保壳“生死时速”：西部牧业在2018

作者：白鹤芋

编辑：与遇

早在今年1月5日，风云君曾撰文《西部牧业：产品业绩双双扑街，恐难逃连续亏损厄运》分析过西部牧业的经营问题，并且提到：西部牧业（300106.SZ）在2013年之后，加快了外延并购的步伐，但最后却是投资越多亏得越多，2016、2017年连续亏损。

亏损势头延续到了2018年上半年，西部牧业1-6月再次亏损4161.66万元；距离2018年结束仅剩4个月，如果下半年没有扭亏为盈，西部牧业将被暂停上市。

8月31日，处境很危险的西部牧业发布了风险提示，并列出了四项保命措施:

1、子公司要引进专业人员管理。言下之意是，承认了此前的管理者都不太专业？

2、裁员省钱。“吃闲饭”的管理人员也得走。风云君发现，西部牧业上市之初员工总数仅有421,近年来一路扩张，2017年员工总数达到1075人。

3、订单来了再安排生产，不要压货。

4、养殖业务亏损，卖掉后可以用来换处置收益。要知道，西部牧业最初上市的目的之一，就是发展养殖业务，确保生鲜乳供给，这可是西部牧业的革命本钱啊。

风云君记得，西部牧业曾在2017年年报中复盘过公司出现经营问题的原因。

（2017年年报）

部分员工对公司失去信心，执行能力差……风云君认为，当管理者开始抱怨员工的时候，说明他已经没有能力带好团队了。

靠这样的态度，西部牧业真能“保壳”？

一、2年亏光5年的“革命果实”

西部牧业成立于2008年12月2日，由西部有限改制而来，实际控制人为新疆生产建设兵团农八师国资委，控股股东为石河子国资公司。

这家公司坐落于天山北坡地处北纬 44 度，充足的日照和优良的牧草使其成为中国优异的牛奶产地之一。

作为一家生鲜乳供应商，西部牧业的生鲜乳产品（既有自有的，也从奶农养殖户手中外购的。）作为原料奶供应给下游乳制品企业，而不直接出售给消费者。伊利、旺旺、娃哈哈等知名乳企都是西部牧业的客户。

优质奶源离不开畜牧业。为了提供优质奶源，西部牧业大力发展畜牧业，直到上市时已拥有多个奶牛养殖基地；除此之外，还在产业链上做了多种布局，包括饲料生产加工、种畜销售、及冷链配送多种业务。

原先，西部牧业是一家很有追求的公司，其在公司成立后就开始探索经营之道，并立志要成长为现代畜牧龙头企业。

为提高公司集约化养殖规模，截至上市前，西部牧业投资的在建工程就多达十余种，其中包括：建设良繁中心牛场工程、液态奶冷链项目、十户滩农场牛舍、大型沼气项目等项目。

不仅如此，西部牧业上市时天时地利~

据招股书披露，西部牧业上市时正逢新疆大力发展畜牧业的重要时期。根据石河子市的畜牧业发展规划，未来几年内石河子市的奶牛存栏量计划达到 10 万头的规模，天山北坡其他地区也在大力奶牛养殖业务。

（西部牧业奶牛养殖场）

作为新疆地区为数不多的企业，西部牧业2010年8月20日成功上市。没想到，业务才只进行了2年，西部牧业就一举成为所谓的“畜牧业产业化龙头企业”。

几分真假，读者自辨~

2011年底，西部牧业营收3.15亿元，同比增长6.81%；归母净利润3826.11万元，同比增长12.02%。业绩还算不错，公司已经IPO了，龙头企业的目标也实现了，那么接下来干嘛呢？

上市第二年（2011年），西部牧业收购了新疆石河子花园乳业有限公司60%的股权，这是一家乳制品公司，西部牧业这是要向下游延伸的节奏。至此，西部牧业主营业务涵盖饲草料加工－牲畜养殖－乳制品深加工的全产业链。

不过，从养殖业向乳品深加工转型，对于西部牧业而言，这是业务转型升级的一个过程，可西部牧业真的有实力做好奶粉吗？

风云君尤记得，上市时，西部牧业仅仅认为自己的管理团队在畜牧养殖领域经验十足，没有提到其他经验啊。

无数个惨痛的事实证明，人非常容易在成功之后迷失自我。先来列举一下西部牧业上市后的业绩，看看这惨不忍睹的走势。

2012年，实现营收4.81亿元，同比增长52.86%；归母净利润同比下滑17.09%，仅为3172.09万。

2013年，营收、归母净利润双双下降。其中，营收4.51亿；归母净利润仅剩2717.70万，分别下滑6.15%、14.32%。

2014年，营收入7.71亿元，同比增长70.86%；然而，归母净利润依然没有好转，下滑17.25%跌至2248.94万元。再跌一会都不到2000万了，吓人不？

2015年，实现营收5.99亿元，同比减少22.23%；归母净利润2311.28万元，同比微增2.77%。

2016年，西部牧业实现营收6.65亿元，同比增长10.78%；归母净利润亏损5221.47万元，同比降低325.91%

2017年，西部牧业实现营总入6.93亿元，同比增长4.21%；归母净利润亏损扩大至3.67亿元，同比下降602.91%。

可以看到，自上市第三年（2013年）起，西部牧业营收增一年，减一年，但总体“在螺旋中上升”还是不错滴。不过，归母净利润确是患上了十足的“上市综合症”，上市以后归母净利润从来没有超过上市当年的3826.11万。

