连续停牌700天 沙钢股份到底在隐瞒些什么？

图片来源：视觉中国

文/时晨晨

从2017年3月份开始，每周一篇，叶檀财经共发表了51篇分析上市公司的文章。

这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做，风险高，没收益。我们遇到过各种事，发出文章，晚上的电话几乎没断过，威胁没停过。

笨事总要有人做，做的多了，手有余香。檀香们，你们的支持是我们坚持的动力，多多支持，多多点赞，否则，你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。

分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。

1989年，在国家计委轻纺出口产品基建项目办公室的基础上，成立了中国高新投资集团。当时，中国投融资体系发生重大变化，承担政策性职能的国有投资机构逐步走向市场。

中国高新的回报还可以，扶持了美的、海尔、小天鹅等知名企业，最“辉煌”的经历是，1999年组建高新张铜，专注从事空调制冷用铜管、铜水管及管件、铜合金系列产品的生产和销售。

2006年，高新张铜不甘于平庸，把公司拥有的土地、部分房产及存货都抵押给了银行，取得贷款再加上公司自有资金，一下子上了6个项目。

2006年年中，这些项目投入完毕，高新张铜总负债率飙升至85.59%，负债总额高达13.79亿，偿债压力巨大，一旦资金周转困难，公司经营就可能垮掉。

怎么办？“韭菜是国有资产”嘛。

2006年10月，高新张铜登陆深交所，发行价4.25元/股，募资3.83亿元人民币，其中2.08亿用来偿还银行贷款，剩余的用于补充流动资金，这样一来，公司负债率就下降至68.18%。

沙钢股份前身高新张铜：举债就像吸毒

跟大多数公司一样，高新张铜繁荣的顶点，就是上市当年。上市出嫁之日，就是最漂亮之时。

2003年，公司营收8.68亿，2006年上市当年飙升至30.61亿，年复合增速高达52.21%。上市第二年，公司营收仅增长2.17%。

坑没有最多，只有更多，接下来的两年，公司营收分别下降54.97%和97.50%，暴跌至0.35亿元，几乎没有业务。

数据来源：公司招股说明书、历年财报 

制图：叶檀财经

净利润更明显。上市当年，归母净利润达到巅峰，达到5043.48万。近3年，营收复合增长率高达38.37%。

上市第二年，业绩就巨亏，归母净利润亏损1.79亿，多年累积功亏一篑。2008年，业绩亏损继续扩大，归母净利润亏损金额高达5.12亿。

投资者哪能猜到，高新张铜两年后竟然能亏5个亿！

数据来源：公司招股说明书、历年财报 

制图：叶檀财经

这几年，公司到底发生了什么？

2007年，铜加工行业没啥大毛病，“全国铜加工材的产量达到628.8万吨，比2006年增长 18.1%，再创历史新高。”

公司前两年的大跃进终于受到惩罚，激进销售导致货款收不回来，激进生产导致存货淤积。没办法，2007年公司又计提了2007.36万坏账损失，以及2231.26万存货跌价损失。

搞笑的是2008年，公司还把净利润暴跌的锅甩给原材料、出口退税和人民币升值。行业没问题，公司甩锅给上下游，只字不提公司本身的原因。要不要脸？

高新张铜为啥要上市？不就是因为杠杆率太高，让韭菜们帮忙缓解一下燃眉之急嘛。举债就像吸毒，上瘾了就很难戒掉，举债特别容易的企业，责任心也就特别差。

上市后，高新张铜负债率仍然没好转，2008年杠杆率飙升至107.44%，并且绝大部分都是短期带息债务。

数据来源：公司招股说明书、历年财报 

制图：叶檀财经

现金流差，公司没钱还债。

2008年，高新张铜各类逾期债务高达2.2亿，逼得银行冻结了公司主要资金账号，严重影响了公司正常生产经营，营收腰斩。

此外，公司激进经营的恶果继续暴露，2008年坏账损失8575.42万，存货跌价损失7691.78万，固定资产减值损失8090.57万，共计2.44亿资产减值损失。

