复星旅文将登陆港交所，是地中海俱乐部披马甲上市？

原标题：复星旅文将登陆港交所，是地中海俱乐部披马甲上市？

12月14日，复星旅文将正式登陆香港联交所主板并开始交易。届时复星旅文股份将以每手200股进行买卖，股份代号为1992。

今年5月，复星系掌门人郭广昌在接受采访时曾表示，复星的旅文板块，预计估值也是独角兽规模。在被问及上市时间表的时候，郭广昌打了一次太极：“这个只能以具体公告为准”。

不过，仅两个月后，复星国际便宣布将复星旅文分拆上市。9月3日，复星旅文向港交所递交招股书，赶上了这一波赴港上市潮。12月7日，复星国际发布公告，确认复星旅文最终发售价为每股15.6港元，全球发售完成后的市值将约为190.81亿港元。

地中海俱乐部披马甲上市？

从复星旅文的招股说明书中不难看出，复星旅文的上市更像是地中海俱乐部身披马甲的上市。

招股说明书中介绍，地中海俱乐部（Club Med）源自法国，始创于1950年，是世界知名的以家庭为中心的一价全包休闲度假服务供应商。2015年2月，复星集团收购了Club Med，后者从巴黎泛欧交易所退市，完成私有化。招股书中称，该要约收购旨在收购Club Med的控股权益，整合实现全球资源嫁接中国动力，同时拓展全球不断发展的休闲旅游市场，进一步发展旅游业务。

招股书显示，截至2015年、2016年、2017年及2018年上半年，复星旅文的毛利分别为20.68亿元（人民币，下同）、25.41亿元、28.30亿元和17.99亿元；同期，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）分别为1.82亿元、6.30亿元、7.46亿元和4.25亿元。

复星旅文的收益由度假村、旅游目的地和基于度假场景的服务及解决方案三部分构成，其中度假村产生的收益占2015年、2016年、2017年及2018年上半年复星旅文总收益的100%、100%、99.7%和95.5%，来自度假村分部的收益由Club Med独家产生。也就是说地中海俱乐部产生的收益几乎覆盖了复星旅文的收益。

虽然重金收购地中海俱乐部，并打造了复星旅文的雏形，但复星旅文的造血能力堪忧。招股书显示，复星旅文2015年、2016年、2017年分别产生亏损净额约为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元，2018年上半年亏损约为1.35亿元。

为了规避合规性风险，复星旅文上市前积极筹划了重组。重组完毕后，复星旅文包括三亚亚特兰蒂斯、丽江度假小镇项目和太仓项目、演艺品牌泛秀、与Thomas Cook联合成立的合资旅行社酷怡、爱必侬等旅游项目。

上市或缓解资金流动性

复星系量身打造了复星旅文，并将其积极推上资本市场，或许也有资金方面的考量。

曾经，复星系完成了与地中海俱乐部的世纪牵手，但代价不菲。私有化Club Med的总代价约为9.16亿欧元，已于2015年3月23日全数支付。这笔代价中，债务融资的金额为2.80亿欧元，以贷款形式提供。截至2018年9月30日，Club Med Invest于债务融资下尚未偿还贷款金额为1.67亿欧元。

数据显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，复星旅文的融资成本（扣除资本化利息）分别为4.26亿元、4.97亿元、4.33亿元及1.99亿元。其中银行借款利息是很主要的方面，向关联公司的贷款利息在复星旅文谋求上市前逐步减少。绝大部分银行借款的利息开支与2015年2月收购Club Med的债务融资有关。此外，可换股债券及可赎回优先股发行以及几乎所有关联方计息贷款用于为收购Club Med拨资。该等债务投资累计的利息未偿付但复计并于2015年至2017年造成融资成本增加。

复星旅文此次自全球发售获得所得款项净额约36.69亿港元，所得款项净额约19%或约6.97亿港元将用于扩展现有业务；预期约52%或约19.08亿港元将用于开发丽江项目及太仓项目，该所得款项净额中的5.14亿港元预期将用于开发丽江项目，而该所得款项净额中的13.76亿港元预期将用于开发太仓项目，透过与各战略业务伙伴合作，发掘具有珍贵资源的新旅游目的地；预期所得款项净额26%或约9.54亿港元将用于偿还部分未偿还的银行贷款。

复星旅文于2018年6月获得金额为20亿港元的银行贷款，须于贷款期限结束时偿还，该笔贷款的所得款项主要用于资助太仓项目的土地收购；预期上市所得款项净额约3%或约1.10亿港元将用作营运资金及一般企业用途。

近37亿港元资金一旦注入，无疑会助复星旅文一臂之力。但同为复星系旗下的地产平台复地曾于2003年谋求上市，但由于认购截止时仍然未取得足额认购，原定于2003年3月的上市被推迟到了2004年。