星石投资杨玲：股市的春天来了吗？

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凤凰网财经启阳路4号|出品文|易典

受多重政策利好影响，股市趋势走向良好。市场中也出现一些评论：股市的春天已经来临。对此，凤凰网财经专访星石投资创始人、首席执行官杨玲，讨论游资入市、股权质押风险、上市公司会都等问题。

谈大资金流入：击鼓传花式的炒作不可持续

A股大资金的流入到底是游资？还是“国家队”？对此，星石投资创始人、首席执行官杨玲认为最近出台的各项政策利好恢复了市场信心，“各路资金都在纷纷入场。”

她表示，受益于近期政策利好刺激，A股市场的流动性出现明显改善，各路资金都在入场抢筹。

机构大资金流入了哪些个股？是大盘绩优股？还是低价股，甚至垃圾股？杨玲提到：“近期小票表现活跃。”何为小票？按股票市值区分，小市值的股票、股价偏低为小票，一般集中在ST概念，壳资源、创投等板块。杨玲表示，在证监会鼓励并购重组、减少交易阻力的政策下，短期游资聚集在壳股博弈，使得近期小票表现活跃。

她也向普通投资者提示风险，此类大资金（游资）基本以快进快出为主，“这样‘击鼓传花’式的炒作是不可持续的。”

谈股权质押：爆仓风险下降

最近一个月里，股权质押风险被社会广泛关注。对此，监管层已多次喊话，要求相关金融机构采取有效措施，做好股权质押融资业务风险管理，并鼓励支持保险资金、各类基金为上市公司“排忧解难”，纾解股票质押风险。多管齐下，目前市场上的的股权质押风险是否已完全释放？

杨玲认为目前股权质押规模仍然不低，但是监管层、金融机构、地方政府已经在通力合作驰援上市公司股权质押困局，所以目前市场中并未发生大面积的被动减持，预计随着资金逐步到位和援助对象敲定，股权质押风险将迎来真正的缓释。

她解释道，央行、证监会和地方政府都在不同层面上提出了很多政策，意在化解股权质押风险。监管方面，央行提出“三支箭”政策组合：增加民营企业信贷，特别是小微企业信贷，支持民营企业发债，研究设立民企股权融资支持工具。证监会同沪、深交易所对纾困专项债审核建立“绿色通道”，并组织开展交易所债券市场信用保护工具的试点。

而在地方政府层面，近期北京、深圳、浙江等地方政府纷纷发起设立百亿基金驰援股票质押风险。金融机构也积极参与到驰援大军中，多家银行已经在研究优化信贷金融服务流程，以提高政策执行的精确性和有效性；保险机构目前也已发行4只纾困专项产品，规模近700亿；11家券商发起证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划资金也陆续到位。

杨玲表示，从数据上看股票质押的市值占A股整体市值的占比已经从年初的9.91%降至9.35%。她乐观表示：“虽然降幅并不明显，但是质押爆仓的风险已经大幅下降，所以市场中实质性风险暴露的公司并不多。”

谈上市公司回购：“不一定是速效救心丸”

11月9日，证监会、财政部、国务院国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》（简称《意见》），支持上市公司进行股份回购，11月份以来有68家公司发布了实施回购、回购完成、股东大会通过等三类回购相关公告，合计拟回购金额上限达到189.47亿元。目前回购带来的政策利好是否已完全释放？公司回购能切实拉动股价吗？

对此杨玲认为“股票回购不一定是提振股价的速效救心丸。”她承认，股票回购对于稳定资本市场预期、维稳股价有一定积极作用，但是股价涨跌不仅仅会受到回购的规模大小的影响，也会受到市场情绪、产业背景、公司经营业绩的影响。

她将股票回购看做一把双刃剑；“股票回购是否能提振股价，关键还在于上市公司自身的质地。”对于经营存在问题的公司而言，如果上市公司的自有资金并不充裕，那么超过自身能力范围的股份回购可能还会对公司的运营带来负面影响，反而对股价可能带来不利影响。

谈科创板：个人投资者参与需谨慎

11月以来，科创板就成为了资本市场最引人注目的焦点。

杨玲则认为科创板对标的是纳斯达克和港交所。她表示，从定位上讲，科创板对内是中国多层次资本市场体系的完善与补充，将会与创业板形成互补；对外则是中国留住科技创新型企业的利器，竞争的对手将是纳斯达克、港交所。