更惨的是，西部牧业2011年-2015年辛辛苦苦实现累计归母净利润1.43亿，2016年、2017年却把这些年的革命果实亏了个精光，2016年、2017年合计亏损4.19亿。

二、养殖梦破灭，子公司成了拖油瓶

上市之后，西部牧业一直在投入养殖业务，自建、收购养殖场无所不包。

按照上市时的打算，西部牧业准备建设6000头高产奶牛标准化养殖基地建设项目、生鲜乳综合服务体系升级改造项目、牛、羊良种繁育技术工程研究中心扩建项目等其他项目。

上市后募资的3.5亿，早在2012年便已花的仅剩 1522.58 万元。不过，为了扩张，西部牧业一直在向银行贷款。

2013年，流动负债增加19908.5万元，增长97.6%；为报告期内养殖规模扩大生产经营需求流动资金贷款增加。投资成立新疆西部波尔多牧业有限责任公司600万元、追加投资新疆西部准噶尔牧业股份有限公司1000万元，新疆泉牲牧业有限责任公司流动资金借款1500万；花园乳业公司流动资金借款2900万元。

2014年，短期借款增加20,842万元，增长51.71%，主要原因为报告期内养殖规模扩大生产经营需求流动资金贷款增加。其次投资3,905万元成立振兴牧业，投资3,995万元成立其他13家合资牛场。

2015年，短期负债增加40,545万元，增长66.31%，主要原因为报告期投资与八师农牧团场合作的13家养殖牛场和对准噶尔牧业追加投资796万元,收购石河子伊利乳业有限责任公司100%股权9,046.35万元，以及对一恒牧业投资500万元导致贷款增加。

无奈，养殖板块短期内难以见效，这么多年并没有赚到钱。

（2014年年报）

2017年年报中数据显示，8家主要从事畜牧业的控股参股公司中，只有2家盈利，但合计净利润仅有1377.27万；其余6家亏得一塌糊涂，累计亏损超过1.35亿。

（2017年年报）

养殖板块之外，西部牧业还将产业链延伸至下游，甚至还收购几家奶粉公司，不过盈利都不容易乐观。

通过下面这两张表，我们来分别看看这些年母公司和子公司的经营情况（含各个业务）。

先看营收情况。

西部牧业2010上市以来，营收总体是在平稳上涨，但母公司营收除了2014年大爆发之外，其余年份相比上市之初增长不大，近两年营收更是低于上市当年。

2012年-2013年，西部牧业合并报表营收远超过母公司营收；2015年-2017年，西部牧业合并报表营收远超过母公司营收。

也就是说，从上市之后的第3年起，子公司成为贡献营收的主力，母公司仅仅辉煌了2014年这一年。

再看看净利润情况。

西部牧业母公司上市几年业绩有增有减，但2016年之前都是在盈利。2017年，母公司净利润首次亏损，但变动幅度非常大，突然从2016年的盈利1499.96万变为亏损8098.98万。

难道西部牧业这两年业绩亏损要怪母公司吗？错！相比2017年的3.67亿巨额亏损，母公司这点亏损还不到1个亿呢。

导致西部牧业净利润亏损的更大诱因是子公司的不给力。仔细一看，子公司过往的盈利情况十分不堪。子公司2016年、2017年严重亏损，拖累上市公司业绩。

从最后结果来看，规模庞大的投资最后大都成了业绩的“拖油瓶”。风云君梳理发现，2017年，西部牧业的15家子公司、参股公司中，有12家都在亏损。

2017年，养殖版块巨额亏损，西部牧业决定将其甩卖。

三、不善管理，收购失策

说到失败的投资，就不得不说西牧乳业的转型。

回顾当年的转型背景。在整个乳业产业链中，西部牧业的生鲜乳生产处在乳业产业链的底端，竞争性不强，造成生产成本高，但利润极低。数据显示，2000-2006年奶牛的饲养成本上升较快，生鲜乳销售价格基本稳定导致利润率下跌。

（数据来源：《全国农产品成本收益汇编》，2001-2007年）

为了做好不擅长的乳制品，西部牧业大举收购乳制品公司。

其一是花园乳业。2011年，西部牧业斥资8400万元收购新疆石河子花园乳业 60%的股权，增值率为56.56%。（这家公司成立于1983年，2011 年 1-9 月，净利润仅有257.59万。）

2012年，收购的花园乳业业绩纳入合并报表，西部牧业实现营收4.81亿元，同比增长52.86%。

不过，花园乳业带来了1.66亿的营收，净利润仅有546.52万元，不及预期。甚至由于一系列成本、管理费用、财务费用增加，拖累西部牧业2012年归母净利润同比下滑17.09%，仅为3172.09万。

