中新药业：大品种群快速增长 业绩继续超预期

原标题：中新药业：大品种群快速增长 业绩继续超预期

事件：公司公告2018H1 营业收入、扣非净利润分别约为 31.1 亿元、3 亿元，同比增速分别约为 4.1%、35.6%；2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为 15亿元、1.4 亿元，同比增速分别约为-0.6%、34.5%。

大品种群快速增长，业绩继续超预期。收入端有亮点。公司 2018H1 营业收入分别约为 31.1 亿元，同比增速约为 4.1%。其中大品种群 11 个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等合计实现销售收入 12 亿元，同比增长 28.2%，我们预计占总医药工业收入比例或已超过 60%。具体分析其主要原因有两点：1）创新营销思路，探索多种销售新模式，激发销售队伍积极性等；2）速效救心丸产品提价效应逐渐显现，且前期部分销量下滑的省份通过加强渠道销售，其销量正在逐渐恢复，预计速效救心丸收入 2018 年增速或超过 20%。我们预计公司 2018 年整体收入增速仍将维持稳定。净利润超预期。2018H1 扣非净利润约为 3 亿元，同比增长 35.6%，超市场预期。该增速与大品种群增速基本匹配，但高于公司整体收入增速约 31 个百分点，或与医药流通收入增速下降有关。我们对净利润增长的具体分析如下：1）整体毛利率约为 43.9%，同比提升约 7 个百分点，主要原因为速效救心丸等产品提价，以及企业生产效率提升等使得成本下降所致。且与 2018 年报毛利率相比提升约 5.8 个百分点，我们可以判断22018H1 医药制造业务收入仍快于其他业务如医药流通等，预计 2018H1 医药制造收入增速或超过 20%；2）期间费用率约为 34.1%，同比提升约 4.4 个百分点。由于销售模式变化导致市场推广费用增加，销售费用增长约 29%，但对于管理及财务费用控制较好。从单季度来看，2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为 15 亿元、1.4 亿元，同比增速分别约为-0.6%、34.5%。单季度收入下滑0.6%，结合公司毛利率变化分析，我们判断主要和医药流通收入下降有关，但由于核心大品种群收入增速超过 28%，故对扣非净利润增长影响不大。由于上半年业绩增速继续维持 35%以上增长，可以判断公司速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现，我们预计全年净利润增长或超过 30%。

管理层换届激发企业潜力，产品提价带动业绩增长。1）管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核，对生产部门实行成本控制，整合管理团队并积极推进薪酬改革，预期将使得公司的整体运营效率提升。同时将各分公司营销团队进行整合，搭建共享平台，对外与国大连锁、老百姓连锁、云南鸿翔一心堂连锁建立战略合作关系，使得销售态度变为更加积极主动，预期将带来产品销量较快增长；2）速效救心丸提价效果将在 2018 年显现。根据药智网查询，150 规格在湖北每盒价格从 25.12 元提升至 41 元，贵州从25.35 元提升至 35 元，我们预计其整体提价幅度或超过 50%。由于速效救心丸约 50%以上市场是在医院终端销售，故至 2017 年起全国开始新一轮的药品招标采购，将使得其新价格逐渐落地，从时间点来看 2018 年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场，但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复，我们预计单品种收入增速全年或超过20%；3）打造大品种群，二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过 15%，2018 年公司将继续推进大品种战略，在持续推进药店终端拓展背景下，二线品种收入增速或超预期。

盈利预测与投资建议。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.81 元、1.03 元、1.29 元，对应市盈率分别为 23 倍、18 倍、14 倍。公司核心产品提价效果在 2018年将逐渐显现，二线产品集体发力拉动业绩增长，且管理层换届后或将激发其经营潜力，我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂，且当前估值较低。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。