她也谈了业内对科创板的一些普遍猜想：“对上市公司的盈利性要求降低，但对盈利性之外的上市企业门槛可能要高于创业板，而且在信息披露上更为严格。”

科创板能为普通股民带来新的投资机会吗？对此杨玲表示：“个人投资者参与需谨慎，因为科创板的上市标准较低，且试点注册制，证监会表示，鼓励中小投资者通过公募基金等方式来参与。”

谈操作：能用巴菲特的办法炒A股吗？

“股神”巴菲特在中国备受推崇，但很多投资者认为他的“价值投资”和“长期持有”的理念在A股市场很难实现，股民都希望低买高卖, 有好的股票“拿不住”。所以像巴菲特那样长期持有一只股票几十年有可能在A股市场上实现吗？

杨玲认为，这是一个关于“择时”、“择股”谁更重要的老问题，答案也是见仁见智。

她笑言：“高抛低吸的波段买卖听起来很棒，但操作上很难去把控，绝大部分的人是几乎没有择时能力的。”从统计学角度分析，短期择时长期来看都是无效的，例如，低换手率基金业绩好于平均水平，更远好于高换手率基金。“专业投资机构尚且如此，对于普通股民相应数据可能会更差。”

她认为价值投资者通常会把更多的精力放在择股上，以长期持有的态度去买入，而不会频繁择时。“但是值得注意的是，长期持有的态度并不等于长期持有（股票）。”她的投资理念是基本面趋势投资，是有别于单纯的价值投资的细分理念。通过深入研究类别、行业、公司等多个层面的基本面，寻找能使得某一层面趋势明确向上的强劲驱动因素，选择受益于该层面趋势的投资标的。因此在这种投资方法下，几十年持有一只股票的可能性较小。

谈外围市场: A股不再“跟跌”走出“独立行情”

此前当全球股市剧烈波动时，亚太股市开盘后，A股“跟跌”大盘跳水。一方面，全球经济具有联动效应，中国股市很难独善其身。另一方面，A股下挫幅度大于其他国际市场。

对此杨玲认为，过去A股确实呈现出“跟跌”的特点，但受10月下旬以来的一系列政策利好影响，A股与外围股市的关联性已经有弱化，甚至可以走出了“独立行情”。她举例说明，10.18-11.14期间，上证综指、沪深300、创业板指涨幅分别为6.78%、6.34%、15.52%，而道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500的收益分别为-0.37%、-3.8%、-1.68%。A股与美股走势出现明星分化。

为何会出现“跟跌”？她认为一个重要原因是冲动的市场情绪。“A股跟跌的主要原因可能在于独特的投资者结构，目前A股仍以个人投资者居多，情绪上更容易受到短期事件的冲击。”

谈环境：股市的春天来了吗？

10月中旬，证监会主席在调研时表示：“现在股市的感觉像是在冬天，既然冬天已经来了，春天也就不远了。”随后，支持上市公司回购、支持民营经济、纾解股权质押风险、设立科创板等一系列政策利好密集出台，市场情绪明显恢复。本周是股市翻红的一周，许多股票出现了较大幅度的上涨。这波行情走好预示着股市的春天到来？熊转牛指日可待？在这种时刻，对于普通投资者来说，是应该现金为王持币观望？还是应该入市抄底？

杨玲表示：“从大环境来看目前A股确实已有类似于‘初春’的迹象。”她表示，之前因为市场悲观情绪，导致市场整体估值已经接近甚至低于几次历史大底，很多业绩优良的股票估值也遭遇了错杀。

她认为带来这一波“春天”迹象的主要是政策利好。面对股权质押风险的各种纾困措施、对民营经济的定调和力挺、对证券市场过度监管的合理放松、对场外各类资金的引流入市等等，“市场前期所担忧问题都有所缓和，因此当前的A股市场确实已经进入了较好的布局时点。”

她也提示普通投资者不要太过乐观：“悲观情绪修复也不是一蹴而就，种种政策上的利好因素传递到实体经济也还有时间差，因此市场反转也难以在短时间内完成。”

对于选股，她建议投资者重点关注价值成长股，尤其是细分领域具备较强竞争力，具有技术优势、在全球价值链上游的优质企业。这类企业符合国家经济发展方向、盈利估值匹配度较高、甚至能够与经济周期对抗，随着市场环境逐步企稳将逐步释放业绩弹性。“价值成长股可能会迎来一波独立的行情，我们目前的策略是精选细分领域中的优质价值成长股。”

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