（来源：2012年年报）

好在，花园乳业2012年新产品“巴氏杀菌奶”已推向市场；婴幼儿配方奶粉生产线也已初步完成投资建设，正在申请相关《生产许可证》，算起来，进展有序。

（2012年年报）

次年，花园乳业加大对婴幼儿配方奶粉投资，并于当年5月10日获得生产许可，成为新疆首家婴幼儿配方乳粉生产销售经营许可的本地企业。

后来，这个花园乳业经营是否改善了呢？

没有。花园乳业2013年依然没有实现预期收益，实现营业收入2.16亿元，净利润932.83万元。

2013年，西部牧业在营收和净利润双下滑的同时，归母净利润下滑速度（14.32%）已经超过营收下滑速度（6.15%），归母净利润仅剩2717.70万，这是什么节奏？

2014年，花园乳业终于实现预期收益。由于加大宣传，2014年实现营业收入2.52亿元，实现净利润2768.28万元。

花园乳业业绩不错，但依然无法西部牧业亏损。

2014年，尽管营收增长，西部牧业归母净利润依然没有好转，继续下滑17.25%跌至2248.94万元，再跌一会都不到2000万了，吓人不？

西部牧业解释称，影响企业盈利的压力有两个，一方面，生鲜乳等价格下滑；一方面养殖板块投入大却短期难见成效。

（蹊跷的是，2015年，花园乳业营收增至3.17亿，净利润却再次跌至969.28万。）

这就有了第二家收购对象的出现——西牧乳业。

在距2011年收购花园乳业仅过了4年时间，西部牧业又收购了一家奶粉公司——西牧乳业。

为完善产业链，2015年7月，西部牧业斥资9046.35万元收购新疆西牧乳业100 %股权。当年，立即着手投资建设液态奶灌装机及奶粉灌装生产设备生产线。同时，推出“西悦”品牌。

西牧乳业这速度是真快。同年11月，西牧乳业便推出二款液态奶新产品，12月又推出各类功能性奶粉新品，随后也开始申报婴幼儿配方乳粉生产许可证。

西部牧业有了新的发展规划：计划以“西牧乳业”为平台，加强与国内知名企业的合作，利用西部牧业资源优势与合作伙伴的营销渠道和人才优势，共同打造全国知名的乳制品品牌。

截至2017年，看看西牧乳业的奶粉种类有多少……

（2017年年报）

不过，说的天花乱坠，也得有这个实力经营啊？事实上，2015年，纳入合并报表的西牧乳业却亏损1970.13万，营收不足1亿。

2016年，花园乳业盈利 1583.81万，西牧乳业亏损4236.16万。

针对子公司西牧乳业的经营问题，2017年11月18日，西部牧业发布公告，计划将其所持81%股权出售给非关联方，交易价格将不低于 4171.5 万元。不过，随后爆出的质量安全问题或将导致此计划泡汤。

2017年，花园乳业盈利下滑至505.11万，西牧乳业由于爆出质量问题，支付了1630.95万罚款，当年巨亏1.52亿。

四、出售养殖业务，断臂求生

针对2017年的亏损，西部牧业给出的其中一项原因是：三费增加！！！

销售费用、管理费用较上年同期有所增长，主要原因为较上年同期新疆西牧乳业有限责任公司，员工薪酬等费用相应增加外，该企业新产品试制、研发、广告宣传等费用投入较大。

财务费用较上年同期增长，主要原因为公司银行贷款导致财务费用较上年同期同比上涨。

事实上，自从西部牧业开始收购后，三费就一直在增加。随着规模的扩张，这些居高不下的成本最终导致公司亏损惨重。

比三费成本更严重的是西部牧业萎缩的资金链。从下图可以看到，上市之后，西部牧业的流动负债就一直在快速增长，2017年高达15.96亿；而货币资金的却一直在下降，2017年仅为8775.02万。

生死存亡之际，西部牧业为断臂求生，将其倾注了一生精力的畜牧养殖资产——出售。自2018年6月以来，西部牧业连续发布出售子公司股权、资产的公告。

结尾

出现这样的问题，一方面要考虑这两年行业因素。另一方面还要考虑管理层本身。

2012年，西部牧业扩张伊始，就在一边树立宏伟目标，一边表达担心。西部牧业在2012年的年报中坦诚目前存在4项风险，而且还都是重大隐患！其中第一项就是规模扩张导致的管理风险。

来看看这两年西部牧业的人事变动情况。

2011年至今，继财务负责人、副总经理、总经理辞职后，2018年2月，总经理陈光谱、董事长徐义民同一天申请辞职，理由均为“因工作调动”。

尽管目标宏大，但风云君隔着屏幕都能感受到西部牧业管理层的忐忑。理想是要有的，但还要记住两个字——“现实”。

风云君又翻了翻西部牧业之前的年报，2011年，西部牧业信誓旦旦的表示，“尽管在不断扩张，但公司财务费用减少、费用控制合理，总体上仍是高效运作”。

看来，想要成功，还是得做自己有把握的事情。

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