【原创】天茂集团增资寿险出清产险 刘益谦这次胜算几何

原标题：【原创】天茂集团增资寿险出清产险 刘益谦这次胜算几何

【财联社】（研究员 万千）12月3日，天茂集团（000627.SZ）公告称，已和湖北3家国有企业（湖北宏泰、武汉地产和江岸国际）共同完成对国华人寿以现金方式增资95亿元。其中，天茂集团出资48.45亿，其余三家公司合计增资46.55亿。天茂集团目前持有国华人寿51%股份，增资完成后股权占比不变，而国华人寿的投资方将由4家变更为7家。

来源：企查查、财联社

据上市公司公告，若增资成功，国华人寿总股本将从38亿股增长到48.46亿股。新增的3家股东，湖北宏泰公司以自有资金出资40.55亿元，占总股本的9.22%；武汉地产以自有资金出资5亿元，占总股本的1.14%； 江岸国资以自有资金出资1亿元，占总股本的0.23%。

但此次95亿增资交易并不是万无一失，仍存有审批是否通过的不确定性风险。 此外，若4家企业的任意一方迟延支付增资款项超过30日，守约方有权单方面书面终止协议。

国华人寿业绩大降

国华人寿的官方业绩数据也随之披露出来。据天茂集团公告，2018年前三季度，国华人寿的总营收235亿元，不及去年全年的一半。2018年前三季度净利润为15亿元，而2017年全年为27.34亿元。下图为财联社根据公告绘制，可以直观看出业绩下滑。

来源：天茂集团公告、财联社

国华人寿原保险保费收入渠道来自两个方面，个人寿险（99.4%）和团体保险（0.6%）。个人寿险销售渠道包括：银行保险（96.6%）、公司直销和互联网（1.4%）、保险营销员和其他渠道。2018年上半年，寿险业务原保险保费收入290亿元，同比下降15.13%，寿险业务面临结构调整及优化挑战。下图为财联社对天茂集团2018年中报的截图：

来源：天茂集团2018年中报

分出保费比例奇高 成业绩下滑主因

天茂集团的保险业务由控股子公司国华人寿进行，而保险业务占天茂集团总营收的97%以上，主营为寿险。财联社研究发现，天茂集团营业收入已经连续4个季度负增长。尤其进入2018年以来，一季度作为行业旺季但营收却同比下降34%，二季度下降幅度进一步扩大至69%，三季度营收仍延续颓势下降51%。净利润跟着营收一起下跌，天茂集团2018年三季度归母净利润仅为1.64亿元，同比下跌22.77%，环比大降67.7%（二季度净利润为5.09亿）。

来源：Wind、财联社

总营收的下滑，主要原因在于急剧增长的分出保费（即向分入分保公司支付的再保险业务的保费），2018年前三季度的分出保费合计达到144.2亿元。这笔费用第一次出现时，是在天茂集团2017年中报上，当时仅390万元。到了2017年四季度，这笔分出保费猛涨至16.9亿元，2018年一季度涨至令人惊讶的142亿元，这也是2018年前三季度中最大的一笔支出。从下面财联社制图可以直观看到，今年3个季度的分出保费比例。

来源：Wind、财联社

再保险也称“保险的保险”，再保险保费主要与直保业务的风险保费挂钩，意味着原保险保费收入越高，分出保费也越高。根据银保监会数据，发达国家直保公司的分出保费占原保险保费比例为20%，而在中国这个比例常年保持在4.5%左右。但国华人寿2018年一季度的分出保费令人咋舌，分出保费占原保险保费比超过了50%。从下列Wind截图可以看到，天茂集团的前三季度分出保费排名第三，但保费业务收入仅315亿元，完全无法与其他千亿级别的保险公司相比。列表上其他几家保险公司的分出保费占原保险保费比例分别为：中国人保6%，中国平安2.6%，中国太保5%，中国人寿0.72%。

显然，国华人寿的分出保费比例高的不正常，意味着一半的业务都进入了再保险保单。这有可能是跟再保险公司达成了交易，按约定好的（比例或非比例）分出原保险订单，这样一来，一半的经营风险连同营收一起转移给了再保险公司。

来源：Wind

在实施对国华人寿增资之前，天茂集团对全部股东进行了一次派息。2018年8月30日的董事会上，天茂集团计划每10股派发现金红利0.3元，分配利润1.48亿元，占全部可分配利润的82.7%。新理益集团、刘益谦和王薇为一致行动人，共计持有共计65.53%的股份，此次利润分配中就分得9700万。这是近10年来最大的一次分红，上一次派10送0.3还是在2008年的时候。

卖掉产险获10亿回报

股权投资大佬刘益谦的金融版图投资甚广，财险、寿险、券商、基金、期货五牌照俱全，涉及国华人寿、安盛天平、长江证券三个重要金融板块。但近日，天茂集团称，为进一步完善和调整公司产业和投资结构，更好的发展公司的寿险主业，决定出售全部安盛天平股份给法国安盛。事实上，法国安盛原本持有50%安盛天平股权，此次拟46亿元收购剩余50%股权，这部分股权由包括天茂集团在内的5家中资企业持有。

来源：企查查、财联社

刘益谦于2004年通过新理益集团发起成立了天平财险，作为主要发起人，刘益谦彼时控股持有天平财险20%的股权。天平财险的目标直指A股上市，早在2009年就接受过国泰君安的上市辅导。可惜筹划多年却一场空，IPO计划于2013年宣布暂停，同时刘益谦引进了战略投资——全球保险巨头安盛，出让了4771万股，价值4.4亿元。合资后天平财险改名“安盛天平”，而股东排名中刘益谦被挤到了第四位，持股9.25%。

引进战投后，安盛天平的业绩并没有在安盛这个全球保险巨头的带领下欣欣向荣。据公开消息，2013至2017年，安盛天平车险保费节节走高，却增收不增利，承保亏损加剧，5年合计亏损高达16.42亿元。据审计报告，2017年安盛天平转盈为亏，净亏损2185万。

11月26日，天茂集团发布《出售安盛天平财产保险股份有限公司股份的公告》，宣布将全部9.25%的安盛天平股份（剩下的7828万股）受让给安盛，交易对价为8.51亿元。相比当初引入战投的出让价9.25元/股，此次交易价为10.87元/股，5年仅增值17.52%。不过，据公告披露，这7828万股的持股成本为2.28亿元，即2.9元/股，

刘益谦在这次出清安盛天平股份的交易中大赚273%，合计6.23亿元。由此推算5年前的那笔受让，成本为1.4亿元，也赚了3亿元。至此，刘益谦从出清产险业务中得到了近10亿元的收益。就是不知道，砍掉产险板块转而集中发力目前业绩下滑的寿险，对天茂集团来说是不是最佳战略呢？