2009年，高新张铜彻底瘫痪了，主要银行账号被冻结，公司停产，业务几乎萎缩至零。

债务成本压力山大，公司亏损8638万亿；预提了诉讼纠纷可能产生的负债1825万，导致公司当年业绩继续巨亏。

连续三年亏损后，高新张铜股票终于在2010年4月暂停上市。

回过头来看，上市是照妖镜。公司毛利率、营收、净利润、债务恶化，转折点都在上市前后。

数据来源：公司招股说明书、历年财报 

制图：叶檀财经

铜博士退位 钢铁侠上任 稳赚53亿！

公司暂停上市，离退市只有一步之遥。

在宽限期内第一个会计年度，也就是2010年，如果公司继续亏损，或者注册会计师出具否定审计意见或拒绝发布审计意见，公司股票就要退市了。

股价做出反应。2007年6月1日，股价最高达到33.98元，到2008年11月4日，股价1.42元，跌幅高达95.82%。

面对这么一个烂摊子，实在没招，退一步，重组吧，最起码壳保住了，至于国资要不要控股权，就不重要了。

2006年6月，珠海国利工贸、江苏天河冶金物资、重庆海德实业、珠海国恒利实业将持有的淮钢特钢64.40%股权转让给沙钢集团。两年后，2008年12月19日，高新张铜跟沙钢集团签订合约，以定增的方式购买淮钢特钢股权。

2009年12月29日，母公司沙钢集团和控股子公司淮钢特钢签订协议，把淮钢特钢持有安阳永兴钢铁80%的股权，转让给母公司沙钢集团。

2010年12月28日，高新张铜发布资产重组报告书，向沙钢集团定增11.8亿股，定增价格为1.78元/股，而暂停退市前股价为6.25元。

只要定增成功，沙钢集团就“净赚”52.75亿！

2010年12月30日，高新张铜完成定增，江苏沙钢集团持股由零飙升至74.88%，成为公司实际控制人，中国高新持股比例由30%下降至7.54%。

公司的主营业务由有色金属加工，变为钢铁冶炼，钢材轧制等。2011年3月，高新张铜又把公司的铜业务折价出让给了控股股东沙钢集团。

至此，民资“钢铁侠”掌权，国资“铜博士”彻底退出。

国资的“铜博士”退出的有点“亏”，别人卖资产大多都是溢价，它是折价。公司铜业务账面净资产价值34,936.55万元，但是评估价值只有33,991.07万元，评估值比账面值减值945.48万元，减值率2.71%。

受益于供给侧改革 受制于查环保

压线重组后，高新张铜2010年终于扭亏为盈，达到恢复上市的条件。

但是，控股股东变了，主营业务变了，公司重新上市前得粉刷一下。

管理层两手准备，先向深交所申请恢复上市，再变更公司行业类别，然后把公司名称也有高新张铜变更为沙钢股份，时间不耽搁。

2011年4月8日，沙钢股份浮出水面，全国最大民营钢企终于登上资本市场。

民企沙钢接盘上市公司，业绩就会变好吗？常识很少发生在A股市场。

2011年借壳上市当年，营收就达到了150亿元的巅峰，同比增速19.65%，随后一路下跌，到2015年营收腰斩，仅为73.57亿。

2017年，供给侧改革效果出现，营收大幅反弹，同比增长63.66%，达到124.14亿。

数据来源：历年财报 

制图：叶檀财经

沙钢净利润提前一年感受到了供给侧改革的好处。2016年公司扭亏为盈，归母净利润达到2.2亿。2017年，归母净利润更是飙升220.37%，达到7.05亿。

数据来源：历年财报 

制图：叶檀财经

好事接二连三。2018年上半年，沙钢股份营收72.35亿元，同比增长18.41%；实现归属于上市公司股东的净利润6.47亿元，同比增长242.33%。

算上高新张铜那几年，这家公司上市11年后终于首次分红了，向全体股东按每10股派发现金红利0.30元（含税），共派发现金红利逾6620万元。

多谢供给侧改革，最直接的影响就是，上游产品价格上涨，公司毛利率和净利率飙升。这个完全就是政策的功劳，跟企业效率提升完全无关。

所以，沙钢股份销售现金流一直很差，借壳以来，现金流收入比从未超过1，无论是好年景还是坏年景。经营净现金流波动大。

数据来源：历年财报 

制图：叶檀财经

政策是把双刃剑，靠政策换来的业绩不持久，供给侧改革让上游企业受益，查环保又让他们吃尽了苦头。

今年以来，查环保发力，供给侧改革好日子过去。全国各地迎来中央环保督查组的重点督查，多家上市公司也被生态环境部公开通报批评，沙钢集团是其中之一。

6月28日，生态环境部通报显示，沙钢集团存在烟尘污染问题依然突出，钢渣违规堆放垃圾填埋场，同时百万吨钢渣弃置长江岸边三大环境污染问题。随后，深交所发函问询，到底咋回事。

