众泰汽车财报中的六大挑战 商誉减值压力不容忽视

作为一家以汽车整车及汽车关键零部件为核心业务的民营企业，众泰汽车（000980.SZ）近年来因产品外观及质量问题而争议不断，频频引发市场关注。

作为一家上市公司，众泰汽车究竟成色如何？既然面包君的主业是读财报，下面我们就从财报入手，用数据来解读这家公司。

众泰汽车2018年半年报显示：报告期内，公司营收同比增长77.15%至102.5亿元，归母净利润同比增长37%至3.05亿元。 汽车销量方面，上半年公司累计销售汽车11.5万辆，同比增长约8.2%，其中SUV累计销售9.27万辆，同比增长约19.1%。

这几个数据看起来并不算差，但二级市场上的投资者却并不买账。半年报发布后，公司股价继续走低。今年以来，众泰的股价跌幅远超深证成指，2018年初至今，其股价跌幅达到55.81%，已是腰斩，总市值已较年初蒸发超过130亿元。

众泰汽车的问题究竟出在哪里？不谈外观和车辆性能，说说财报数据。

从财报来看，众泰当前面临不少需要解决的挑战。

利润含金量成色堪忧：补贴与资本化研发支出

2017年，金马股份以发行股份购买资产的方式收购了永康众泰100%股权，公司主营业务变为汽车整车制造。2017年6月，公司将证券简称变更为“众泰汽车”。

2018年中报显示，众泰汽车在报告期内实现总营收102.51亿元，同比增长77.15%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长37%。以下为根据公开数据绘制的公司营收及净利润情况：

2018上半年，公司无论是营收还是归母净利润都较上年同期有了不同程度的增长。但是，利润含金量并不算太乐观。

第一个要点是研发支出资本化对当期利润的影响。财报显示，2017年，公司全年研发支出5.88亿，其中资本化支出2.44亿，资本化比例41.5%，资本化支出约占同期归母净利润的21.48%。

另外，2017年开始，由于政策要求“符合标准的纯电动乘用车2017-2018年补助标准整体在2016年基础上下降20%，2019-2020年补助标准在2016年基础上下降40%”的新能源车补贴政策调整，这让公司面临一定的压力。

销售费用增速高于营收

从中报营收同比增长77.15%、归母净利润同比增长37%来看，利润增幅明显低于营收增速。

细查财报我们发现，随着营收增长而迅速攀升的销售费用，或许是影响公司利润增速的原因之一。

2018上半年公司累计发生销售费用5.07亿元，较上年同期增长132.57%，销售费用在营收中的占比由2017年中报的3.78%增加至2018年中报的4.95%。

就目前来看，公司加大对营销的投入在一定程度上推动了产品的销售和营收增长。但如何提升销售效率，将销售费用控制在合理的比例之内，是公司面临的一个挑战。

商誉减值压力不容忽视

公司资产负债表上较高的商誉金额是另一个需要关注的要点。

截止2018年6月30日，众泰汽车账面的商誉金额约65.79亿元，占公司总资产的20.78%，净资产的38.51%。

公司的商誉主要由收购永康众泰产生。2017年4月，原金马股份通过全部发行股份的方式收购了永康众泰100%股权，交易对价116亿元。交易完成后，金马股份更名为众泰汽车，永康众泰资产注入上市公司。

值得注意的是，在这笔交易过程中产生了65.52亿元商誉。与之对应，众泰股东铁牛集团承诺公司2016至2019年经审计的净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元和16.1亿元。

2016年，永康众泰汽车经审计扣非后归母净利润约12.33亿元，达到预测值。然而到了2017年，公司经审计扣非后归母净利润仅13.42亿元，与14.1亿元的预测业绩相差0.68亿元，完成率约为95.15%，两年合计完成率约为98.28%，未达承诺。

截止目前公司尚未对商誉进行减值处理，但若公司的业绩持续不达预期，则将面临巨额的商誉减值风险，值得引起投资者关注。

经营性净现金流：销售回款能力偏弱

现金流也是一个关键的指标。

2018上半年，公司在净利润同比增长37%的情况下，经营性净现金流同比减少51.47%，仅净流入约3995.09万元。

公开资料显示，众泰汽车上半年营收102.51亿，销售商品收到的现金流入45.18亿，二者相差较大，公司销售产品的变现能力与行业龙头相比，差距比较明显。A股主要龙头车企2018上半年销售商品获得的现金情况如下：

此外，截止2018年6月30日，公司的货币资金较年初减少20.45亿元，应收票据及应收账款较年初合计减少11.68万元。

如何解决净利润与经营性净现金流差距较大、营收与经营现金流差距较大，在营收增长的同时提升回款速度，是众泰汽车面临的另一个挑战。

大股东质押率较高

2018年9月6日，公司披露了《关于控股股东股权解押及质押公告》，2018年9月5日，公司控股股东铁牛集团解除质押股权共1.24亿股，质押股份数1.306亿股。

根据这份公告，截止2018年9月6日，铁牛集团累计已质押的股份数为6.26亿股（不含本次解押及质押股数），占公司总股本的比例为30.90%，占铁牛集团所持股份的79.69%。

2018年，中国汽车行业整体面临增速下滑的市场压力。回顾各大汽车企业定下的2018全年销售目标，就1-6月份的完成情况来看，多数企业并不乐观。吉利汽车上半年约完成全年目标销量的48.52%，长城汽车约完成40.65%，比亚迪约完成36.82%，而众泰汽车仅约完成30.37%。

时间过半，销售目标没有过半并不意味着全年目标就一定无法完成，很多车企下半年的销售占比往往比较高。但整体市场放缓的压力，确实不容忽视。

作为一家正在崛起的自主品牌车企，众泰如何化解自身和行业所面临的挑战？（内容来源：面包财经）