细读研报：巨头卷走行业利润近100% 中报后保险股演绎多轮反弹

凤凰网财经9月6日讯  100.5%，这是财险“老三家”人保财险、平安产险、太保财险的净利润之和与财险行业总利润的比例。92.5%，这是寿险“老六家”国寿、平安寿、太保寿、新华保险、泰康人寿、太平人寿的净利润之和与寿险行业总利润的比例。

无论是财险“老三家”，还是寿险“老六家”，净利润之和均超越所在领域净利润之和，尤其是寿险领域巨头公司先发优势明显，成席卷之势。

2018年上市险企中报季上周已告终，业绩超预期成为行业共识，因此保险股在过去10个交易日实现了一波反弹“小高潮”，行业回暖缩影显现。

核心逻辑

1. 二季度保费回暖，边际利润率提高：受到监管趋严、开门红遇冷的影响，上市险企个险新单同比下滑，但二季度寿险单季新单同比增速改善，新业务价值率均有不同程度提升。

2. 健康险新单好于预期，下半年回暖：二季度以来，各家险企加大保障型产品销售力度，健康险新单好于预期，推动件均保费有所改善，预计下半年人均产能有望触底回暖。

3. 剩余边际稳定释放：2018 年上半年上市险企剩余边际稳步提升，预计未来随着聚焦保障死差益丰厚，剩余边际将长期稳定释放。

行业调研

机构评点：国海证券（2018.09.05）

事件：四家A股上市险企2018年中报已全数发布，根据公司公告，上市险企归母净利润同比实现较高增速（同比：中国平安34%/新华保险79%/中国太保26%/中国人寿34%），新业务价值（同比：中国平安+0.2%/新华保险-10%/中国太保-18%/中国人寿-24%）同比趋缓，内含价值（较之上年末：中国平安12.4%/新华保险8%/中国太保8%/中国人寿4.8%）较之上年末稳健增长。

点评：费回暖利润释放，投资收益分化明显。中报亮点在于投资端的顾虑打消，险企的转型成效有所显现，几家龙头上市公司无疑将持续受益。

个股调研

中国平安

机构评级：国联证券（推荐）、华创证券（推荐）、中国银河（推荐）、爱建证券（推荐）、招商证券（强烈推荐）、方正证券（强烈推荐）、群益证券（买入）、国泰君安（增持）、万联证券（增持）、东北证券（增持）、安信证券（买入）、申万宏源（买入）、群益证券（买入）、华泰证券（买入）、东吴证券（买入）

公司实现归属于母公司股东的营运利润593.39亿元，同比增长23.3%；净利润647.70亿元，同比增长31.9%；归属于母公司股东的净利润580.95亿元，同比增长33.8%；ROE（非年化）达11.6%。派发中期股息每股0.62元，同比增长24%。

公司上半年保险业务（包括寿险、养老险、健康险和产险）约占全国保险市场的18.24%，夯实生态圈保险主业优势，综合保险集团龙头地位稳健；资产管理业务高速增长，科技引领金融带来用户；上半年公司在金融科技和医疗科技业务上合计实现营运利润46.07亿元，集团利润占比显著提升。

源于新业务价值率提升、营运偏差优于假设及非寿险净利增长超市场预期，公司整体净利及内含价值增长超预期，目前对应18、 19年PEV 分别为1.1X、 0.87X， 处于历史低位，维持“买入”评级。

新华保险

机构评级：华创证券（推荐）、长城证券（推荐）、中国银河（推荐）、爱建证券（推荐）、招商证券（强烈推荐）、方正证券（强烈推荐）、平安证券（强烈推荐）、申万宏源（增持）、万联证券（增持）、国泰君安（增持）、国信证券（增持）、国信证券（增持）、东北证券（增持）、安信证券（买入）、群益证券（买入）、东吴证券（买入）、华泰证券（买入）

2018 年中报，上半年公司实现营业收入836.69 亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润57.99 亿元，同比增长79.1%；截至上半年末公司归母股东权益657.78 亿元，同比增长3.2%。

此前市场对于新华各项预期皆非常悲观，而中报实现超预期增长：业绩增长79%，总投资收益平稳叠加准备金共同推动业绩大幅增长，预期全年可持续；NBV增速缩窄至-9%，仅次于平安，超出市场此前悲观预期；价值率大幅提升至50.5%，成为首家超过50%价值率的中资寿险公司。

公司转型逐渐步入收获期，同时新单增速有望在Q4实现大幅度改善，同时健康险大力销售推动价值端超正增长迈进，有望推动公司估值修复。预计公司2018、 2019 年NBV 增速分别为3.0%、 12.9%，当前A 股股价对应估值约0.82 倍2018PEV，低估值优势明显，维持“买入”评级。

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