大客户依赖风险暴发，中曼石油三季报净利下滑78%

11月22日，业界知名新媒体《梧桐树下V》对外发布一篇标题为《大客户依赖风险暴发，中曼石油三季报净利下滑78%，IPO信息披露充分吗？》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《梧桐树下V》撰文：2017年11月17日才上市，中曼石油（603619）公布的三季报显示1-9月营业利润同比下滑71.48%，从2017年前三季度的4.335亿元断崖式下降至1.236亿元，原因是2016年度营业收入占82.91%的第一大客户项目（俄气项目）结束，后续项目尚处于启动与磨合期。

招股说明书提醒的“客户集中风险”切切实实地暴发了！11月21日公布的中曼石油IPO保荐机构国泰君安专项现场检查报告告知大家，招股说明书早就提示过这个风险了！

国泰君安报告认为：中曼石油 2018 年前三季度业绩下滑主要是由于公司之前几年长期服务的俄罗斯天然气集团石油公司在伊拉克的巴德拉项目（“俄气项目”）结束，后续项目尚处于启动与磨合期，由此造成业绩下滑。

上述业绩变化主要体现在：营业收入的减少以及营业成本的增加；虽然公司的客户拓展取得了良好的成绩，新增了包括壳牌、BP 在内的全球石油公司，拓展了巴基斯坦、乌克兰、俄罗斯等多地区业务，但销售费用也随之大幅度增长。

一、收入下降23%、净利润下降78%，原因在于高毛利的俄气项目收入下降69%

根据国泰君安的报告，中曼石油前三季度营业收入10.2682亿元，同比2017年前三季度营业收入13.3232亿元，只下降了22.93%，营业利润下降71%，下降幅度是营收下降幅度的3倍。

主要是高毛利率的俄气项目营业收入下降68.79%，非俄气项目虽然营业收入增长114.78%，但毛利率不到俄气项目的30%，导致营业收入下降23%、营业利润下降71%。俄气项目毛利率高达56.64%，而非俄气项目毛利率只16.83%。

而在2017年前三季度，俄气项目和非俄气项目的毛利率更为悬殊，前者为63.33%，后者为5.67%。

再看中曼石油三季报，财务数据更为糟糕。

净利润7754万元，同比下降77%，扣非归母净利润7231万元，同比下降78.26%，这两个指标下降幅度比营业利润下降幅度更大。而且，经营活动产生的现金流量净额只有391.4万余元，同比更是下降98.77%。

二、保荐机构认为招股说明书已披露“客户集中风险”

国泰君安认为，招股说明书已披露“客户集中风险”：发行人来自第一大客户俄气的收入占2016年度营业收入的比重为82.91%。若未来发行人不能扩展更多的新客户，或者原有客户与发行人的业务不再持续，则发行人的收入增长趋势可能无法维持，甚至出现下降，从而影响发行人的市场占有率和盈利能力。

国泰君安上述说法，就是告诉投资者和监管部门，我们早就披露了风险，现在业绩虽然下滑严重，但发行人和保荐机构都是没有任何责任的。

三、招股书风险提示充分吗？信息披露完整吗？

中曼石油2017年IPO时，发行价22.61元/股，募集资金净额8.4亿元。公司11月17日上市以后，最高价52.38元/股，然后震荡下跌，2018年10月12日跌破发行价，10月30日创公司上市以来最低价16.51元/股，上市不到12个月，跌破发行价27%，投资者损失惨重。

仔细翻看中曼石油招股说明书，公司既提示了“（五）客户集中风险”、又提示了“（六）俄气项目收入和利润占比较高的风险”。2014年、2015年、2016年，中曼石油来自第一大客户俄气的营业收入占总营业收入的比例分别为38.2%、58.65%和82.91%，。俄气项目贡献的毛利分别占中曼石油当年毛利总额的 54.45%、85.70%和 106.40%。俄气项目集中在伊拉克的巴德拉区块。

国泰君安的报告披露业绩下降原因为俄气项目结束。

俄气项目结束的原因是什么呢？没有具体分析、披露，是因为天然气开采完了而结束？还是俄气终止合作合同？

如果是巴德拉区块的天然气开采完了而结束，招股说明书就应该披露俄气项目的剩余储量、开采结束的预计时间，让投资者对2018年业绩大幅下降有一个心理准备。笔者认为，交易所应该发问询函询问中曼石油俄气项目结束的具体原因。

拟IPO企业业绩如果依赖单一客户，发审会审核时基本上会被否决。中曼石油在2017年7月4日的发审会议上，俄气项目成了发审会议询问的重要事项，主要问题是以下三个：

1、发行人对俄罗斯天然气股份有限公司（俄气）业务量上升较快的原因及合理性；

2、发行人是否对第一大客户俄气存在严重依赖，是否对发行人的持续盈利能力构成重大影响，发行人的营业收入或净利润对存在重大不确定性的客户是否存在重大依赖；相关信息和风险是否充分披露。

3、请发行人代表补充说明发行人对俄气业务量上升较快、毛利率高于可比项目和可比公司的原因及合理性；来自俄气的应收账款大幅增长的原因，发行人放宽对俄气项目信用账期的原因和合理性，是否是为了突击增加公司收入而放宽信用期，应收账款的增长与收入的增长是否匹配，俄气应收账款的期后回款情况，是否存在不能回收的风险，应收账款的坏账计提是否谨慎、充分。相关风险是否充分披露。请保荐代表人说明核查过程、依据和结论。

查看中曼石油最近三年一期的财务数据，2016年在营业收入略低于2015年的情况下，净利润却比2015年增长109%，扣非归母净利润更是增长152%。到了2017年，营业收入同比增长，但净利润只增长0.1%，扣非归母净利润还下降了2.98%，进入了增收不增利的尴尬状态。2018年，上市第二年业绩就变脸了，净利润断崖式下跌！

单位：亿元

（文/行者无疆）