沙钢股份虽然玩了个文字游戏，撇清了与污染有直接关系，也没提这是母公司沙钢集团的“锅”。

不管如何，以牺牲环境为代价的粗放式发展时代已经结束。沙钢集团也已经明确表示，未来两年将投入70亿-80亿，彻底整改环保问题。

转型，成为必然。转型，需要成本。

连续停牌700天 沙钢到底想干啥？

实际上，沙钢股份从2015年就开始寻求转型了。

2015年6月25日，沙钢股份停牌，寻求并购转型，方向是新能源、新材料以及 IDC 互联网大数据等领域。

结果，公司股票停牌了大半年，但是资产估值、盈利补偿没谈拢，重组失败，股价暴跌，八个一字跌停板，13个交易日内股价由复牌前的33元跌至8.03元。

2016年9月19日，沙钢股份又要重组，宣布股票停牌。这一停，停了700天，到现在都没复牌，4.7万投资者等到花儿都谢了，甚至有律师建议投资者向法院起诉公司。

深交所也很无奈，发函催促上市公司复牌，然并卵。

沙钢究竟要干嘛呢？

沙钢收购苏州卿峰、德利迅达 100%股权，进入数据中心行业，主营业务由特钢转为特钢、数据中心双主业。

苏州卿峰境外全资子公司EJ已经收购了GS 49%的股权，并且还拥有2%的GS购买期权，行权价格为2英镑，行权后苏州卿峰持有GS 51%的股权，可以将GS合并报表。GS是欧洲和亚太地区领先的数据中心业主、运营商和开发商，数据中心分布在伦敦、巴黎、阿姆斯特丹、马德里、法兰克福、新加坡、悉尼等7个国家核心城市。

德利迅达是一家专业提供互联网设施服务的创新型、整合式服务商，主营业务为IDC及其增值服务，同时积极发展视频云服务及其他云计算产业相关业务。

根据预评估结果并与交易对方协商，本次苏州卿峰100%股权（相当于GS一半的股权）的作价约为229亿，德利迅达88%的股权作价约为29.08亿，交易作价合计258.08亿元。 

对比一下账面价值：

截止2016年12月31日，GS 100%股权账面价值约为258.85亿，评估价值为430.83亿，增值率约为166.44%。

高溢价估值的背后，GS营收和净利润等业绩数据却在下降。从2015年到2016年，营收由33.31亿人民币下降至32.98亿人民币，净利润由40.92亿人民币下降至36.05亿人民币。

德利迅达也一样。截止2015年3月31日，德利迅达全部股东价值为28.69亿，与德利迅达合并口径归属母公司股东权益账面价值相比增值额为20.28亿元，增值率为241.40%。

沙钢溢价并购，到底想干什么？最终资金到了哪里？要知道，德利迅达总资产不断增长，净资产却不断下降；营收大幅飙升，同时亏损幅度也不断加大。

数据来源：重组预案、公开信息 

制图：叶檀财经

数据来源：重组预案、公开信息 

制图：叶檀财经

高溢价收购资产是常见套路，沙钢重组为啥就推进不下去了呢？除了并购标的自身问题，还有李强。

谁是李强？

一，2015年，沙钢集团将55.12%的股权转让给李强等9位自然人，每股5.29元，交易总价46亿，沙钢集团占沙钢股份持股比例下降至19.88%，李强持股上升至6.34%。

二，李强，是标的公司苏州卿峰的法人，是标的公司德利迅达的法定代表人、实际控制人之一、总裁，是GS的董事。沙钢股份的控股股东沙钢集团也是苏州卿峰的第一大股东，持股23.9%。

三，李强和其控制的德利迅达被盘古系掌门人徐锴俊实名举报。

交易所的问询函已经发放了400多天，每个问题很尖锐，沙钢股份到现在都还没有回复。

沙钢股份，到底有啥不敢说的？