市公司债券违约频发，市场诸多担忧，而东江发行的债券评级报告出来后，评级被调高。市场上对环保企业的担忧主要是现金流和PPP项目，环保行业确实前期需要大量的资金投入，但处于危废细分领域的东江，其现金流状况在同行业中是一流的，危废处置的商业模式，是公司先向产废企业收款，然后回收和处置危废，因此其核心危废主业给公司带来的现金流是非常好的。

至于PPP项目，公司一直对此保持冷静，环保工程占比非常小，公司对项目的选择保持非常的谨慎，目前公司的经营战略清晰，聚焦危废核心主业，加大无害化产能的建设。

下半年来看，预计危废处置价格仍将维持高位，部分地区、不同危废种类甚至仍有涨价空间，而危废行业的特性决定，危废处置能力不会在短时间内迅速提升，注定在环保督查持续情况下，供求关系依然非常紧张。

总体来看，2018年对于东江来说，是形势大好的一年，环保政策和督查力度提升到前所未有新高度，高压态势下，行业发展开始加速，危废产量有望大幅暴露，危废处置价格上涨，毛利率稳步提升，市场格局更有利于倾向龙头集中，东江将受益匪浅。未来公司业务结构还会持续优化，核心危废主业快速增长，随着项目建设的推进，新增项目投入到运营之中，新旧产能利用率的稳步提高，将推动公司保持快速发展步伐。

2018年根据公司给出的业绩指引，预计全年实现归母净利润5.75亿元，同比增长21.37%。由于看到各地无害化价格涨幅略超原先估计，结合对下半年价格和新增产能上的预期，以及部分地区同类企业因环保督查停产等情况，个人初步认为在公司给出的业绩指引基础上，可以稍微乐观一些，预计2018全年归母净利润将同比增长25%左右，对应每股收益0.67元。

估值方面，目前港股价格12.48港币，对应2018年PE 16.31倍，目前股价仍比较低估。放眼长远，对公司未来三五年的发展，我们依然维持之前的观点，东江有望受益于行业的发展和内生增长，继续维持归母净利润20%以上的快速增长步伐。

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